刘晓博：小心，股市突现“千亿级”利空！

大参考

　　周四，深沪股市四大指数全部走软，其中上证指数下跌12.38点，收于3635.55点；创业板指数下跌了64.37点，跌幅2.22%。

　　市场出现了风格转换的迹象，题材股走软，船舶、煤炭、保险、有色金属等板块飘红。

上图：上证综合指数日K线图。

　　周四收市后，一个大消息传来：证监会叫停融资类“收益互换”。

　　据报道，多家券商近日已接到监管部门通知，不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户交易沪深交易所及新三板上市、挂牌公司股票。熟悉此类业务的券商人士称，此举针对的主要是通过收益互换形成的融资杠杆，目前市场总规模估计在千亿级别。

　　那么，什么是“收益互换”？证监会为何突然叫停？

　　这件事跟中信证券有关。近日，正处于风暴漩涡里的中信证券再曝新闻：中国证券业协会11月25日发布了2015年第二期《场外证券业务开展情况报告》，报告显示，中信证券自2015年4月至9月报送的场外衍生品月报数据出现重大误差，累计虚增额达1.06万亿元。

　　随后，中信证券解释说，“是因为公司系统升级造成了对外报送个别信息的错误”。但坊间猜测，虚增业务规模可能是为了掩盖资金的真实去处。

　　“中信证券事件”尚未有正式的结论，但证监会的禁令就飘然而至。为什么这么快？或许是管理层突然意识到，给股市去了那么长时间的杠杆，还有这样一个死角没有顾及到！

　　“收益互换”业务于2012年底启动试点，首批获得试点资格的6家券商里，就有中信证券。“收益互换”是一种衍生金融工具，带有对赌和杠杆性质。下面举一个例子：

　　一位投资者A（一般要求净资产2000万元以上，至少2年投资经验），跟券商B签订了“收益互换协议”，为期1年，标的证券是“中证500指数”。互换的规模是3000万元人民币，固定收益利率是8%。

　　交易开始的时候，A投资者要向B券商缴纳20%，也就是600万元的保证金。整个交易期间，必须维持保证金水平在15%以上。保证金可以是现金，也可以是国债、企业债、股票。也就是说，A获得了5倍的杠杆。

　　假如1年到期，“上证500指数”上涨了20%，则产生了3000×20%=600万元的利润。而券商的利息是3000×8%=240万元，所以A获得收益600－240=360万元的利润。

　　假如1年到期，“上证500指数”下跌了20%，则产生了600万亏损，加上240万利息，A需要向B券商一共支付840万元。

　　B券商在整个交易过程中，可以买入与客户相应的股票、期指以降低风险，也可以不买。如果不买，就是纯粹的“对赌”。

　　据《北京青年报》报道，而来自中证协的数据显示，今年10月，证券公司开展权益类场外金融衍生品初始交易2735笔，涉及初始名义本金1082.78亿元；截至10月底，共39家证券公司开展了场外衍生品业务，月末未了结初始名义本金余额2792.1亿元。其中，互换业务占比约44%，期权业务占比约56%。

　　可见，如果证监会真的叫停“收益互换”，影响的资金量级在千亿以上，这对于市场短期走势将产生一定的影响。

　　据网易财经报道，被叫停的业务包括五种情形：一是不得新开展此类交易；二是原已开展的未完全了结的交易，不得展期；三是对于已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；四是不得使用卖出股票后恢复的授信（交易）额度买入股票；五是不得通过更换标的形式进行买入。

　　截止到发稿（11月26日傍晚7点半）时为止，官方没有就此消息表态。

　　下周一是人民币申请纳入SDR一篮子货币的审核日，未来两个交易日股市走势必须保持稳定。但11月30日之后，深沪股市将面临一个新的重大问题：救市时出台的“大股东、董监高股权禁止减持期”即将在2016年1月8日到期。

　　这个“禁止减持期”会延长吗？似乎可能性不大。若不延长，则12月的行情将会受到很大制约。而且，美元极有可能在这个月份开始加息。对此，投资者要心中有数。

　　周四收盘之后，还有一个大消息值得关注：

　　据央视报道，中央军委改革工作会议24日-26日举行，习近平强调全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。①重新调整划设战区 ②组建新的军委纪委 ③裁减军队员额30万 ④下决心全面停止军队有偿服务。

　　我在此前的专栏文章里分析过，中国即将从“资本引进来”迈入“资本走出去”的历史新阶段，为了维护巨大的海外利益，中国军队必须现代化，拥有全球救援、维和、作战能力。这对于军工股构成长期利好。但短期来看，军工股估值偏高了。