余丰慧：仔细品味证监会释放的几大信号

大参考

　　9月6日晚间，中国证监会负责人以答新华社记者问的形式发表谈话，表示要把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来。

　　通读证监会负责人谈话，倍感异常重要。这个谈话对去年7月以来股市状况进行了深入分析，对今年7月份开始的救市进行了总结，对股市现状进行了“定性”，对未来股市发展和改革进行了阐述。这个谈话可以说是未来股市发展的阶段性指导意见。所有投资者都应该仔细品味这个重要谈话，从中把握股市投资的政策方向和改革目标，以实现股市投资在安全基础上的收益最大化。

　　以笔者看，谈话核心在于对市场“敬畏之心”，明确提出了“稳定市场、修复市场和建设市场”。看点在于“修复市场”。说明确承认前期的行政手段干预过大使得市场机制受到了一定程度的“破坏”，进而才有了“修复市场”之说。进入“修复市场”阶段，引申分析就意味着一段时期的行政化救市手段、对市场过度干预的无形之手开始收手了。每一个投资者都应该仔细品味“修改市场”的深刻含义，都应该密切关注进入“修复市场”、行政手段退出阶段市场会发生什么？只有把握住“修复市场”的宏观政策层面含义，才能实现在确保安全基础上较高回报的投资目的。

　　对证监会坦诚“股市过快过大上涨并产生泡沫”的勇气给予点赞。证监会负责人说，2014年7月上证综指最低为2033点，由多种因素共同影响，到2015年6月12日达到5178点，累计上涨154%。股市过快过大上涨并产生泡沫，随之而来的回落和调整是不可避免的。

　　同时，证监会坦言，目前，股市泡沫和风险已得到相当程度的释放，市场交易基本正常，流动性较为充裕，市场内在稳定性增强。几个具体表现形式，投资者必须关注：市场估值中枢明显下移。截至9月2日，与前期高点相比，上证综指市盈率已由25倍下降到15.6倍。深证综指市盈率已由70.1倍下降到37.3倍。创业板指数市盈率已由134.5倍下降到63.6倍。仅从市盈率来看，上证综指基本回到正常水平，而深证、创业板市盈率分别仍为37.3倍、63.6倍。显然仍有较大回调空间，这一点是毋庸置疑的。回调中一定会伴随着较大风险。务请投资者注意。

　　杠杆融资风险得到相当程度的释放。证券公司场内融资余额大幅下降，已由前期高峰2.27万亿元，下降到约1万亿元，回到去年年底的水平。但必须注意到，场外高杠杆配资规模多大，风险多高，目前是否仍在“地下活动”，心中都不一定有准确数据和信息。这个潜在风险仍然较高。不过，国家确实够意思，已经给高杠杆融资者一次逃生的机会，如果没有把握住，只有自认倒霉或者说是自己的贪婪造成的。

　　“投资者流动性状况良好”中提到“个人客户交易结算资金余额达2.5万亿元，大大高于去年底1.2万亿元的水平”，说明目前市场中散户投资者资金占比大大提高，甚至套牢的都是散户投资者。这不但给市场流动性的稳定性带来威胁，更重要的是散户投资者事实上已经扮演着最后接棒者的角色，这个教训值得所有个人投资者汲取。

　　笔者个人分析认为，更重要的是要分析清楚证监会负责人的“股市泡沫和风险已得到相当程度的释放，市场交易基本正常，流动性较为充裕，市场内在稳定性增强”背后的含义。或隐含的是中国A股已经进入到了正常状态，即：完全由市场机制发挥作用的时期了。

　　接下来的话语或许应验了这一判断：“股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预，但在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，政府绝不会坐视不管，将及时果断采取多种措施稳定股市。”现在到了股市涨跌让其自身运行规律发挥作用的时候了，政府不干预了。给投资者吃个定心丸是，“在股市发生剧烈异常波动……政府绝不会坐视不管”，这是后话了。

　　虽然中国A经历了如此之大、堪称股灾的大波动，值得欣慰的是并没有动摇国家“有序推进市场改革开放，坚持市场化、法治化取向”的改革决心。证监会负责人已经明确表示，继续“积极稳妥实施股票发行注册制改革”。实行发行注册制刻不容缓，迫在眉睫，这是发挥股票市场服务实体企业的根本性举措。

　　“研究制定实施指数熔断机制方案”是弥补监管漏洞，完善市场管理制度的切实之举，最适合中国A股大起大落过山车行情的现状。这是一大看点。从美股指数熔断机制实施28年的情况看，熔断机制最适应基本面尚在情况下的过度恐慌性抛盘，这就是熔断机制被称为投资者“冷静时间”的原因。就如日前刚刚发生的美股股指期货触发启动熔断机制一样，美国经济基本面持续向好而股市突然暴跌，这时熔断机制才能发挥最大作用。结果，熔断机制启动后，美股迅速反弹。根本支撑力量还是美国经济基本面较好，股市没有暴跌的理由。

　　必须清醒认识到，如果经济基本面较差，实体经济实体企业经营每况愈下、利润下滑，那么，有了熔断机制也不会起作用，熔断机制也难挡股市走低甚至暴跌。

　　总之，对证监会负责人最新谈话一定要仔细品味，从中悟出股市发展方向和投资最佳良机。