龙之声经济观察第十七期

大参考

龙之声经济观察

十七期  2015 09 10

【开篇】这段时间经济问题成了全球关注的焦点。全球股市，特别是中美两国股市的大跌引起了普遍的恐慌；人民币汇率开始下行也非常引人注目；大宗商品价格延续了跌势，而贵金属则出现了一定的反弹；中国、美国、欧洲的经济均出现了令人不安的迹象。国际经济金融乱相横生，加剧了人们对经济前景的悲观情绪，甚至开始追问是否是新的一轮全球危机即将到来？

在之前的经济观察中，我们已经陆续分析了许多后危机时代的演变脉络。今日再看，时局显然进入了一个新的阶段，一个矛盾更为突出、争夺更为激烈的博弈阶段，而新的全球格局恰恰正在这种危机中酝酿、成型。引起时局新变化阶段的主要发源地，依然是美国。其经济金融的演化及其相关的政策预期使得各国不得不采取相应的对策，而搅动了全球。我们分别来看中美两个主要经济体的状况。

中国部分

中国经济形势一直没有好转，最近还有恶化趋势。来看一组重要的数据，了解当前中国经济的运行状况：

【资讯】中国1-7月CPI同比1.3%，PPI同比-4.7%。其中7月PPI同比-5.4%，增速创2009年10月来新低，且连续第42个月为负值。        
中国1-7月出口同比-0.9%，进口同比-14.6%，贸易顺差1.87万亿元。中国7月制造业PMI为50.0（6月为50.2）。M2同比增幅从5月开始快速上升，7月为13.3。中国7月外汇占款明显下降，为264069万亿元，6月267149万亿。

【解读】在CPI保持稳定的同时，PPI的下跌令人十分担忧。数据意味着中国很可能会进入了我们不愿看到的通缩之中。这既有国内因素，也有外来输入因素。国内方面，经济增速缓慢，企业活力普遍下降，产品和服务的销售状况持续恶化，迫使企业不得不削减产量，减少投资，造成消费产品价格与生产资料价格一并走低；国外方面，随着国际大宗商品价格的持续下跌，也给中国输入了通缩。这种复杂的情况增加了中国经济持续增长的困难。PMI的继续下滑也反映出当下经济的困难，企业特别是中小企业面临的困境改善不明显，依然在生死线上苦苦挣扎，甚至更为恶化，企业信心低迷。因此PPI和PMI数据反映出来的情况是相当吻合的，我们还没有走出困境，也没有发掘出新的经济增长点。

M2和外汇占款的情况反映了金融方面的状况。M2的上升是中国央行执行偏宽松政策的结果。企业资金面紧的状况一直存在，资金使用价格高企，市场流动性改善不明显，因此这一策略将得以延续。而要扭转股市数月来的崩盘状态，市场也需要更多的流动性。外汇占款反映了资本流动的趋势。近期美国金融市场情况紧张，需要更多的资本回流。在美国或明或暗的努力下，世界资本流向趋势越来越明朗，速度也越来越快。结合中国近来数月发生的大事，资本流出也是意料之中的，然而如何控制速度、稳住汇率，是个不小的难题。资本大规模流出将使国内流动性趋于紧张，从而影响我国的货币政策。

总体来看，经济形势非常严峻。

【资讯】国际货币基金组织8月4日发布报告建议将当前SDR货币篮子到期时间由今年底延长9个月至2016年9月30日。市场对报告的解读直接导致人民币出现瞬间卖压，当天人民币兑美元贬值幅度一度近100个基点。

中国8月11日出人意料地将人民币中间价大幅调低了2%；并且一周内人民币兑美元中间价累计下跌4.38%，即期汇率下跌2.85%，均创历史最大单周跌幅，即期市场成交量超过1500亿美元。

【解读】未能在今年加入SDR，对中国央行来说是一次政策失败。这同时也是人民币国际化途中的又一个挫折。（事实上6月的以来A股的崩盘在实质上已经宣布了这一重要战略的推进在此阶段上被暴力打断。）

因为美国一直敲打中国不要贬值人民币，而推进人民币国际化也需要保持一个坚挺的币值，人民币币值长期以来一直被高估约10%-20%左右。当前资本回流美国加速，人民币面临极大地抛压，汇率下行压力巨大。此时如不能一次性让人民币贬值到位，事实上于我国利益不符。央行花大力气顶起汇率，也许有提升人民币吸引力的考量，但客观上也让出逃的资本减少了大量损失。而人民币贬值的预期不是短期行为或领导人谈话能够扭转的，在美联储加息预期及中国经济数据恶化、股市崩盘以及由此引发的诸多问题解决不得不进一步延宕的大环境下，相当部分资本尽快逃离中国的意愿得以强化，资本规模化流出的局面短期不会改变。中国要稳股市、稳汇率、稳楼市的三大任务不可能同时完成。股市已然遍地瓦砾正待收拾；08年后随着美国QE和4万亿刺激政策而涌入中国楼市的资金此时正积极出逃；人民币汇兑压力显而易见。中国究竟有多大的能力能够做到三线作战而大获全胜？客观的说，中国不具备这个能力。而下一个最有可能发生松动的就是楼市，四季度就应能看到明显的价格下行。

【资讯】中国已批准政策性银行发行新债，旨在为基础设施支出融资。《经济参考报》报道称，首批发债规模为3000亿元人民币，将很快由中国农业发展银行和国家开发银行发行。中央政府将支付大部分利息。这笔债券是中国为一系列新的公共项目，包括铁路、城市下水道和扶贫工程采取的第一轮募资行动。

【解读】这无疑是中央政府为解决当前的增长困境采取的措施。货币政策的效应已经不足以扭转颓势，需要匹配积极的财政政策来影响经济走势。货币政策方面，今年以来主要的政策目标就是投放适量的流动性，缓解市场资金饥渴，并引导实际利率下行。应该说，这些目标只是部分达成。资金进入实体的渠道并没有得到理想的疏通。经济主体的活跃程度持续下降。

一路一带战略也只是开了头，有了规划，离具体落实还有很长路要走。我们的产能转移、产业走出去还远未开始。而当下的情势已经不能再拖，新的刺激政策不得不开始实施。而重点则在于由中央从效率角度衡量，做好项目择优，直接实施，避免由地方政府不顾效益盲目蛮干。此次发债对应的是大基建，是对区域联通和民生工程的进一步完善，其潜在经济价值还是不错的。从长期看，政府还是应当把服务实体的工作放到最紧要的经济工作上来，金融改革的主导思路也必须服从这个指挥棒，并积极推进。改革之路要是遇到困难和挫折就止步不前，那经济走出困境就遥遥无期，特别是金融这块短板。改革也要紧紧盯住我们的战略目标，不能放任一些人和势力夹带私货走偏路。否则任由一批自由主义者大搞所谓的金融创新，玩金融赌场和庞氏骗局，甚至为金融猎手大开方便之门，那只会进一步损害国家经济金融发展，与改革初衷背道而驰。

【资讯】股市经过6月中下旬到7月上旬的暴跌之后，略作盘整，于8月中旬再度爆发更为严重的断崖式崩盘。到8月26日，沪指创出2850点的新低，将2014年12月开始的涨幅全部吞噬殆尽。

【解读】关于股市，观察员已在上一期观察中做了详细分析。股市之于中国经济的重要性毋庸赘述。在政府花了大力气救市之后，空方依然有力量做出更为凌厉的攻势，其根本原因在于，我们所分析过的规则漏洞一个也未得到修补。金融工作的思路也未见有高规格的调整。根子上的东西没清理，救市效果自然难有好局。7月救市之后，股市其实是有机会的。当时从技术面上看，也存在好坏两种可能的趋势。然而我们并没有抓住重点一气呵成的整顿股市，于是又一次让市场陷入了全面崩溃的绝境。最近得到了中信内部有人与海外机构联手恶意做空A股的消息，已由有关部门介入调查。希望这是一个由此揭开巨大黑幕的良好开端，更希望这是一个从此重视修补完善规则漏洞的契机。

趋势上看，A股进入到一个震荡筑底的阶段，击破2850再度暴跌的可能性不大。但高位筹码依旧堆积如山；且市场的情绪依旧不健康，依旧处于焦虑、紧张、惶惑的非常态。因此，无论是筹码整理还是情绪整理，或者是技术指标整理，都还需要时间，直接走出反转趋势是不可能的。参与者应重点把握好市场节奏，在筑底过程的震荡中，关注筹码分布状态较好的个股，还是有机会在一次次反弹中获得一定的收益的。

美国【资讯】美国股市近期遭遇快速调整，道琼斯指数从5月高点18350点开始下滑，8月下旬开始加速，最低触及15477点，跌幅达15.7%。
美国十年期国债收益率近期稳定于2.1%附近，继续保持低位。

美国劳工部公布，8月非农就业岗位增加17.3万，低于7月被上修的24.5万，为五个月最小增幅，分析师原本预估为增加22万。

【解读】该来的总是会来的，拔网线也无济于事。表面看，中国的股灾引发了全球的担忧，使美股也遭到了打击。事实上美股已经从2009年3月一直上涨至今，漫长的牛市已历6年余，实在是牛冠全球。但是美股上涨的背后，是美国QE的作用，是通过稀释和掠夺全球美元持有人手中的财富制造出来的。随着QE效用的递减，宽松货币政策预期的终结，美股的牛市也渐渐到了尽头。特别是美联储释放出即将加息的预期，更是加快了美股调整的步伐。而美股步入熊市，势必影响美国金融业态、拉低经济增长。这是美国近期颇为头疼的一件事。

不过美国还是成功的吸引了大量回流资金，托住了国债价格。债市是美国当下必须要保全的。因为一旦债券失去吸引力、造成收益率上扬的话，债券规模超过自身GDP的美国要支付的债息可就成了大麻烦。因此，如果发生股市债市不能两全的局面，观察员认为美国会优先力保债市，以保证政府各项支出不受影响、国家机构能够正常运转。而且，如果债券价格大涨，还会引导美国内市场资金成本的进一步上扬，这是正准备开始加息的美国不能承受的。

7月和8月美国的非农就业数据都不尽人意，而就业率却保持了较高的水平。这显示美国的就业状况渐趋稳定。美联储的鹰派人物认为这不会影响美联储加息的意愿。人们一直关心，当前的美国和全球其他国家的经济金融状况会不会影响到美联储加息的决策？观察员认为，美联储坚持在近期加息的概率很大。一方面美国继续需要资本回流，另一方面各国目前出现的经济金融乱相正是美国所期待的。半渡而击，实现金融殖民正是美国所希望的。大家可以关注美元指数，它的趋势很能反映美国的意志。数月来其趋势一路向上，目前正处于阶段调整的进程中，后市预期会进一步走好，创出本轮升势的新高。这也是美国金融战略实现的必要条件。当然美国实现它的战略还是有很多困难和阻力，比如说其极为看重的TPP谈判迟迟未能打破僵局。

【资讯】新一轮“跨太平洋战略经济伙伴协定”(TPP)部长级会议于7月31日黯然落幕，未能取得实质性进展，协议再次落空。在此轮谈判中，各方分歧依然集中在几个老问题上：美日等围绕农产品和汽车贸易关税相持不下，发展中国家与发达国家间在知识产权、环保、劳工保护等方面争论不休。

【解读】TPP谈判多年，却一直久拖不决。美国这次又未能发挥主导作用，反倒成为谈判中各种矛盾的中心。各国之所以坚持不愿让步，其实也是看清了TPP作为美国战略工具，从来都不是一个具有包容性的合作共赢的构想。我们在之前的经济观察中，早就指出TPP是以美国为最高端的、国际经济新食物链的固化形式，它所能给其他各国带来的，更多是对本国永久性和实质性的伤害。因此美国在国力相对下降的时期，要想达成这样的协议，遇到阻力是必然的。就连日本这颗狗头，也是强按了数次才摁下来；而菲律宾这样的小国，居然也敢大声嚷嚷着拒不合作。但接下来如果世界经济金融陷入更进一步的动荡，倒是美国乘机要挟各国的又一次良机。

这个时候，就看中国是否有这个决心和意志，来果断出手瓦解针对自己、针对世界的新牢笼。金砖银行、亚投行、区域自贸等工具，如果不在这个关键时候发挥作用，积极抱团互助稳定市场，那还要等到什么时候呢？已有的这些工具，足以对参与国的金融稳定、区域长远发展和实现经济互补发挥关键作用。中国要有这个自信，敢于争取主动，化解针对自己的藩篱，同时也以实践证明自己合作共赢的愿望并非虚言，给战战兢兢的世界一点宝贵的希望。

附：济南会议上，与会者对龙之声观察提出了很多批评和改进意见。经济观察也将按指导意见进行改进，不再求大求全。欢迎大家多给批评和建议！此非客套，而是诚心求教。也希望有意愿的朋友，能够报名参与到经济观察的编写中来！