冉学东：美元是轴心 人民币又到关键时刻

大参考

　　5月19日发布的美联储4月26和27日的会议纪要表示，若经济数据改善或在6月升息，这个消息加上昨天美联储的缩表计划，让国际金融市场风云突变，美元大幅上涨，大宗商品大幅下跌，黄金多头溃不成军，而人民币更是连日下跌，美元兑在岸人民币自3月底低点，目前已反弹1.68%，今日人民币中间价下调225点，人民币创五年新低。

　　美元是世界价值轴心，美元的变动引发资产价格的扰动，也对其他货币产生影响，而事实上目前全世界的目光都集中在人民币上。

　　最近几天关于人民币汇率的报道也非常集中，昨日有外媒报道，《华尔街日报》援引会议纪要称，在3月份的一次闭门会议上，一些经济学家和银行界人士要求中国央行停止对抗市场并允许人民币贬值，一名未具名央行官员则表示第一要务是维持稳定。

　　今天外媒的报道是，中国官方正试图通过官方途径确认美联储是否将在6月份加息，以便汇率等政策可以做出更好应对，这其中包括计划在第八轮中美战略与经济对话中向美方提出这一问题。

　　知情人士称，中国官方希望能够确认美联储是否会在6月份的既定会议上决定加息，还是会等到7月份的下一次会议再决定。中国已经准备了应对美联储6月份加息对市场和人民币汇率潜在影响的预案。

　　笔者不能确定这些消息的真实性，但是两个报道有各有看点，第一个报道看点在于一个银行界人士要求央行停止对抗市场并允许人民币贬值。这句话的含义是目前人民币对美元的贬值是市场的趋势，央行维持稳定是对抗市场，这个对抗市场的子弹是外汇储备，从表面看人民币汇率波动似乎于银行关系不大，但事实上却恰恰相反。

　　人民币贬值将会引发资金流出，这里边包括外资FDI的信心的崩溃，房地产等资产价格的下跌以及外向型企业的外债加重，比如汇率下跌5%，则债务增加5%，这些最终反映在外汇储备的下跌上。

　　而对于商业银行来说，更为直接的影响是流动性的冲击，一旦人民币大幅下跌，首先是A股的大幅下跌，托管在银行的券商资金，就可能由于A股的下跌持续流出，同时居民的购汇流出也会导致银行的流动性减少。

　　更为重要的是，央行为了维持离岸和在岸两个市场的稳定，往往是让大行参与维持人民币稳定，这时候他们必须买入人民币，抛售美元，如果未来人民币仍然长期是下跌的话，就会引发银行资产负债的错配风险。

　　尤其是那些人民币资产对应的美元负债的银行，将会形成很大压力。再比如房地产价格下跌，引发的银行抵押品价值的下跌，这会直接引发商业银行资产负债的不匹配，银行将会要求客户补充抵押品，而这又进一步市场托向恶性循环。

　　这样理解，就明白了央行人士为什么说第一要务是要维持稳定。但是稳定也是相对的。按照中国和美国经济发展的趋势，两者正处在背离的阶段，这让人民币币值负担着极大的压力，既然权威人士都承认中国的经济是L型，两三年内不可能好转，而美国经济进入加息周期，从长期来看人民币必然对美元下跌，那又怎么维持稳定呢？

　　按照目前央行目前的操作是平台式的缓慢下跌，再配之以资本管制措施，但是这种模式 是否长期有效是很值得怀疑的，这样会形成长期持续的资金流出，减少的颠覆性冲击，但是最终却损害经济的增长。

　　还有一种模式就是一次性贬到位，让市场认为不可能再一次贬值，这时候资金流出可能就会终止，但是风险是对市场会造成很大的冲击。

　　而第二个新闻的看点是，中美就货币政策肯定有相互协调和沟通，以及央行已经准备好了预案，并很可能在中美高层对话上讨论人民币的汇率问题，当然不排除有可能提出一次性贬值人民币，当然美国人是不会答应的。汇率的博弈往往是政治的博弈。