张敬伟：全球市场颓势让美联储不敢任性

大参考

　　美国联邦储备委员会27日宣布维持联邦基准利率不变，同时表示将密切关注全球经济和金融市场进展。

　　这不是美联储第一次“密切关注”全球市场，去年9月份最浓的加息预期会议，让耶伦决定推迟加息。当时的背景是，中国“股灾”带来的市场恐慌还未消 弭，8.11汇改又导致更大的股市和汇市紊乱。从中国到亚太，股市、汇市的涟漪效应蔓延全球。在此情势下，美联储加息再次泡沫化，推迟至年底。

　　去年年底的市场氛围是，中国股市迎来平静期。美国经济增长、消费投资以及房地产市场稳定改善，尤其是劳动力市场的关键指标为金融危机以来的最好。美联储加 息终于提上日程，根据去年年底美联储发布的季度经济预测，美联储官员预计到今年年底，联邦基准利率将达到1.4%左右，如果按每次加息25个基点计算，这 意味着今年会有4-5次加息。

　　但美联储开年货币政策例会，并没有给出继续加息的答案。这恰好诠释了全球市场的基本面并不令人乐观，在不景气的市场环境围裹下，即使美国经济表现不错，美联储也不敢任性加息到底。须知，世界市场的不景气传导，消耗了美联储加息的动力。

　　分析家们一度认为，美联储加息的风险早就“排空”--美联储加息预期多次成空。然而现实并非如此，美联储加息，还是引发了大规模的资本外流，尤其中国-- 叠加人民币汇率市场化的预期，资本外流和人民币贬值导致了全球市场的新一轮“中国恐慌”。2015年度中国经济增长率6.9%（不大7%的政府预期），强 化了来中国市场的寒蝉效应。不争气的A股市场，再现去年的跌跌不休，刚执行的熔断机制不得不被监管层叫停。本月以来，中国政策面等于在为股市、汇市不停救 火。即便如此，打击做空人民币，利用“两岸”市场价差逃离的行动还在进行中。

　　索罗斯公开向中国宣战，又为汇市和股市增添了更多不确定性。中国经济下行趋势，以及人民币“失血”和股市动荡，不仅是美联储加息的效应所致，也对全球信心和美国市场造成负面传导。

　　去年9月份美联储因为中国和其他市场的不景气而暂停加息，1月份会议暂不加息维持基本利率，其实是一个道理。即便是一枝独秀的美国，也不敢过于任性，必须对全球市场和美国经济进行客观权衡以决定加息政策的缓急。

　　除了中国因素，美联储衡量加息频度的指标还有很多。一是肆虐北半球的大雪和寒潮天气对美国经济的影响。过去两年，美国第一季度的增长放缓，都有寒冷天气的 影响。今年亦不例外，虽然美国经济复苏的基本面还在，但加息以来的美国经济增长有所放缓。因而，等等看--最起码到第一季度的“成绩单”出来后，才可客观 评价加息效果。因而，即使没有极端天气，美国经济正常复苏，美联储加息也会稍微一些，而非本月启动。

　　此外，日本和欧洲两大经济体，还在继续实施货币宽松政策。两个市场QE放水频度和力度并不减弱，中国开年虽未启动降准或降息，但是一揽子货币政策的实施着 眼于释放流动性。美联储加息和中日欧央行的货币宽松形成了鲜明对比，在强势美元造成新兴市场资本外流的同时，也会将美元推高至失控的地步。美元过度升值会 反过来影响美国出口。因而，无论是美联储加息还是其他经济体的货币宽松，都要把握好基本的度。在中、日、欧三大市场维持较低甚至是负利率的货币政策下，美 联储将利率保持在0.25%至0.5%的水平不变，算是较为中庸理性的水平。

　　当然，全球原油价格的不见起色，以及其他大宗商品价格的低水平，凸显全球经济并未走出危机困境。因而，全球机构对于今年全球经济增长的预估并不客观。世界 银行1月6日在华盛顿发布《全球经济展望》报告，预计2016年全球经济将增长2.9%，比该行在2015年6月发布的3.3%预测值下调了0.4个百分 点。

　　全球反恐的困境和一些热点地区的地缘政治纷争，也使全球经济增长带来了更多不确定性因素。

　　美联储已经加息，这是过去时。美联储年内何时再加息，则是难以预测的将来时--如果全球市场维持现在的窘况，也许美联储加息就此停住。全球市场是互联互通 的动态系统，美联储维持较低的基准利率，或可暂时止住新兴市场的资本外流。对中国和其他新兴市场而言是好事。但是，美联储没有继续加息，也意味着全球市场 不容乐观。