张平：新股IPO重启背后有何难言之隐？

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　　11月6日晚，证监会发言人邓舸在例行记者会上的讲话立即引发各界关注。据他透露，IPO年内将重启，由于完成相关准备需要一定时间，在此次完善新股发行制度全部落实前，证监会决定先 按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO。其中，已经履行缴款程序的10家公司先行启动，完成未完成事项预计需要2周时间，剩余18家也将在年内重启发行。

　　这条信息看似意外，却也在意料之中，因为股市IPO暂停已经四个月了，资本市场的融资功能的长期丧失，并不利于正处于调整期的中国经济的发展。事实上，新股按市值配售亦并非啥新鲜事 物，2000年时A股就曾釆用过按二级市场市值配售新股的方法，并实行了多年。不过由于当时制度存在较多瑕疵，如深圳市场无法申购沪市新股等，故该办法在实施了一段时间后被暂停了。

　　面对IPO的重启，各路专家们对后市产生较大分歧。看多者认为，新股IPO对于股市是实质性利好，这将催生本轮行情向纵深发展。而谨慎者认为，近日大盘指数飙涨突破，券商个股普遍涨幅 30%以上，而大部分个股的涨幅普遍只在10%以内，恐怕是券商利用“人心思涨”、“盼望利好”的心理，在“逢高减仓”、“生产自救”呢！

　　事实上，监管层推出新股发行按市值配售的初衷有二：一方面，新股按市值配售主要是在熊市阶段，这也被市场解读为对二级市场投资者损失的一种补偿机制。其二，新股按市值配售，也是 为了打击在一级市场上“不劳而获”的专门打新摇号一族。而笔者认为，这次新股IPO的重启与15年前的市值配售相比，亦有着较大的进步。

　　其一，在坚持按市值配售进行IPO之余，取消了此前申购时需全额预缴申购资金的规定，改为确定配售数量后再进行缴款，堪称最大的变化。这次取消了预缴款这一环节后，避免了众多打新资 金离开二级市场，导致股市失血的问题，对于股市而言将起到一个稳定作用。

　　其二，明确了投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的三大原则，禁止委托证券公司进行新股申购，而15年前券商自动帮投资者申购则是市场通行的做法，每到投资者中签后账户中余额不足 时，券商就会急着联系投资者赶紧转账补足资金缺口。

　　而为了避免历史上的这类情况的再次出现，本次方案中还建立了网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申 购。这也是一大进步。

　　其三，新推行的市值配售仍保留了新股发行询价的机制，这也是15年前的方案所没有的，市场化的因素明显较15年前要多出不少。同时，本次发行改革还将“独立性要求”和“募集资金使用 ”调整为信息披露要求，通过信息披露强化约束，监管部门加强事中事后监管，进一步增强了市场化机制在新股发行中的作用，也是比15年前的方案进步的地方。

　　从这次的市值配售强调的信息披露、投资者风险自担等新规来看，预示了年底之前IPO重启已无悬念，而新股发行将由核准制向注册制的过渡。与15年前监管层首次推出市值配售方案后，沪深 两市即刻喜迎大涨相比，本轮IPO新规出台后，投资者切不可对当前“利好消息”抱有太大的希望。

　　首先，不管怎么说，IPO重启意味着，市场将大规模的扩容，对股市进一步向上攻击必定不利。我们注意到，这次证监会恢复新股发行时比较谨慎。先从恢复暂缓发行的28家公司开始重启IPO ，多少还是带有观察性、试探性的，不再是鲁莽任性地说自己有多大底气。这说明本轮新股恢复发行，特别是由审核制向注册制转化，这对于目前市场来说，肯定是不利的。

　　再者，IPO重启将由审核制逐步向注册制转化。这意味着，在注册下，新股发行和申购应该是一项严肃的一级市场的投资行为，而不再是风险的获利工具，所以投资者千万要清醒认识到，我们 离开“新股不败”的神话已经不远了，也许那一天会成为A股市场化机制建立以来颇具里程碑式的日子。所以，注册制的推进对于上涨过快的股指来说，并不能说是有多大的利好。

　　最后，为什么现在要开启新股IPO？一方面，当前银行贷款占社会融资总额达到了80%，股市的融资功能已经基本丧失，而银行的不良贷款率已经逼近国际公认的警戒线。这让决策层警醒，应 该马上提高股市、债市等直接融资的比重，通过盘活资本市场的存量资金，来更好的为实体经济发展出力，解决广大企业融资难、融资贵的棘手问题，这才是上策。所以未来新股上市节奏将 会进一步加快。

　　另一方面，银行业不良资产加速攀升已逼近万亿，而可能划为不良的问题资产已接近3万亿，这4万亿的风险资产在极大地侵蚀了银行业利润的同时，又削弱了银行业的放贷能力。所以监管层 重启IPO，既想让已上市的16家银行通过“再融资”的方式，来补充资金充足率。又想让更多的中小城商行能够快速在A股市场上IPO。A股市场的压力并不轻啊！

　　新股IPO重启是利好吗？对于中国经济的稳增长，以及化解金融风险是利好，同时这次新股IPO实现市值配售新规，也做了很大的改进。但对于A股市场却难言利好，一来对审核制向注册制转变 ，新股的供应速度将远比现在要快得多，这必然会使大量资金流失。二来股市将要为国民经济和金融承担起更多的责任，而如此赢弱的资本市场真的准备好了吗？我看未必见得。

gaogao5158

新股IPO重启对股市未必是利好