张平：许小年为啥会对熊市情有独钟？

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　　“我喜欢熊市，不喜欢牛市”。这是许小年最近在一次演讲时说过的一句很抓眼球的话。初闻其观点者，或许会为之愕然，甚至会有负面情绪反应。因为在一般投资者常规思维中，牛市总能很容易地赚钱，喜“牛”厌“熊”人之天性。

　　对此，有专家表示，目前上证综指3600点左右的点位，相比5178这个本轮高点，跌幅已达30%。因此，说成“股灾”一点也不为过。许教授不帮助大家一起要求政府出台更多的救市政策也就罢了，此时还抛出喜欢熊市的言论，似乎有些不伦不类。而笔者认为，许小年讲的“熊市”并非仅指股市，也隐指经济。那么股市和经济走熊为啥反受许教授的偏爱呢？

　　首先，在许教授看来，在牛市中，资产的价格往往被高估，既存在着较大的泡沫，也隐含着不小风险。而唯有在熊市中，资产的公允价值才能够在市场上出现。所以我们并不需要害怕熊市，更不必害怕经济下行和调整，在这个过程中会出现大量的商业机会。

　　而笔者认为，股市的疯牛固然能够使赚钱效应放大，是投机赚快钱者的天堂，但这个时候因为泡沫急剧膨胀，风险也在随后跟进，所以会出现暴涨暴跌的问题。同样，中国经济经历了十多年的增长，需要进入调整期，将长期存在的结构性问题进行纠正。政府将经济增速主动由高增长降至中等速度，这是有利于国内经济调整契机。

　　应该说，今年经济结构调整的难度远比2009年时还要大得多。为了保持经济高增长的牛市持续下去，在2009年政府推出了“4万亿”投资计划和释放10万亿天量信贷，使得本来已经严重的结构失衡问题更加恶化。而如今，中国原来经济中的内在增长动力已经减弱，这个时候要通过快速转型（比如由原来靠政府投资驱动向民间投资、消费驱动转变），现在要增强它的体质，而不是再打强心针，使原来的经济问题更加复杂化。

　　再者，熊市能够倒逼改革，牛市被繁荣迷了双眼。A股市场的暴涨暴跌，让监管部门看到要更加规范融资融券、场外配资业务，控制资金杠杆的必要性。更暴露出股指期货、程序化交易的突出问题，很多的补救制度往往在熊市发生后，监管部门才会想到要把这个漏洞给补上。而在牛市中这样的问题根本无人理会，大家都沉浸在资本狂欢的盛宴之中。

　　同样，中国经济的中速运行，才能让决策者下定大刀阔斧改革的决心。举个例子，去产能化早在2004年就提出了，但由于中国经济长期处于高增长状态，各级政府对去产能化改革兴趣不大，特别是2009年“4万亿”投资计划执行后，使得更多的落后产能、落后的技术和产品得以苟延残喘，甚至继续扩张到今天。只有在经济领域步入相对低迷之际，才能倒逼各个行业去产能化、产业升级换代，倒逼企业降低运营成本，提升产品的竞争力。

　　最后，风险是涨出来的，机会是跌出来的。熊市才是真正投资的机会所在。不仅是许教授喜欢熊市，不少全球顶尖大师们同样不害怕，并且更喜欢熊市。股神巴菲特毫不掩饰他对熊市的热爱。他承认自己非常喜欢1929年，并且始终对股市崩溃有一种亲切感。俗话说得好，凡人畏果，菩萨畏因。当本轮牛市狂欢之时，便种下了疯熊的“苦果”。而当市场上充满着绝望情绪时，就是战略投资的绝佳机会。由鉴于此，大师们喜欢熊市也不足为奇。

　　同样，疯牛行情对于实体经济来说毫无益处，一方面大家都将资金投向股市，助推泡沫，什么大众创业，万众创新都被撂在一边。另一方面各路资金都因股市赚钱效应而来，使得“脱实向虚”的矛盾更加突出。这次许小年教授的演讲针对的是企业家、创业家，他希望股市走得正常些，让做实体经济的人安心本业。这样才有利于中国经济的增长，必竟靠虚拟经济繁荣是不可持续的。

　　许小年教授喜欢熊市，他指的熊市既是股市，也是指经济。在股市和经济的过度繁荣之时，很多本质问题都会被大家忽略，而在出现股市走熊、经济下行之时，人们才会想到如何去变革、去调整，经济才能逐步走上可持续发展的轨道。对于任何成熟的投资者来说，疯牛虽然能赚快钱，但充满的诧异的风险，而且最后还要把赚来的钱加倍还给股市。而熊市虽然可怕，但是跌出来的是机会，投资洼地却在慢慢显现，这或许就是真正改变命运的大契机。