冉学东：人民币的换轨式贬值

大参考

　　5月4日上午央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.4943，大幅贬值378点，贬值幅度0.59%，创去年8月13日来最大百分比降幅，昨日中间价报6.4565。而当日的及其交易市场上，人民币也是连续下跌，人民币最低下跌达263点，正式破五。

　　由于美元最近几个月突然疲软，昨日已经下跌到此轮贬值最低点，此次下跌幅度较大，如果美元重启升值，将对人民币币值产生较大压力，因此市场可能判断人民币再次对美元开始重启下跌，将会导致空头大举做空人民币。

　　从去年8月11日人民币贬值开始，人民币经过了两波比较大幅度的贬值，一次是811之后，一次是今年年初，此后人民币开始对美元保持稳定，并有轻微的升值，但是就在这段时间，人民币对一揽子货币却出现了贬值。

　　这其中主要原因是美元在去年加息后，开始意外贬值，到了今年三四月份贬值力度更甚，CFETS的人民币指数更是跌破97，连创新低。主要原因是人民币兑欧元、日圆贬值的力度，要远大于人民币兑美元上涨的力量，因此导致由13种货币以不同权重组成的CFETS人民币指数大幅走低。

　　从货币交易的价格来看，美元兑欧元和日元是大幅贬值的，而人民币则是盯着美元维持稳定，那么应该是人民币跟着美元兑欧元和日元贬值才对，但是结果却恰恰相反，足见管理层对人民币币值的态度。上月，易纲在华盛顿参加国际货币基金组织(IMF)春季会议表示，不希望人民币汇率被严重高估。

　　人民币汇率从此前的盯住美元，一月初，央行官员发文明确指出“中间价报价机制将会加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定”。在1-2月份，央行中间价的调整基本是以CFETS篮子货币为基准。但是，在3月份的时候，CFETS货币篮子开始快速下跌，而人民币兑美元汇率却基本保持稳定（见下图）。这反映中间价规则中不仅包含了“收盘价+篮子货币”，还隐含了“稳定人民币兑美元双边汇率”原则。也其实是脱离一篮子货币，再次盯住了美元。

　　但是，当前美元已经跌破92点，达到2014年以来美元升值到高点位置以来最低值，目前美元开始强劲反弹，如果美国经济好转，美联储重启加息，人民币将可能再次脱离美元，去盯住一篮子货币，那么人民币对美元可能重启再一次下跌行情。笔者把这种贬值叫做“换轨式贬值”。

　　国内的大多数分析师都预测，今年美联储不加息，美元可能已经进入熊市，这种分析基本是一厢情愿，唯一有道理的是欧元和日元进一步宽松的空间已经很窄，但是相对于美联储的升息，即使欧元和日元宽松停止，美元的升值空间也很大，因为这里最关键的决定因素还是不同货币的投资收益率，在全球经济都疲软的时候，日元这样的货币就可能成为避险货币，但是美元加息毕竟是大概率事件，这决定未来美元的升值依然是可期的，下跌只是上升途中的一次调整而已。

国手

不是吓不到，而是这次主动贬值做的相当漂亮。原因看我的帖子。这个跌其实已经有点晚了。