易宪容：“嘉能可债务危机”是否为“雷曼危机”的翻版

大参考

　　2008年9月15日，成立了158年的国际投资银行雷曼兄弟突然爆发流动性危机，导致倒闭并引发全球性的金融危机。之后全球股市汇市暴跌，整个市场立即处于极度恐慌之中。同此也让全球陷入长达7年的衰退直到目前还在水深火热之中，只是美国经济稍微好一点。

　　由于中国经济放缓，市场担心对商品需求减弱，引爆商品价格崩盘，从而使得投资者人担心全球商品交易龙头瑞士交易商嘉能可（Glencore）可能不堪债台高筑成获利急减，开始恐慌性抛售嘉能可股票，从而使该公司的股票在这个星期暴跌近30%，创历史新低。

　　在全球投资人恐慌性抛售下，星期一伦敦股市的嘉能可股价暴跌了29%至68.6便士，创下自2011年上市以来最大的单日跌幅。不过，嘉能可的股价在星期二又大涨，一口气上涨了10%；但是在香港挂牌的嘉能可股价重跌了29.3%。該公司自2011年来，股价已经累计下跌了近90%。今年以来就累计暴跌了81%。

　　大宗商品，如铜、煤、原油等都是嘉能可生产或交易的商品，而这些商品从2011年见顶后，基本上进入一个持续下跌的长周期。Ned Davis Research Group分析报告认为，大宗商品的局面还将变得越来越糟，目前可能处于长达20年的“超级熊市周期”的第四年。而大宗商品的价格暴跌，从而使得这家瑞士这家采矿既商品交易龙头企业损失惨重。有分析认为，商品价格急速下跌，再加上企业负债累累，从而使得嘉能可目前处于极度的风险之中。

　　因为，投资人越来越担心，嘉能可在商品市场繁荣时期大量举债投资，从而早就埋下高杠杆的隐患。在3个星期前，嘉能可宣布财务重组计划，希望透过卖股、减发股利、出售资产、消减成本等手段实现减少债务100亿美元的目标，但目前公司的净债务仍然高达300亿美元。

　　而且嘉能可的举债，以往该公司的贸易业务严重依赖短期信贷为大宗商品贸易融资，或以短期融资作长期业务。在这种情况下，如果一旦失去投资信用评级，其融资成本将急剧攀升，也会让交易对手的风险大增，从而导致股价突然暴跌。其一年期CDS（违约掉期互换）已急升至1092点子。同时，也引发了市场担心相关企业（如巴西淡水河谷及澳大利亚的力拓）的CDS也分别上升。这些情况表明，这可能触发“大宗商品的雷曼时刻”。

　　因为，如果嘉能可宣布破产保护申请，其所有矿产均将封存，这将导致大量抵押品不足，利润暴跌。这种情况与当年雷曼兄弟的遭遇如出一辙。当所有抵押及再抵押品变现困难，整个大宗商品矿产业将被卷入灾难，倒下的不只是嘉能可，而且是整个行业及整个全球金融市场。

　　持有嘉能可债券的Recon Capital Partners投资长凯利（Kevin Kelly）表示，嘉能可的问题的严重性，“恐怕对整个全球商品交易市场、交易对手及一般的交易带来系统性冲击。”因为，不仅整个全球商品交易具有十分复杂的交易系统，这个系统一旦出现问题就可能造成对全球市场巨大的冲击，而且嘉能可是全球主要能源与农产品交易商品，与多数国家大型金融机构都有信贷业务往来。如果嘉能可出现危机，所有相关的风险都会爆发出来，到时候什么东西都不可阻拦。

　　现在的问题是，嘉能可作为瑞士的企业，瑞士政府是否有愿意出来相救。如果瑞士政府有愿意出来相救，协助企业进行债务重组，那么嘉能可有可能走出当前危机的困境。因为，对于嘉能可几百亿美元的债务来说，估计也不是太大的事情。而且市场还是预期瑞士政府会出来相救，因为该企业的中长期CDS仍然低于短期的CDS。问题是，国际大宗商品这些企业及这个行业什么时候要走出困境，目前来看，是相当不确定的，因为这个市场低迷长周期还有太长的路在走！