德林社：中国股市已经进入失真状态

大参考

　　牛市不言顶，熊市不言底的逻辑到处都在。但即便如此，历次的牛市熊市，都有历史的大顶和大底。但底在何处？这是一个熊市状态下，仁者见仁智者见智，瞎蒙带撞死耗子的算命游戏。这一次股市底部的追寻，更是艰难，因为现在的中国股市，进入了失真状态。

中国股市已经进入失真状态

德林爆语　出处：德林社　

　　气势如虹的大阅兵刚刚结束，梦回股市！

　　最近的一次私募圈小聚，大家关注三个问题，一是中信证券高管被查到底是什么原因；二是中国会否爆发一次金融危机；三是大盘跌到何时是一个底——当然这也是最近不变的话题。

　　对中信事件的关注在于，这会否演绎成一场监管运动，继而变相点杀市场残存的投机热度。对于危机的关注在于人民币贬值带来的恐慌，担心即便逃离股市会否再遭袭击。对于底部的关注，来自于何时会是下一次投资机会？其实，一番争论，答案都是无解。但大家最关心的还是最后一个问题，因为这也包含了对金融危机的疑问追寻。

　　“牛市不言顶，熊市不言底”的逻辑到处都在。但即便如此，历次的牛市熊市，都有历史的大顶和大底。但底在何处？这是一个熊市状态下，仁者见仁智者见智，瞎蒙带撞死耗子的算命游戏。这一次股市底部的追寻，更是艰难，因为现在的中国股市，进入了失真状态。

　　本轮暴跌之后，国家队曾数度救市，不管是痛下杀手强监管，还是憋大招放政策，还是真金白银救股市，市场依然在弱市中一路下行。很多人在骂，当初还不如不救市，否则也不会被二次伤害。这种观点是无视了当时的股市危机——流动性枯竭下的断崖式踩踏。

　　肯定当时的救市行为是必须的。虽然结果上看，指数没救起来，但救市的目的本身也并非是救指数，主要是为了阻断股市危机向系统性风险蔓延——短期内目的已经达到。

　　后续的救市组合拳，既是救经济，也变相拯救股市。本月初，各种政策、监管，乃至国家队再次真金白银托市，依然遭遇市场无视，多方集中在大蓝筹调控指数，空方则在中小创肆虐人气。空方的肆意妄为，令中国股市依然是用绿油油的数字来面对大阅兵的到来。只是，后续救市的无序与效果难见，让政府信用在股市被慢慢消耗，大盘指数进一步开启“失真”模式。

　　其实，在救市开始，股市的失真就已经出现。如果没有救市对银行等大蓝筹股的托市，本轮暴跌之下，大盘指数将会在2500点左右，而不是如今的3160点。因为60%的个股普遍大暴跌，不少个股已经回到2000点之前的股价水平。而银行板块累计仅下跌12%。救市改变的暴跌轨迹，一度令市场信心稍有恢复。但救市暂歇之后的二次暴跌，令市场信心几乎丧失殆尽。

　　除了指数的失真，另一种就是价值失真。

　　来看看本轮牛市的涨幅。不管是上证指数，还是深证成指，均是从2014年3月的最低点开始慢慢上涨，都在162%的涨幅之后戛然而止。反观创业板牛市，上涨启动于2012年12月，涨幅却高达590%。创业板牛市的终结，似乎更容易让人接受；而主板投资者牛市的屁股还没坐热，就被直接推入冰窟窿之中。因此，这更像是一场新经济泡沫刺破之后，新旧经济出现断层、经济增长难以为继之下产生的恐慌。

　　当主板市场4000点甚至5000点的时候，推涨的价值逻辑依然在于杠杆、财政货币双宽松、房地产下滑的居民财富重配。但到如今，后两个因素毫无改变的情况下，一根杠杆就将中国股市以摧枯拉朽之势滑向熊市。这种失真，已经完全不能用估值来衡量，信心的丧失和恐慌情绪主导了市场。

　　股市的失真，也令投资风向转变，由原来的向股市要故事，变成了向股市要利润。所以，这是一个轻指数重个股时代，没有业绩者，将迎来戴维斯双杀；而业绩能兑现者，将迎来价值投资的机会。价值兑现的时代，重建市场的价值中枢，乃至重建市场的价值投资，才是本轮暴跌给中国股市带来的新命题。否则，面对如此脆弱的市场，进入股市依然会是——“背鼓进祠堂，一副挨打的相”。