哈克：黄金的对冲基金持仓数据观察

大参考

　　1：资金管理项净头寸走势：

　　下图是新版COT分类中MANAGED MONEY所谓资金管理项的持仓走势,即一般认为是对冲基金的持仓走势。自有该分类的2006年起，该数据首次出现净空头寸，且已经连续3周！

　　信息：直观上似乎说明对冲基金全面看空金价。超过以往（自有该数据以来）任何时候，是2011年9月初金价见顶1923进入熊市，近4年以来，赤裸裸的看空表达。但是，事情未必这么简单！

　　2：单独观察空单和多单的走势：

　　空单自2013年6月底以来是在一个箱体中运动，今年6月以来则突破箱体向上运行，而多单则依然在箱体中，目前处于下沿。会下破创新低吗？

　　3：掉期商净头寸走势：掉期商一般归入商业性分类，即是对冲基金的对手盘。从图中可以看到，08年10月那次金价见底681美元/盎司时，掉期净头寸到达0线，2012年7月再次到达0线，而最近这次则是突破0线，出现净多局面。

　　4：综合对比：下图多了一条淡蓝色曲线即生产商的净头寸走势，它与红线表示的掉期商合计起来就是老版本COT数据的商业性净头寸。按照CFTC的分类原则来说，生产商/商业商/加工商/用户、掉期商为主要的做空力量，而资金管理、其他可报告方面为主要做多力量。

　　注意到生产商的净头寸只是在2013年12月时曾到达过病略微超过0线，即净多局面。自那以来呈现为缓慢下降态势，最近虽回升，但未到达0线，与之对比，掉期商显然净多的增加更为突出。

　　过去COT报告一直被指责经常性地低估了一些大玩家的真实头寸，从而造成了对市场真实情况一定程度的扭曲。事实上正是这样的，一些大型的投资机构，尤其是那些对冲基金如果直接投资于期货市场，那么这部分头寸将被算为非商业性头寸，即投机性的头寸。但是他们还有一个选择，即通过一些掉期交易商来投资商品期货市场，根据CFTC的规定，这部分的头寸是被COT报告划分为商业性头寸的，即属于套期保值性质。这样一来，根据COT报告的数据会大大低估这些对冲基金的总投资。更为重要的是，对冲基金可以利用这个规则来迷惑对手，起到明修栈道暗渡陈仓的效果。比如当对冲基金通过掉期交易商做多，那么这时商品性净多头寸将增加，而另一边非商业性的净多头寸也则会相应减少。对冲基金做多的意图成功地被掩盖，同时令市场以为他们想做空。

　　是否如此，拭目以待。