易宪容：国内股市能否在利好推动下再上？

大参考

　　8月27日的中国股市最终在一系列的利好消息下，比如央行多日向市场注入流动性，国家队入市维稳，养老金入市，外资通过沪股通进入，外部市场全面逆转等，终结了多日的跌势，终于走出半个多月以来最大的上涨行情，上海综合指数上涨幅度达5.3%。同一天，香港恒生指数也上涨3.6%。

　　更为重要的是，在美国GDP数据胜预期，油价飙升及美联储可能延后加息等利好因素下，美国股市连涨两日，是2009年以来升幅最大两连日。8月27日美国道琼斯股票上涨369点或2.3%；标准500股票指数上涨了47点或2.4%；纳斯达克指数上涨115点或2.5%。同时，美国纽约期油报每桶42.49美元，飈升10.1%，创六年来最大升幅。而布兰特期油也上涨9.6%至47.3美元。并由此带动了彭博商品指数升3%，为2月份以来最大升幅。美元综合汇率也开始上升。也就是说，随着美国股市的企稳及上升，全球的股市、汇市、商品市场也开始逐渐企稳上升。

　　这是不是说，一场遍及全球的股市风暴是不是已经过去？中国股市是不是在这一系列利好的因素下能够逐渐再走上上行之路？应该说，目前的情况还是不是那样明朗。因为，这一场全球的股市风暴，尽管是由中国的人民币突然贬值所引发，但是都是由各国国家尤其是新兴市场国家自身的因素所使然，而这些金融风险不是中国的任何经济政策是可企及来改变的。当前新兴市场经济国家的危机之所以有了喘息之机会，根本上还是认为美国加息会延后，但是这仅是推测，实际上如何仍然是不确定。

　　还有，人民币的突然贬值为何会引发全球市场如此之大反应，其实并不在于人民币贬值多少的本身，而是在于中国经济本身存在这样那样的问题，在于国际市场以为中国政府要通过人民币的贬值来救中国正在下行的经济。当然，从最近中国政府所公布的一系列的经济数据来看，确实是逊于市场预期，确实中国经济在走下坡路。面对这种情况，中国央行降准减息能够实体起到实际的作用吗?实际上是相当不确定的。

　　因为，在此之前，中国央行降准减息多次，也通过更多的手段向市场注入流动性，但是实际的效果仍然不是那样理想。尤其，当前政府更多的是把中国经济企稳的焦点放在房地产复苏上，比如允许国外投资者进入中国房地产市场。这可说得是无可奈何之政策。实际上，中国“房地产化”经济市场已经成了强弩之末，中国经济不从结构上调整要想走出当前经济困境估计不是容易的事情。实体经济不能够走好，中国股市也只能是在震荡运行。

　　再就是，中国央行宽松的货币政策，降准减息，让金融市场流动性增多，这可能强化人民币的贬值预期。如果人民币继续贬值，必然会让更多的资金逃出中国。目前中国外汇储备减少3400亿美元，卖出美国债券1040亿美元，及政府加强对地下钱庄的打击，都意味着大量资金在逃出中国。因此，稳定人民币汇率成了当前中国央行的最为关注的焦点。而为了维持人民币汇率的稳定，政府干预汇率的行为又会对国内资金面造成冲击。而政府对人民币干预，又会让宽松货币政策大打折扣。

　　因为，政府人民币汇率过多干预，也就意味着更多的钱正在流出中国，新增外汇占款势必减少，造成流动性紧缺。尤其在人民币贬值预期不断强化的情况下，国内外市场投资者更多是倾向于持有美元资产，而非人民币资产，这自然会源头上减少新增外汇占款，从而减少基础货币的供应。而这些基础货币的缺口，从理论上可以从公开市场操作来补充，但实际上局限性很大，当流动性缺口再增加时，中国央行只得让货币政策更为宽松。这就有可能形成货币政策宽松—人民币贬值预期强化—大量资金流出中国—政府对汇率干预—外汇占款减少—基础货币供应减少—市场流动性紧缺—央行货币政策再宽松这样的恶性循环。如果这种情况出现，大量的流动性并不能流入股市。所以，就目前的情况来看，市场的不确定还是很大。