冉学东：上半年货币增速迅猛 下半年货币政策宽松受限

大参考

　　也许让许多预测央行货币政策加大宽松的人士失望，央行可能在下班年货币政策没有他们预期的那么宽松，因为目前的货币环境已经不允许央行如上半年那么宽松，在上半年的货币政策报告总，央行表示，近期货币扩张动力有所增强，M2 增速已接近全年预期目标，预计未来一段时间M2 增速可能还会加快。所以很难想像，在已经预测到下半年货币增速还会加快的形势下，央行还会以宽松政策为货币发行火上浇油。

　　根据央行的报告，上半年的货币环境是，截至2015 年6 月末，广义货币供应量M2 余额为133.3 万亿元，同比增长11.8%，比3 月末高0.2 个百分点。狭义货币供应量M1 余额为35.6 万亿元，同比增长4.3%，比3 月末高1.4 个百分点。

　　央行对以上数据的评价是，近期货币扩张动力有所增强，M2 增速已接近全年预期目标，预计未来一段时间M2 增速可能还会加快。上半年货币增速为什么会如此之快，主要是货币派生渠道拓宽，一个是贷款增加强劲，上半年的贷款增速看，人民币贷款余额为88.8 万亿元，同比增长13.4%，比年初增加6.6 万亿元，同比多增5371 亿元。。上半年对实体经济发放的人民币贷款达到上年全年的67%。贷款的这个增速在笔者记忆中好像是历史最高的，显然贷款是货币派生加快的一个原因。

　　另一个原因是证券投资，央行的数据显示，上半年非存款类金融机构存款余额为13.5 万亿元，同比增长64.2%，比年初增加4.0 万亿元，同比多增1.7 万亿元；其中，证券公司客户保证金比年初增加2.7 万亿元，同比多增2.6 万亿元，与上半年股市交易较为活跃有关。

　　另有一个重要原因是今年上半年退出的万亿地方债务的置换，现在第一批一万亿已经置换完毕，第二笔正在置换之中，置换债券事实上是相当于商业银行的贷款投放，这部分也是货币猛增的原因。当然还包括股权投资以及其他投资的大量增加。

　　另有一个关键的数据是6月末，货币乘数为4.62，比三月末和上年末分别高了0.31和0.44，货币成熟的上升主要原因还是上半年为商业银行两次降低存款准备金率，对于涉农贷款等降低幅度更高，而政策性银行在定向流动新注入的情况下，贷款也是大幅增加，导致货币增长较快。

　　下半年对央行货币政策宽松另外一个制约因素是猪肉价格的上涨，机构普遍预期，7月我国居民消费价格指数（CPI）或将同比上涨1.6%左右，比6月加快0.2个百分点。其中有猪肉价格因素的影响，2015年以来，仔猪平均价自2月低点上涨已超40%，猪肉平均价自2015年3月起止跌回升，上涨21%。今年二季度以来猪价的逆势强劲反弹表现出明显的反季节性特征，淡季不淡。受肉蛋价格走高影响，7月CPI再度冲高成大概率事件。

　　此轮猪肉价格上涨将延续至明年上半年。由于能繁母猪存栏量未见回升，近期乳猪苗猪生产量难以增加，预计三季度生猪存栏量将继续逐月下降。猪生产周期超过6个月，因此生猪出栏量在今年内难现回升，猪肉供给可能持续收紧。受此影响，预计猪肉价格的上涨至少将延续至明年上半年。

　　尽管有猪肉价格扰动，但是由于出口下降幅度较大，尤其是美元强势，大宗商品持续下挫，经济下行的压力较大，整体物价下半年直至明年上半年也不会超过3%。但是货币发行过猛，如果引发全局性的物价上涨，就可能进一步关闭央行宽松的窗口。至少，下半年央行的货币政策基调还会是观望，不会像上半年那么宽松，除非猪价因素消除，或者物价继续下跌，估计最多就是一次降息，存款准备金率下调的可能性也不是很大。