董登新：退潮了才知道谁在裸泳

大参考

退潮了才知道谁在裸泳

——市场化改革与注册制可根除A股顽疾

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　“潮退了才知道谁在裸泳”，这句话又一次印证在了中国股市。据最新的数据显示，一波32%幅度的暴跌式股灾，消灭了60万中产阶级，近3万个500万以上账户消失，教训不可谓不深刻。但就在国家救市努力初见成效，本该进入灾后重建的时候，又爆出一些配资公司业务重燃热度的新闻，令人不寒而栗。

　　股灾的原因固然是市场估值畸高；配资、融资杠杆滥用。但没有无缘无故的爱，大家都可以见到这波涨跌后的社会图景：牛市一起，便是杠杆配资遍地开花，泡沫一破，就只见风声鹤唳疯狂砸盘。赚钱的时候遍地股神，亏钱的时候怨天尤人。这背后更折射理性投资文化的缺失，由此带来的人性贪婪、急功近利。股市指数可以涨回来，但是本轮牛熊所反映出来投资文化的“跳空缺口”，却不得不引起重视。

　　一是把股市当成一夜暴富的冒险乐园。中国股市建立以来，就伴随着无数口耳相传的财富故事。本轮上涨，由于融资融券、场外配资的泛滥，以前指数涨100%能带来的财富，可能由于1配4、1配5的杠杆，只需要20%的涨幅就带来翻倍。这直接加剧了股民“只争朝夕”、“赚完算数”的心态。任何妨碍他们一夜暴富的言论、政策、工具，都统统不能容忍，这也造成了中国资本市场的种种创新，甚至连正常的新股发行、对冲工具，都笼罩在一种随时“政治错误”的氛围中。

　　二是把股市当成零和博弈的“赌场”。股市本是引导社会资源合理分配，为企业融资创业提供支持的场所。股民应该通过长期投资获取企业发展红利。奈何本轮涨跌一些游资和机构打着“市值管理”名号大肆做多，股民们一哄而上，只管一时间的价差，指望手里150倍的创业板，能用200倍卖给接盘者。这样的博弈，确实只剩下零和，充斥着赌的氛围。

　　三是把股市当成“阴谋论”的温床。很多股民一旦亏损，不是去责怪自己太贪心，满仓去赌，杠杆过度，而是怪这怪那，总以为有敌人在害自己。这敌人要么是所谓的海外势力，境外机构；要么是虚无缥缈的主力、空头；甚至是作为对冲工具的股指期货，在一些股民眼里也成了阴谋中的做空工具，这种声音动不动要挟管理层，要禁止期指做空，结果造成机构没了避险工具，进一步砸现货，引发更大股灾。

　　四是把股市当成单边做多市。二十多年来，股民们普遍形成了单边做多的思维模式。受利益鼓动，股市参与各方都恨不得股价只涨不跌、股指一路上扬。在这种偏激亢奋的氛围中，发布看空观点的分析师都被各方围骂，能够做空的股指期货也被舆论审判。他们不能心平气和地把期货和现货两头综合起来看，看不到套保中期货的空头对应的是现货的多头，看不到如果没有期货对冲风险股市抛压更重。他们只是觉得股指期货是可做空的异类，必铲除而后快。

　　尽管如此，我们也不能任由这些投资文化一直延续下去。再大的固疾，也是要解决的。我们能看到这些年，以一些量化对冲基金的做法为代表，一些机构通过套期保值，让投资人深刻领会到“上涨也有风险、下跌也是机会”，也逐步改善原来充斥市场的炒题材、炒重组、炒消息的局面，净化股票市场投资文化。一些使用股指期货等工具的机构投资者更加坚定价值选择，在股指期货上市后进一步提高了持有蓝筹股的比例，甚至有证券公司从原先的20%逐步提高到了80%。期指、ETF期权的上市，完善了市场运行结构，带来了平衡力量，改变了原来单边市场上只能投机获利的局面，使得投机转向投资成为可能。

　　其实，我最担心的是，每一次股灾，都会导致随后市场创新发展遭遇挫折甚至走回头路。因此，我们应大声呼吁，为了催熟先进投资理念，净化股市投资文化，以金融期货为代表的避险机制建设不能停，更不能受某些草木皆兵的“阴谋论”影响而将其限制、废弃，要认认真真培育中国理性的投资文化，把避险机制这个投资文化“催化剂”留住，用好，发扬光大。