易宪容：股市投资者的赌性并没有变化

大参考

　　有人说，中国股市是一个赌场，但实际上中国股市比赌场还不如。因为，赌场无论是如何赌，其规则是不变，赌者在固定规则下下注。赢输完全取决自己的运气。而中国股市的投资者进入股市也是想赌一把，但这种赌是在行为规则不断变化下进行，因此，中国股市的投资者会赌性更足。这也是中国股市暴涨暴跌的重要原因之一。不过，如果中国股市投资者看清楚了这点，或许也是进入市场获益的一种方式。

　　我们先来看一下早几年中国股市指数变化的情况，这完全是与投资者赌性有关。如2006年9月11日，上海综合指数最低见1653点，其后是进入了一个长达了一年多的大牛市。到2007年10月16日，上海综合指数最高点达6124点，在这个点位，当时有很多股票升幅是几倍甚至于数十倍。但是，这个牛市好景不长，见顶之后又以一年时间经历由牛转熊。到2008年10月28日，上海综合指数最低到了1664点。也就是说，中国A股牛市仅花13个月的时间从1653点暴涨到6124点，同样用了12个月的时间，又跌回到1664点，既市场回到原点。

　　而且，从此之后，中国股市经过一个长达7年低迷。当然，这长达7年的股市低迷，估计与中国投资者开始转向房地产市场有关。因为从2009年初开始，中国的房地产市场一直炒得十分红火。政府的房地产宏观调控政策越是出台，房价越是上涨。中国房地产市场的无风险套利也让这波房地产炒作的投资者赌性发挥得淋漓尽致。

　　其实，这一波中国股市的暴涨，尽管可以从2014年7月算起，但是真正的启动在2014年11月下旬加息开始，由上海综合指数2500点到上涨到6月12日的5178点，持续了7个月的时间。由6月中旬高位跌到目前3700点，已经有一个半月的时间。这次股票指数涨得急，也跌也快。如果不是政府强力救市，那么同样会跌到指数上升时的原点。而股市指数升得急，不仅在于有了融资杠杆，更在于股市的投资者无风险套利的幻觉，以为以政府政策的护航下中国股市会持续上涨，全民都在赌中国股市一把。但是，一旦这种股市的无风险套利幻觉的破灭，投资者受赌性驱使只能是疯狂逃出，在短期内股市当然暴跌。

　　不过，经历这次股市暴涨暴跌的中国股市的投资者的赌性是不是改变了呢？或进入股市就会大赌一把的本性会有所收敛呢？其实，并没有，因为政府的强力救市，就如中国房地产投资者一直在认为政府不会让房价下跌一样，股市的投资者也认为政府不会让股市大跌，因为任何一个政府领导人都是不愿意让股市的这种大规模试验在自己手中失败。因此，在这种政府救市下，刚经历这波大起大落的股市投资者的赌性同样不会有多少改变。他们随时都准备在股市大赌一把。

　　可以看到，星期二中国政府改变市场的游戏规则，让融券变得更加困难，或变相限制沽空。可以说，此政策一出来，上海综合指数当日立即大升3.7%。可是，昨天听到这个星期五上市公司新的再融资审核程序又将启动，从而使得昨天的上海综合指数又回落1.7%。上海及深圳两市的成交也急剧下降到1万亿元以下，与股市暴涨时的日成交量超过2万亿以上有天壤之别。所以，中国股市的投资者一直在等待在股市大赌一把之机会。正是中国股市有这样一种大赌一把的机会或氛围，也使得国内股市的投资者不愿离开这个市场。股市的暴涨或暴跌随时会发生。现在这样，今后也是如此。

　　比如，香港的H股，许多上市公司的H股比A股的价格要低一倍以上了，其投资的价值远超过A股，而且现在也有相当畅通投资渠道，如沪港通。但是，中国股市的投资者却就是要守住A股市场不动，根本上就不愿进入H股市场。何也？A股的投资者赌性更足，更好玩，而H股市场则没有。

　　中国A股投资者赌性十足，完全是其制度及环境使然。如果中国股市现有的制度环境不改变，投资者进入股市当然是要赌之，中国股市就是赌性十足的市场。对于这个市场，它要转入慢牛并非容易。或是股市的疯狂，或投资者退出市场，陷入长期低迷。中国股市可能就一直在这种震荡循环之中。对此，进入者就得认清当前中国股市的这种本性。