张平：美联储加息对于A股是利空出尽？

大参考

　　北京时间12月17日凌晨3点，美联储公布12月议息会议决议，宣布了2006年以来的首次加息，此次加息幅度为25个基点。至此，联储在金融危机之中维持了7年的零利率政策正式结束。消息公布后，美股从午盘低点反弹，金融板块出现大涨，美元略微走弱。

　　尽管市场对美联储加息早有预期，但本轮加息仍然给新兴市场造成了负面影响。就在联储宣布加息之前，三大国际评级机构之一的惠誉宣布下调巴西评级至垃圾级，而今年9月标普已经把巴西调降至垃圾级别。当然，也有人认为，巴西被调降信用评级主要是其内部，不能完全归咎于联储加息。

　　对此，海外分析人士指出，更多的个人投资者选择在12月16日之前平仓，因为风险太大，不是所有人都有陡手接飞刀的能力。面对明年美联储是否会继续加息的提问，海外专家们一致认为，联储需要花几个月的时间来观察加息对经济和市场的实际效果，而下一次加息估计要等到明年3月份。

　　事实上，此轮美联储加息后，最让人担心的不是美国经济，而是新兴市场。对于新兴市场而言，目前面临两难选择。如果跟美元升值，疲软的经济会因为出口丧失竞争力而继续承压。但如果选择与美元脱钩走贬值道路，则会出现大量资本外流的问题。而笔者认为，在2015年末美联储宣布加息至少说明了三大问题。

　　其一，美联储在周三（16日）启动近10年来首次加息，显示了联储已经相信美国经济已基本克服了2007-2009年金融危机所造伤害。美联储在政策声明中指出，“委员会认为今年就业市场状况大大改善，有合理的理由相信通胀将在中期内向2%的目标回升。”今日的政策声明获得与会委员的一致通过。

　　其二，加息将是一个缓慢的过程，要升到3%的正常水平，至少要花3年的时间。同时，美联储明确指出，升息只是“逐步”收紧政策周期的开始，在决定下一次升息时将重点考察通胀状况，目前美国通胀仍远低于目标。在此次声明中，美联储出人意料的表示，将会关注“实际通胀”，而不是“预期通胀”。这意味着，如果油价仍继续下跌，实际通胀小于预期，联储明年持续加息的次数不会超过3次。

　　其三，此次联储加息可用“鸽式加息”（dovish hike）来形容。后续美联储将步入逐步加息的通道，这对于新兴市场国家并非只是“利空出尽是利好”那么简单了。不过，鉴于近年以来，美联储曾经多次发出加息预警，新兴市场国家和企业应该有所准备。所以，即便联储宣布了加息，也很难出现2013年的“削减恐慌”（tapertantrum）。

　　现在的问题是，美国经济复苏强劲，国内人民币资产投资回报率下降，两国的经济基本面的鲜明对比，是近期人民币兑美元贬值的根源，而本轮议息会议只是在短期内强化了这种贬值的预期。对此，中国央行拿出了两大举措予以应对。

　　一方面，中国外汇交易中心近日发布了CFETS（中国外汇交易中心简称）人民币汇率指数。据介绍，该指数形成参考了交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，主要包括美元、日元、欧元等13种样本货币，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。彰显了人民币正逐步与美元脱钩的意图。

　　另一方面，就在美联储宣布加息的前二天（15日、16日），中国银行间外汇市场再次出现尾盘明显放量交易。市场人士表示，8月份此类现象也曾在多次出现，这背后往往说明央行入场（干预）了。而笔者认出，在汇市呈现较大的贬值压力下，央行干预可能性在加大。不过，干预只能改变人民币贬值的速度，却无法扭转方向。

　　面对美联储10年来首次加息，引发美股上涨，很多国内投资者感到迷茫，自己究竟该如何操作？从历史经验来看，1990年代以来美联储经历了三次加息周期，上证指数在加息周期的首次加息后的一个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳。

　　不过，笔者认为，相比前三次加息周期，目前中国与国际市场的联系更为紧密，美联储加息对中国的影响也更大。对于A股和房产投资者而言皆是利空。从短期来看，虽然美联储加息对于A股来说是利空出尽，但实际上问题远没有这么简单，当市场兴奋劲过后，可能还会引来新一轮调整。

　　首先，人民币贬值引发了本币资产估值下降，导致金融、地产等权重股板块难以走稳，从而拖累股市下跌。更要命的是，地产、航空等高负债板块将会是重灾区。因为，这些年由于海外举债的成本较低，所以地产、航空行业都乐于在外面借债。而美联储一旦进入加息周期，地产、航空板块的偿债成本将会大幅上升，而利润空间将会持续挤压。

　　再者，人民币贬值预期一旦形成，境内外热钱将会流出，而目前A股的估值远比美股、港股高得多，存在较大泡沫，而人民币贬值预期、美联储加息周期一旦形成，那就会加速境内外资金流出的速度。而股市的上涨需要流动性支撑，如果游资都持有美元资产，那A股泡沫不破也难。

　　最后，与2009年完全不同，当时美联储和中国央行的货币政策同时宽松，导致大量游资流入新兴市场国家，从而推高了这些国家的资产泡沫。

　　现如今，美联储开始收紧货币，会导致中国央行的货币政策面临两难。之前通过创新型货币工具向市场注入流动性，以缓解资本市场的资金不足问题，而随着大量游资抛售人民币资产，转持美元资产，那么中国国内的“钱紧”问题或将一直持续。显然整个资本市场的环境也不利于A股将泡沫长期维持在高位。

　　美联储宣布进入加息周期，而且是“鸽式加息”（dovish hike），这对于新兴市场而言是灾难性的，因为新兴市场国家目前楼市、股市都存在着较大泡沫，而美联储的加息，不仅会剌破这些泡沫，更会加速这些资产现出原形。不过，笔者认为，靠虚拟经济推砌出来的经济和金融虚假繁荣，迟早要结束。美联储加息只是让这个进程提前和加速了一点罢了。

金色阳光

满篇废言，美加息就是个屁，本一阵风就过去了， 就你们仍回味无穷。泡沫，谁家的有老美家的大？你