姚余栋：中国股市是坐在金矿上没把金子挖出来

大参考

　　我们可能是坐在金矿上没有发现金矿，中央提出供给侧结构性改革，其中一个是去杠杆，供给侧结构性改革最难的也是去杠杆，我觉得要切实把中央的要求落实到实处，外界对中国经济的担心，担心不一样，以前担心的是地方政府，现在地方政府有一个很好的管控，地方政府债务，就是去杠杆的问题，去杠杆问题同时使“十三五”规划要扩大直接融资规模，我想补充的是其中一个股权融资特别重要。同时也要给实体经济、企业部门融资本金，债务高主要是企业债务高。怎么办？

　　有一个初步建议，就是长钱。长钱怎么来？现在随着人民的生活水平提高，国民的家庭财富迅速增长，现在大约是120万亿左右，我们假设到2020年的时候中国的GDP是100万亿，美国是4倍，日本是3倍，我们按照2倍来算，届时就有200万亿，大概有1/4的配置是养老，把养老作为一个单独的资产类别，有股市，有债市，还有别的，还有养老，让老百姓知道还有养老，养老是风险比较低的，我初步铆钉一下就是十年期国债+1，比银行理财高一点，如果是1/4配置在养老上，作为养老资产类别就有50万亿。

　　中国如果到2020年有200万亿的家庭财富，养老资产就有50万亿，第一支柱有4万亿，第二支柱+第一支柱保守估值有10万亿左右，第一支柱可能会到2040年以后，但是不要指望有很多的积累，因为这部分的钱已经花了，所以长钱是有限的。第二支柱就是401K，这些年也得到的发展，但是企业利润是有限的，所以就是10万亿，合理的应该是在第三支柱，在个人帐户应该有40万亿。

　　如果普通老百姓配置股市有多少？股权融资的大概就是10%，不会特别高，因为股市毕竟还是波动大，风险大，就是10%，如果把这40万亿交给机构去配置，按照15%进行配置，就有6万亿进入股市，就是长钱，这6万亿非常重要，可能就是我们需要的。

　　目前的股市散户比较多一些，还有机构，可能由于竞价排名的关系，我说的是理想状态。假如2020年做不到，因为现在第三支柱是0，现在要迅速做起来。假如5年之后做4万亿，让养老金融机构配置15%，就是6千亿长钱，而且随着国民家庭资产的不断增长，GDP也不断作大，每年25%配套养老，25%里面的15%又进入到股市融资，所以不怕长钱不来。关键就是我们坐在金矿上还没有把金子挖起来。

　　怎么挖起来？今年的中国政治报告就是讲税收延迟，做实个人帐户，现在进入个人帐户的无论是商业保险还是产品，投资收益也不收，等到退休以后再收。现在我觉得主要是涉及到个税改革的问题，个税改革也会在近两年左右推出来，个税改革也是非常重要的窗口期，我建议还是要宽税基，低税率，以分类递增为辅，增加通过个人申报纳税习惯，现在纳税的个人数字最多1亿，交社保的有3.5亿，说明老百姓更看重社保，实际上社保的基础是超过个税的，所以我们推个税的时候，如果把EET税收延迟推出来，至少是给一个激励，给一个甜头，但是我觉得不够，因为个税的培养是一个长期的过程，因为和一个国家的法制化和纳税习惯等等都有关系。是否还有一个增加帐户抵扣，比如说一个月的工资8千，第三支柱交了2千，6千减去基本的工资剩下2500，就直接抵扣，享受了抵扣就不能享受延迟，两者取其一。

　　美国1974年的时候推出EET的时候他们知道税收抵扣，两者取其一，而且维持10年，我觉得个税的收入不降反增，我让中国老百姓更多寻求的是养老，所以用税收抵扣，就去交个税，这样就好了。所以个税不会降反而会增加，同时又把这么高的储蓄率分流，走向直接融资，特别是股权融资，种到一级市场、二级市场，帮助经济去杠杆，所以不要到处求人，比如说MSCI，将来进多少钱是有限的，我觉得真正的长钱是这个，中国这样的配置是比较合适的，国民财富25%在养老上，25%里边的15%配置在股权融资上，风险还是可以的，这样就会支持股市长期健康发展，所以我觉得这就是长钱，希望能够共同努力推动这个事，让我们的长钱帮助中国去杠杆，也支持股市的健康发展。