​张敬伟：日本负利率搅动全球市场的基本面

大参考

　　这是一个靠货币政策驱赶危机阴霾的时代。

　　上周五，日本央行日本央行将基准利率从0.1%下调至-0.1%，这是该行五年来首次调整基准利率。日本央行新年伊始的大动作， 很不寻常，但也在意料之中。即如日本央行行长黑田东彦所言，采取负利率是为了让通胀率快速达到2%，如有必要他会毫不迟疑地继续加码刺激。简言之，“安倍经济学”并未彻底让日本经济摆脱颓势，量化宽松政策通道下，日本别无选择。

　　欧洲央行2014年6月实施负利率，瑞典、丹麦和瑞士也实施负利率政策。然而，日本的负利率政策并非全面放开，仅指金融机构存放在央行的新增超额准备金实行负利率。日本央行此举，就是逼迫银行将过剩资金拿出来进入市场，而不是存起来。由此亦可看出，日本央行为负利率政策的全部放开埋下了伏笔。

　　日本负利率即可在市场发生涟漪效应。首先是传导催涨日本、亚太和欧洲股市；其次是日元兑主要货币走低，美元兑日元一度涨至2.2%，为2014年10月以来的最大涨幅。

　　更要者，日本负利率政策和不改变量化和质化宽松计划的规模（每年买入的资产维持在80万亿日元），是的其他主要经济体也要维持相对宽松的货币政策。2016年，世界主要经济体将呈现这样的货币政策图景，美联储加息通道虽然打开 ，但是加息频度将会慢下来。日本、欧洲、中国等主要经济体的货币政策或处于高度放水或灵活宽松态势。

　　即以中国而言，市场并未迎来开年降息、降准，但是央行为了缓解春节资金紧张，采取多维度操作手段，两周内放水达2万亿。这相当于两次以上的降准--据《证券时报》报道，1月29日，央行以利率招标方式开展了1000亿元的逆回购操作，其中包括7天期200亿元逆回购和28天期800亿元逆回购，利率分别为2.25%和2.6%。另据统计，上周央行公开市场净投放量达5400亿元，创近三年新高。而央行两周向市场释放流动性已经超过2万亿元。

　　日本负利率政策持续发酵，不排除央行启动年内第一次降准、降息甚至双降。

　　还有就是，日本宣布负利率政策之前，美联储已经感受到了来自中国和全球市场的阵阵凉意，美联储27日宣布维持0.25-0.5%的联邦基准利率不变。日本负利率将使美联储加息再次加息愿景弱化。

　　美国曾经用量化宽松政策将美国经济从危机中拉出来，让日本和欧洲将货币放水视为灵丹妙药。但是日本和欧洲的量化宽松政策和美国不同，日本经历20年的经济低迷，安倍政府期望用比美国更强的量化、质化宽松来破解日本社会持久以来的紧缩颓势，希望将通胀率拉至2%的水平，释放这个国家的经济活力。经受主权债务危机的欧洲，痛定思痛有了统一财政约束政策的欧洲新月，欧洲央行希望通过货币宽松政策来检验欧洲央行的执行力，当然更是为了拯救欧洲经济。

　　美版QE效果很好，日欧版QE则效果不太显著。但是日本和欧洲持续加码的量化政策，也突显日本和欧洲没有更好的政策举措，只能将没有最宽松只有更宽松的货币政策进行到底。

　　美联储加息通道虽然启动，但是在左顾右盼，便宜从事。日本和欧洲央行在反其道行之，继续采取货币放水政策，三大发达市场的南辕北辙，决定了全球市场的基本面让人不敢也不能乐观。中国政策工具箱的确有更多选择，但是从去年各种政策手段的运用看，市场基本面不仅未能提振全球信心，反而加大了全球市场的恐慌。新年初始的股市、汇市动荡，中国市场更加让全球不淡定。

　　现在的问题是，日本负利率政策会否引发美元长期性冲高--从而使全球货币市场发生重传导式贬值。虽然有人认为日元贬值和美元升值没有多少关系，似乎美元和欧元、美联储和欧洲央行的关联性更强。但现在是全球市场惊恐不安的时代，日本负利率还是猛然推涨了超过2%的美元（虽然持续很短），不破排日本未来会采取更极端的货币政策。因为安倍政府决定2017年4月继续上调消费税，由于2014年4月消费税提高时导致日本经济下滑。因而，本次负利率政策也是日本政府未雨绸缪，为对冲来年的消费税调整提前做好准备。

　　经过上世纪广场协议的日元升值，日本进入了衰退时代。当年被动升值，现在自主贬值，日本复苏经济的决心可谓不顾一切。虽然基于日本成熟到活力尽失的老龄化社会，日本政府的努力能否尽达其效值得怀疑。但美元对于日元绝非无动于衷，美联储加息动力将会继续疲弱。

　　至于中国，带来的市场则相当复杂。一方面，日元贬值将加大央行降息降准的可能性；另一方面，日本贬值在推升美元升值预期的同时，也使美联储不得不降低美联储加息的频度。人民币汇率受美联储加息的影响更大。

　　全球市场的不确定性更强，日本的负利率政策搅乱了全球市场的基本面。当然，不仅日本央行如此，美联储和中国、欧洲央行的政策性动作，同样如此。