笔夫：暴涨理由，第二次衰退式宽松

大参考

　　大宗商品一夜色暴涨！新兴市场国家股市逆袭！中国蓝畴集体暴动！道琼斯指数直接瞄准新高！

　　无需为这一切寻找更多憋脚的理由，1月29日策略文章已经为此轮上涨定性：流动性突变！这是第二次衰退式宽松的必然结局。

　　第一次，是笔夫在2014年8月首先提出的《衰退式宽松迎股市福音》，自此以后，一轮波澜壮阔的牛市开启。

　　市场将再次证明，由于流动性状况突变，一段时间以来最流行的悲观论调将会逐步远离市场，风险偏好将随着市场的转暖而加强，由于流动性缺失所导致的市场危机将告一段落。

　　人类一思考，上帝就发笑

　　衍生交易实验室监测市场的重要指标中，包含一个重要的心理预期指数，我们的理论是，金融市场波澜动荡，但亘古以来只有一条规律是恒定不变的：市场上永远只有极少数人是正确的。到一月底的时候，我们惊讶地发现，中国金融市场上，对市场的悲观看法达到了无以复加的地步。从太平洋对岸的索罗斯到中国无数追随者，从经济学家到普通分析师和股民，认为世界经济和中国经济即将崩盘的声音此起彼伏，崩溃论掌控了绝对的话语权，微信公众号只要在文章中扯着嗓子猛喊10次崩盘，点击量必上10万加，这是一个与5178点同样疯狂的氛围。而我们认为，不可能会有更加悲观的结局。

　　所有的人都在等待着即将到来的房地产崩盘，但是一夜之间，从上海到南京、深圳，楼市突然调头向上，政府和媒体怪罪到了房地产中介，但我们认为，突发的流动性泛滥才是背后的真实原因。我们并不认为房价的上涨是理性的，也并不认同价格是合理的，房价再次失控会损害中国经济的前景，这是我们的一贯观点。但是房价的上涨反应出了衰退式宽松的最新情况，必将带动其它类资本品价格的复苏。

　　流动性泛滥程度几何？

　　中国政府将2016年M2增速定为13%。而在2016年1月份这个数值已经达到了14%，这是2014年6月份以来首次达到这水平值，请注意，2014年6月，那正是上一轮牛市的起点。14%是什么概念？这个数据依托的当期的中国CPI为1.8%，经济增长率为6.5%，也就是说正常情况下，这个增长率与价格指数环境下，9-10个点货币增长即可维持。 自2012年初以来，CPI指数不断下滑，经济增长率也由两位数滑落至今天的7%之内，但M2增长率却向上涨到2012年以来的中值之上，其代表的实际货币增速远远高于静态的数值。

　　1月份商业银行发放的贷款达到更加令人嘡目结舌的25100亿元，这是历史从未有过的高度，比起2009年3月份的18900亿元整整多了6200亿。如果这还不能解释问题的话，我们再看看央行通过货币政策工具所释放的流动性，央行在1月份通过中期借贷便利mlf所释放的流动性达到8625亿元，这相当于2015年下半年各月的总和。

　　2015年，央行总共五次下调人民币基准利率，总幅度达150个基点，自2012年7月份以来的降息过程是本世纪以来中国央行最为陡峭的降息过程，同时还五次下调了存款准备金率。最近的一次下调是在2月29日，因为当日股市下跌了2.86%。自2015年以来，央行下调基准利率和存款准备金率的时间节点大部份股灾有关。这与2014年之前的宽松完全不同，当时当局的目标是将经济增长目标持保持在7%之上，但是这个目标没有完成。可以说，经济衰退导致了第一次衰退式宽松，股灾因流动性阻断而发生，而股灾又导致了第二次衰退式宽松。

　　中美空前共识，共挺人民币汇率

　　2015年开始的人民币汇率的大幅动荡极大地动揺了美国债券市场的根基，中国稳定货币预期的努力在大洋彼岸找到最可靠的盟友，尽管中美在国际政治军事上竞争程度越来越深，但是两个国家在稳定金融市场的意愿非常接近。两个国家的主要货币决策人高效率地解决了两国的零和博弈，使之变为共赢。美元价格在美国经济数据连续看好的情况下出现滞涨，表明美国方面无意于通过牺牲人民币币值来实现资本回流，中国央行通过紧缩境外人民币流动性成功地拉平了在岸和离岸利差，狙击了做空者尝试。从资本跨境流动地角度分析，我们也并不认为在可预见的未来，资本市场会面临更多的困难，喧嚣尘上的所谓资本外流已经告一段落。在实际资本管制的中国，本币的安全性仍然不值得怀疑，我们所担心的是，货币当局是否能力在不诱发大快速贬值的情况下巧妙地让人民币回到正常的估值范围，那样对于经济的复苏更有好处。

　　协奏曲：日本负利率，还有欧洲呢？

　　毫无疑问，全球正在进入新一轮的宽松周期，即使是美元加息也没能阻止这一情形的出现。2月16日，日本央行将基准利率调至-0,16，欧洲央行将会加快货币宽松的步伐，熟知情况的投行预测，3月会议会将存款利率下调10个基点，并将现有QE规模扩大100亿欧元/月。同时还有预测称，欧洲央行会将2016年的通胀预期从1%下调至-0.1%，2017年的通胀预期从1.6%下调至1.5%。3月9-10日，欧洲央行将召开货币政策会议，他们将考虑负利率和每月600亿欧元的购债规模是否足以提升通胀。即使在这样的情形下，美元仍未作出方向性的决择，表明全球资本流动出现了新的情况，新兴市场国家资本市场正在迎来新的机遇，资本品价格正面临新的机遇。

　　价格上涨有利摆脱通缩危害

　　无论房地产市场的稳定还是大宗商品的快速反弹，都将有利于企业利润率的回升，企业利润率的回升才会有利于企业开工率的回升，从而导致需求的恢复。上市公司赢利水平的能力可能正处于经济波谷的底部，在这样的情形下来讨论估值问题是一个彻头彻尾的伪命题。周期性公司正在迎来三年来最好的投资机会，而经得起周期考验的蓝筹公司是我们一直倡导的，事实上，今年以来，蓝筹公司在股灾中表现良好，许多公司在最新的上涨中已经抹平了一季度的损失。未来一段时间，高回报蓝筹和有良好现金流作保证的新兴战略是市场中的稀缺品种。自从1月底以来，A股已经实现了自股灾以来最为巨大的能量堆积，我们再次重申自从1月29日以来的底部认知。