冉学东：离岸人民币暴涨，并非央行买入那么简单

大参考

　　大约9月10下午3点开始，离岸人民币兑美元（CNH）急速拉升，暴涨逾800点，涨幅扩大超过1.3%，创出近一个月新高，与此同时成交量大增。首次消息影响，在按人民币汇率也涨了100个点子。

　　市场的猜测是，离岸人民币放量大涨疑似央行干预。此外还有消息提到央行扩大跨境人民币净流入额度上限，鼓励资金流入。这个消息的来源是中国人民银行研究局首席经济学家马骏在鲁韩跨境双边本币结算推进会上讲话称，中国人民银行对跨境双向人民币资金池业务政策进行了调整。

　　马骏称，参加资金池的企业集团境内和境外的营业收入标准分别降低为10亿元和2亿元人民币(原为50亿和10亿)；成员公司经营年限降为1年(原为3年)，企业可以选择1-3家主办银行(原只能选1家银行)；同时跨境人民币资金净流入额上限的宏观审慎政策系数提高到0.5(原为0.1)。

　　在人民币贬值预期加大，尤其是离岸人民币和在岸人民币汇差加大的情况下，这个可以说是央行使出的有一个稳定人民币汇率的大杀器。

　　跨境双向人民币资金池是指跨国企业集团根据自身经营和管理需要，在境内外非金融成员企业之间开展的跨境人民币资金余缺调剂和归集业务，属于企业集团内部的经营性融资活动。跨国企业集团总部可以指定在中华人民共和国境内依法注册成立并实际经营或投资、具有独立法人资格的成员企业（包括财务公司），作为开展跨境双向人民币资金池的主办企业。

　　双向归集包括资金池境内主账户归集境内资金池成员资金对外放款，以及归集境外资金池成员资金对内借入外债。对外放款和借入外债都是公司之间的借款行为。

　　开办跨境双向人民币资金池业务可以帮助集团客户打通境外资金合规入境渠道，不需要贸易背景，让境外的资金可以合规、便捷的进入境内。同时降低集团综合融资成本；

　　此外，双向资金池可以将集团境内外盈余资金归集，提高集团内部资金运用效率，实现资金收益最大化；资金池内成员企业盈余资金共享，互补长短，减少银行融资，减少利息费用支出。

　　最为关键的是，对于银行来说，由于规定中业务优势主要体现在拉动结算类存款上，各银行对该业务的竞争实质上是对结算类存款的争夺。因此，当这个消息出来后，商业银行必须买入更多的人民币，以开展此项业务，那么在美元上的放空和人民币的多仓就会加大，这自然对离岸人民币有强烈的支撑作用。

　　事实上，由于人民币离岸长期贬值预期，离岸企业主体不愿意拿人民币资产，尽量将其作为负债，这样就推升了人民币的利率，会诱使跨境结算资金倾向于在香港购买人民币，然后汇入内地购汇，以获取无风险汇差。这种套利行为会引起部分人民币资金回流内地，进一步加剧离岸市场人民币流动性紧张局面，从而推高离岸利率。

　　近期央行对外汇交易采取的一些措施，至少在短期对市场的交易要产生一定的影响，比如近期推出的收取远期售汇人民币业务风向准备金，包括加强企业客户购汇管理、加强服务贸易外汇审核、加强个人分拆和重复购汇管理等。

　　至于说，央行要在离岸市场亲自去干预离岸市场的汇率，这个听着实在有点悬。当然，在岸和离岸市场之间近乎一千点的汇差，是央行的心头之恨，因为它的确是人民币汇率稳定的一大障碍。

　　因为这个汇差，会导致国内的资金不在境内结汇，而是去香港结汇，或者顺差资金干脆不进境内，直接在香港结汇。或者有些资金就在香港和内地之间套取这个汇差，这个汇差，其实就是境内央行为了稳定人民币汇率而付出的成本，这让央行在在岸的行动极为被动，效果大打折扣。

　　但是如果央行真的在香港离岸市场去卖出美元储备，购入人民币，将会付出多大的成本，外汇储备能不能吃得消，实在是战线拉得太长了，至少不是一个长久举措。

　　央行的长久之计，还是要逐渐把人民币汇率交给市场，控制是控制不住的，因为只要实体基本面上支持美元和人民币币值的反转，那么你抛美元就相当于补贴对手，对手不但没有在战斗中被消耗，还被你养大了，而你自己却在削弱，而且你还在境内外两线作战，这样的风险简直是太大了。