冉学东：人民币的惊吓一跃

大参考

　　作为此次习近平访英的成果之一，CME和中国建设银行将推出首次在伦敦实物交割的离岸人民币(CNH)期货合约。人民币期货合约将由芝商所的欧洲交易所CME Europe提供。建行是中国在伦敦的人民币业务官方清算行。

　　根据与芝商所达成的协议，建行有意参与伦敦金银市场协会(LBMA)白银定价机制，其他参与者包括汇丰、摩根大通、Mitsui & Co Precious Metals、Bank of Nova Scotia - ScotiaMocatta、多伦多道明银行和瑞士银行。

　　芝商所称，该所的平台自2014年4月以来一直提供在香港交割的美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的实物交割离岸人民币期货合约。现在计划修改这些合约，以实现在伦敦的实物交割。

　　芝商所提供的这个实物交割的人民币期货合约，笔者都没有听说过，应该是很不成功，事实上人民币目前还是一个不能自由兑换的货币，人民币只能在境内由居民进行交易，而不能爱境外交易，因为汇总过政府不允许非居民在中国无限制持有人民币存款。所以标准的外汇交易很难形成。

　　所以就形成了在香港的无本金交割的远期外汇市场，也就是NDF市场。通过无本金交割的远期合约，贸易商实际上可以不用进行实物交割就可以额对冲货币风险。也就是在贸易商进行的远期合约中，从来没有人民币的实物交割，这是一个虚拟的市场。

　　此次我们看到是作为建设银行的国有大行参与其中，并且是清算行，建设银行董事长王洪章表示，建行“希望通过与芝商所的合作，助力伦敦离岸人民币市场的发展”。那意味着人民币在境外交易的藩篱被打破，是人民币国际化的重要一步。建行将作为清算行，为交易者提供无限制的人民币实物。

　　不过在经济基本面下滑，人民币长期看贬的形势下，央行为了维持人民币汇率稳定，近来在香港离岸市场和境内在岸市场双边作战，未来是否还要在伦敦作战。比如未来如果有交易商需要人民币抛售做空，建行是否能够提供无限的人民币流动性呢？