冉学东：周小川又给股市发出了加杠杆信号

大参考

　　对于中国这个功能失调的市场，股市的涨跌不是听证监会主席的，也不是听财政部部长的，而是听央行行长的。

　　记得去年3月12日，两会期间，周小川在谈到货币政策宽松，资金注入实体经济的话题时，他说，“其中一个观点，就是这些资金进去以后不应进入股市，好像进入股市就不是支持实体经济了，这个观点从我个人来讲，我也不赞成。”周小川认为，股票市场这么多实体经济的企业，从石油、化工到建筑、基建、农业、食品工业，他们都在股票市场上融资，他们也都在银行开有账户，在银行借钱，这些资金非常直接地支持了实体经济的发展。特别是从股票发行角度，多数是实体经济的企业通过股票市场来融资，使实体经济得到了发展。

　　“确实有一些股票市场和金融市场中其他的环节中有一些金融交易有可能脱离实体经济，是一种纯粹的投机炒作的做法，但是不能一概而论，好像去了股市就是不支持实体经济。”周小川强调。

　　大家打开A股历史走势图，从2014年到2015年年中的那次大牛市，可以清楚看到，那轮牛市从2014年年初启动，到年末被中国证券登记结算公司一个关于规范债券回购的通知戛然而止，股市开始在这三个月一直在震荡。等到周小川说了这个话，如火上浇油，股市于是一骑绝尘而去，直到5000点以上发生股灾前，没有像样的调整。   

　　现在周小川又发出了同样的信号，在3月19日的中国高层发展论坛上，周小川表示，中国资本市场的发展仍旧有很大的空间，同时也有很多工作要做。除了市场上有很多资本市场服务的需求以外，资本市场融资的需求以及改善公司治理的需求以外，在中国也有一个可能稍微特殊一点的考虑，就是中国整个经济的杠杆率比较偏高。大家都说总的借贷杠杆率跟GDP的比重，特别是企业部门借贷比例占GDP的比重过高，“十三五”规划也寄希望于通过资本市场的发展，能够有更多的资金进行股权的投资，减少企业对于借贷杠杆的依赖性，这也是有联系的大家都关心的话题。

　　如何解读周小川以上的讲话，这里笔者不想解读周小川讲话，而是从周小川这段话里，结合目前中国经济的实际，推测下一步中国高层将怎样调控资本市场。

　　中国储蓄率高，资金通过银行配置，导致经济中杠杆过高，加杠杆已经到了加无可加的程度，因为不良贷款在攀升。但实体经济还需要资金，怎么办呢，发展股本市场，实际就是资本市场。通过发展好资本市场，通过一级市场给企业融资，通过二级市场让居民的储蓄进入资本市场，不仅仅降低了企业的负债，而且提高了居民的负债。在这里，股票市场起到的作用是资金转移管道的作用，是移杠杆的作用，这不仅仅是高层的意愿，也是中国经济走到今天不得不走的路。

　　央行其实早就做好赔铺垫，去年多次降准降息，今年一月份信贷货币大增，居民手里有钱，没有投资出口。那么把股票市场做大，是不二法门，而要吸引民间资金进入股市，股市必须是上涨的，这就是周小川这番表态的含义。

　　当然政府具有强烈功利目的的股市发展战略是否可行，笔者是持有怀疑态度的。因为中国的股市没有投资功能，上市公司不分红，炒股只是赚差价。而且上市公司在经济下行期，盈利能力不强，很多亏损严重，业绩下降，许多没有投资价值。忽悠投资者进去就是纯粹超涨跌，最终形成股市强烈的投机气氛，大多数不懂金融，不会投资的股民入场，给内部信息者接盘，被高位套牢，形成许多影响社会稳定的风险事件，如去年那样。

　　不过今年新的主席上台，吸取上次股灾的教训，将会在适当放杠杆的同时，会想尽一切办法控制股市涨幅，不会出现去年那样的飙升局面，但是现在看来未来股市上涨趋势是大概率事件：央行不能控制的风险只有两个：一个是通胀，一个是人民币的贬值。只要这两个因素不强烈，股市可能会有像样的上涨。