董登新：新三板并非中国的NASDAQ

大参考

新三板并非中国的NASDAQ

――新三板交易清淡将是一种常态

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　面对A股疯牛及股灾，新三板却能保持定力、面不改色，并且照样不误扩容，这不是神的力量，而是市场化、法治化的神奇，更是新三板巨大的包容性和生命力体现。新三板没有政府干预、没有行政管制，没有政府包办，只有远比注册制宽松的备案制，但无人哭闹、无人骂娘、无人跳楼，也无人找政府耍赖抖狠，这足以证明注册制并不是大家想像地那般可怕，相反，它证明了新三板的巨大成功与魅力，也佐证了A股市场实施注册制的必要性。

　　然而，有人将新三板定位为中国的NASDAQ，这是严重误导，也是天大误会！因为美国NASDAQ市场已经完全“交易所化”了，而且它有严格的IPO标准，也有十分严厉的信息披露规则，同时，NASDAQ还是世界上第一个创业板，也是世界上规模最大的创业板。

　　中国新三板只是一个刚起步的场外市场（OTC），它没有IPO标准，也没有量化的挂牌标准，更不是创业板，它应该是中国版的“粉单市场”。 只有深交所创业板和上交所战略新兴板，才是中国的NASDAQ市场。如果错将新三板定义为NASDAQ，将会使新三板误入歧途。

　　事实上，作为场外市场（OTC），新三板具有如下鲜明特征及市场功效：

　　（1）新三板只是一个场外市场（OTC），它既不是主板，也不是NASDAQ。

　　新三板的巨大包容性，主要体现在三个方面：一是没有挂牌标准，这与美国粉单市场完全相同；二是挂牌备案制，而不是什么注册制。这与美国粉单市场完全相同；三是挂牌扩容无极限，美国粉单市场挂牌证券数量最多的时候达到6万多只。

　　（2）新三板存在信息高度不对称，它是一个高风险的交易市场。

　　挂牌企业规模小，信息披露要求低，这也是新三板巨大包容性的体现。正是因为市场信息高度不对称、风险大，新三板投资只适合各类企业、专业机构、私募股权（PE）、私募风投（VC）及富人参与，并需设定投资者准入门槛，以防止市场高风险向中小投资者扩散。

　　（3）新三板是股权展示、股权定价、股权转让、股权过户的便利平台。

　　正是新三板市场的巨大包容性，为那些暂不够资格IPO的小企业提供了股权挂牌展示、转让过户的历史舞台和机遇，使小企业能够在这里获得“挂牌”的自信与鼓励。新三板是一个真正意义的草根板、大众板，它对引导和鼓励大众创业、万众创新发挥着重要的作用，同时有利于小企业成长与成熟。

　　（4）新三板是非上市公众公司股权融资与并购重组的重要平台。

　　新三板大多数企业挂牌的目的，并非IPO，也不是什么转板。对于将来5万家的挂牌数量而言，新三板只有少数挂牌企业能够获得IPO或转板的机会。然而，新三板却为小企业提供了一个极其重要的股权融资机会，同时也为小企业提供被并购、被重组、被上市的机遇。

　　（5）新三板交易清炎将是常态，提高新三板的流动性是误区。

　　作为场外市场，新三板是股权投资市场，是股权展示与转让过户的场所，而不是我们一般意义的“炒股”的地方，交易清淡、换手率低，是正常现象，是一种常态。如果挂牌企业想用高换手率来换取巨额的股权融资，这是一种本末倒置的错误想法，这将会严重误导新三板的市场定位与健康发展。

　　众所周知，美国股市由证交所和场外市场（OTC）两个部分构成。证交所包括纽约证交所（主板）和NASDAQ市场（创业板）；场外市场（OTC）包括OTCBB和OTC粉单市场，而且OTC粉单市场又按照挂牌企业信息披露质量不同，划分了三个不同的层次。

　　目前，中国新三板分层为创新层和基础层，这两个层次分别相当于美国的OTCBB和OTC粉单市场。因此，我们不必给新三板戴高帽，更不能扭曲新三板作为OTC市场的定位。