张平：股指大跳水，A股本轮行情夭折了吗？

大参考

　　周四两市小幅高开后震荡下行，午后跳水加剧。沪指在权重股的掩护下跌幅度相对较小，近期表现强势的创业板则出现明显下挫。对此，有市场分析指出，上证成交量已经7个交易日未能突破5000亿，两市成交量在没有放大的情况下，A股下行压力巨大。果不其然，上证指数在本周五以狂跌199.25点，收于3436.30点，跌幅达到了5.48%。

　　对此，专家们认为，A股出现暴跌行情仍在意料之内，但不改长期走慢牛的趋势。一方面，A股遭遇万亿抽血压顶。下周新股申购开始，目前仍沿用原来冻结资金规则，这对于资金面肯定会造成压力力。有机构预计本轮新股重启将冻结资金万亿之巨。另一方面，中信证券、国信证券遭证券会立案调查等利空消息影响，券商股今日暴跌，从而大幅拉低了股指。

　　不过，笔者认为，专家们的分析只是解释了短期内股市屡屡重挫的原因。本轮反弹行情在货币宽松、政策利好、国家队资金托市的情况下，从2800多点开始以来，涨幅已经超过30%，行情已经走向终结。鉴于目前A股市场的估值还是存在着较大泡沫，所以股市出现大幅回调甚至直接转入熊市的可能性较大。

　　首先，创业板的题材股效应不具长期的可持续性。创业板指无疑是本轮行情领涨龙头，而该指数自1779点反弹来，涨幅已高达60%，而创业板目前的平均市盈率超过百倍，就连业内专家都惊呼看不懂，足见创业板的风险不可低估！

　　创业板之所以能在本波行情中成为急先峰主要原因有二：一方面，创业板盘子小，容易被抄高，受到投机资金的青睐！甚至国家队救市也忍不住买点放着呢！另一方面，与传统行业的主板市场相比，创业板有更多的题材可以挖掘，这对于机构拉升股价有着较大的帮助。

　　不过，无论是创业板，还是中小板，股价的上升离不开业绩的支撑，如果没有业绩的后续支撑，那么创业板靠预期、题材、编故事等方式的上涨，就不会长期持续下去。

　　再者，证监会降杠杆又开如风声水起。证监会近日向券商下发通知，要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供其进行沪深证券交易所上市股票及新三板挂牌股票交易。业界表示，证监会此次共下达了五项禁令，主要针对的是股权融资类权益互换业务，监管层已要求，今起只能卖出，不能买入，涉及规模大约在千亿左右。

　　事实上，权益互换也是券商向投资者提供杠杆，是指客户提交一定保证金后，券商通过自营账户，代替投资者购买约定额度的股票，由此带来的浮盈、浮亏由投资者承担，投资者需要支付约定额度所产生的利息，利率由投资者和券商共同约定。

　　笔者认为，管理层叫停“权益互换”意在降杠杆，因为权益互换业务杠杆最高可达5倍，通常在2~3倍之间，远高于场内融资的1倍杠杆率。而在当前监管层倡导低杠杆的情况下，这类业务迟早被禁止。而“权益互换”被叫停，阻断了杠杆资金流向股市之路。

　　再次，10月规模工业企业利润降幅扩大，预示了传统的上市公司业绩将大幅下滑。而随着银行等金融行业利润大幅萎缩，同时不良贷款率又进入快速上升期。所以，按目前A股的价格重新估值，那么上市公司的业绩不足以支撑当前A股的股价。

　　10月规模工业企业利润降幅扩大，国家统计局11月27日发布，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48666亿元，同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月份，规模以上工业企业实现利润总额5595.2亿元，同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。

　　最后，美联储加息窗口临近，随着美联储收紧货币政策，美元的市场供给下降，将直接推升美元指数与美元资产的价值，促使国际资本加剧回流美国。一旦美联储宣布加息，那么就会有大量国内外游资抛售人民币资产，转向持有美元资产。所以，美联储加息，刚开始会对于美国三大指数走稳产生作用，而对于资金流出之地的A股市场则会出现大幅回调甚至直接转入熊市。

　　在经历了今日（周五）大跌之后，市场各方对A股未来走势产生较大分岐，本轮A股行情结束了没有？笔者认为，在监管层的去杠杆、经济面不确定性增加、美联储加息，以及A股自身存在较大泡沫的综合分析来看，A股的本轮反弹行情已经终结，投资者千万要保存胜利果实，千万别再盲目入市，重蹈接下去的深套覆辙。