吴其伦：论“熔断机制”的倒掉

大参考

　　“熔断机制”停了！

　　1月7日晚间，上交所发布公告：决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的“指数熔断”机制。随后深交所与中金所相继发布公告。

　　至此，执行四天的“熔断机制”停了！

　　就此事，证监会新闻发言人邓舸回答了记者提问。

　　谈及为何要引入“熔断机制”？邓舸说，“引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见”。

　　他进一步说，“引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供‘冷静期’，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间”。

　　论及为何要停“熔断机制”？邓舸说，“熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定‘磁吸效应’，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制”。

　　提及“熔断机制”暂停以后怎么办？邓舸说，“熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。”

　　看了这份答问，笔者不禁心生诸多疑问，一是为何各有关方面一呼吁，就启动“熔断机制”？二是既然经过了审慎的论证，不知其论证是否包含“熔断机制”的效果及后果？三是既然负面影响大于正面效应为何不直接停掉，而是选择暂停？

　　相信这三个疑问证监会新闻发言人难以回答。笔者不妨自答一下吧（当然，不作为答记者问）：

　　一、股灾期间，市场动荡，人心惶惶，证监会束手无策，在高层的问责压力下，证监会相关人员如落水之人，四顾茫然。此际，有人建议推出“熔断机制”，并举证称此乃西方先进经验，并言之凿凿声称，若不推出“熔断机制”，则股市危矣。此建议如同一根救命稻草抛到落水之人面前，他们迫不及待地死死抓住。

　　二、在抓住救命稻草后，他们经小范围商量，便满怀信心地推出，至于效果及后果，留给市场去验证吧。因为“熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整”。

　　三、现在知道救命稻草难以救命了，可不能彻底扔掉，原因有二，一是彻底扔掉后更没有救命的东西了；二是如果能创造条件令此救命稻草显效，可以再度抓住，比如推出T 0。当然，就面子而言，即便是直接扔掉，也不能露骨地说出来，那样的话，多丢人啊，况且，那样的话，应该有人为此背黑锅吧，多不好。如此，委婉表达，多全其美。

　　或许，在官员看来，笔者的回答不合规矩、太没水平、一文不值。可笔者想说，或许正是因为官员的答记者问太合规矩、太有水平、太值钱了，才显得离地太远，有的甚至飘到九霄云外。

　　其实，在笔者看来，“熔断机制”从出台那天起，就注定其难逃倒掉的命运。原因有二：一是去年的股灾绝非仅仅是经济因素造成，从国外引进一个纯粹的股市“保险丝”难以显效是必然；二是国外的“熔断机制”是建立在T 0，没有涨跌停板基础上的，换言之，我国的涨跌停板其实就是“熔断机制”，大熔断下加小熔断，不是给自己的脖子上多套一根绳子吗？

　　无论如何，“熔断机制”是倒掉了，接下来，是否还会有什么机制倒掉？或许，只有天晓得！