金岩石：A股的底部在哪

大参考

　　几周内，A股再度演绎疯狂下挫，1月18日开盘瞬间跌破沪指2850点，我们的六屏智能决策系统一度给出沪指2662点止跌线。展望全球，美国、日本及欧洲各国也是乌云密布，索罗斯先生发出全球性金融危机一触即发的预警。

　　若真的是一场金融海啸，沪指或将再跌1000点！但是，金融海啸的本质是全球债务链的崩溃，导火线是某一个中心国家或区域的债务危机。1997年的亚洲危机始于泰国债务危机爆发，传导至亚洲；2007年的金融海啸始于美国次级贷危机，波及全球。以此为标准全球扫描，只有拉美地区债务危机和俄罗斯的经济危机有可能引爆，但从全球经济关联度（全球化率）和经济总量等指标看，尚不构成全球性的威胁。美国经济整体稳定，欧洲经济刚刚走出债务危机，日本经济债台高筑，但还没有引爆的迹象；中国经济的局部领域虽然存在一定的风险，但依然可控。

　　若排除金融海啸这样一种外部冲击力，A股下跌的驱动力还是源于其本身，所以应定义为一次内源性的股灾。内源性股灾的导火线是信心崩溃。一般而言，股市的核心价值是交易价值，股价飙升的主要力量来自于两种溢价：流动性溢价和情绪性溢价。两者相比，情绪性溢价扮演着更加重要的角色。无论是短期暴涨还是短期暴跌，若无外在原因，股市内在的冲动性来源于投资人的群体行为，也就是我多次讲的因素：人性的本能缺陷。

　　人性的本能缺陷是人的一般属性，可以通过“修为”而弱化。行为金融学的理论贡献之一就在于把“人性”纳入了金融学的研究，从而颠覆了理论经济学的假说前提：“理性经济人”。行为金融学家告诉人们：在财富的创造、生产与分配的过程中，人是非理性动物。

　　股票市场就是这样一个非理性物种的群体环境，所以，价值投资的过程也要引入“非理性参数”，在决策中随机应用。如巴菲特所言：在众人贪婪的时候要多一点恐惧，在众人恐惧的时候要多一点贪婪！索罗斯先生也多次讲过：在众人疯狂的时候，要追随你的直觉，相信你的虚妄！一旦承认股市的“非理性参数”，就应在投资的过程中坚持价值投资+波段操作，把股票投资的仓位控制视为风险管理之首。所以我们在去年11月中旬发预警，沪指2850之下等待建仓。

　　不追涨，不坐庄，股市癫狂敢空仓！然而在中国股市中，两种主流投资人却都做不到，其一是公募基金；其二是散户。公募基金承担着稳定市场的职责，所以有制度约束，股票型基金的仓位不得低于60%，不久前还提高到70%。在我看来，这就是公募基金的投资业绩跑不赢大市的“关键原因”。换句话说，稳定市场占第一位，公司盈利占第二位，最后才是基金投资人的收益。退出公募基金的投资人或者退出股市，或者成为散户，却会把公募基金的一些“制度缺陷”带到散户行为中，调查显示，多数散户在本轮暴跌时为满仓或重仓。在没有监管制度约束的条件下，散户为何不敢空仓呢？人性使然，人的过度自信与贪欲相结合，就会被市场情绪左右，并成为市场情绪性冲动的参与者。

　　目前，A股的悲观情绪弥漫，应如何面对呢？简而言之：严阵以待，在沪指2750区间审慎建仓！沪指2600至3600点或将成为上半年相对安全的波段区间！