海宁：均值回归，与上证1300点，1800点，2100点，2600点

大参考

　　物极必反，均值回归。盛极而衰，否极泰来。

　　过去20多年的A股，为什么每次指数翻倍以上的牛市过后，非得出现跌幅超过40%的熊市呢？ Why？ 为什么指数翻倍以上的牛市过后，不能是加个慢牛让大家都开心，或者仅仅来个小调整呢？？？

　　这背后的道理其实很朴素：均值回归（牛市涨出来的包含在股价里面的传销价值那部分，在熊市里一步步慢慢跌光）。企业整体盈利增长，没法跟上股价上涨。

　　不管是英国，美国，还是其他国家，上市公司整体的“净资产收益率”，平均基本上在10% - 13%左右，也就是1亿净资产，大概平均而言一年能赚1000到1300万，这已经是包含了通货膨胀了。股市指数的平均涨幅，也就10%-13%。    1,2年内指数翻倍，相当于一次性透支了一大批公司未来7，8年的公司内在价值的增长。

　　巴菲特旗下的企业历年平均ROE是多少？ 也就13%左右，不过巴菲特加了1.6倍杠杆，就变成了20%。

　　熊市也有牛股，但是占全部股票数量的比例不高，一般也就4%左右的股票在熊市里面走牛。    而且熊市也需要少量的牛股，“资金聚集效应”会导致这些稀少的牛股“强者恒强”直到“盛极而衰”。

　　2005年的1300点，2008年的1800点，2013年的2100点，2017年的2600点，基本上都对应了2.2倍左右的中位数市净率（也就是当时一半股票的市净率在2.2倍以上，一半以上的股票市净率在2.2倍以下）。这一轮牛市，热点属于轻资产科技股，叠加“加杠杆牛市”后“去杠杆熊市”。

　　另外，未来随着流通比例越来越大，中位数市净率有走低的趋向，这个从恒生AH溢价指数就可以看出A股重心由于全流通而逐年下降。

　　下图：1992年-2015年上证指数走势，89月均线，和120月（十年）均线。

　　2005年跌破了1300点，2008年跌破了1800点。2013年跌破了2100点。