张平：A股市场的恶意做空力量来自何方？

大参考

　　从今年6月中下旬至7月初期，A股市场出现了罕见性的暴跌走势。期间，上证指数暴跌超过35%，短期内指数下跌超过1800点的空间。至于创业板指数，则暴跌超过40%，个股出现腰斩的局面比 比皆是。于是上至监管层，下至媒体都在苦苦彻查谁在如此短的时间内恶意做空A股。于是，恒生电子及其开发的HOMS系统被监管部门严查，后是监管部作出对34个异动交易的账户进行暂停交 易3个月的决定。

　　恰在此时，市场又传出被监管部门勒令暂停交易的账户中，有包括司度（上海）贸易有限公司的账号。司度贸易的股东为CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L和中信证券孙公司中信联创。因此， 坊间出现中信证券联手国际对冲基金做空中国的声音。

　　对此，中信证券立即出面澄清，该公司已关注到媒体报道中信联创的一笔历史投资。其真实情况是：中信联创于2010年出资100万美元投资司度贸易，占20%股权。该股权已转让，并于2014年 11月办理了工商变更登记。目前，中信联创未持有司度贸易股权，该笔投资属于小规模财务投资，中信联创并未参与司度贸易的日常运营及管理。

　　据全国企业信用信息公示系统显示，司度贸易成立于2010年2月，目前注册资本为1000万美元，主要经营范围为从事有色金属（贵金属除外）、天然橡胶、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油、绿豆、 聚乙烯产品及相关产品的进出口和批发等的业务。根据最新的工商资料，司度贸易已是外国法人独资，唯一股东为CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。可见，中信证券的孙公司中瞧联创早已与 司度贸易不存在股权关系。

　　那么司度贸易公司的唯一股东CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L有何背景呢？该公司背后的确为全球顶尖对冲基金信拓城投资公司（Citadel Investment Group）。信拓城投资公司是美国的对冲 基金巨头，管理资金规模高达250亿美元。据报道，今年4月，美联储前主席伯南克宣布出任该公司高级顾问。

　　事实上，目前查到的种种做空迹像，只是A股暴跌的幕后真凶的冰山一角。有能力影响A股市值高达30万亿的幕后黑手，也绝非等闲之辈，很可能是多个组织的联合行动。证监会近日表示，一 些个人和机构账户存在盘中连续拉抬或打压中石油、中石化等权重股，尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，扰乱市场交易秩序，造成投资者误读误判。那么A股市场的做空力量来自何方？

　　首先，中国股市与经济背景极不相称，存在着较大泡沫，这是被人恶意做空的前提。就目前国内经济运行情况看，当前就是历史上最艰难时期，且最能反映经济走向的采购经理人指数PMI持续 下滑，已经很长时间运行于荣枯线之下，说明经济形势很不乐观。

　　再回头看看股市里面的诸多个股情况，虽然经过一轮暴跌挤压了不少水分，但大多数股价仍然高不可攀，亏损股居然可以涨到100多元，一两分业绩的股价可以涨到几十元，投资者花天价买入 的股票用什么来获得回报？这种靠市场资金推动炒上天的股价显然缺乏业绩支持，更缺乏上市公司的回报，股价必然走向回归之路。所以尽管有国家队救市，但从大环境来看有利于做空者。

　　再者，做空者之前先通过场内融资、场外配资、伞形信托等杠杆方式，在不到一年的时间里将股市泡沫快速膨胀，使其远离真实的估值。然后再穿上“套保”的外衣，借助投资者的“高位不 胜寒”的持股心态不稳，在股指期货上肆意巨量砸盘，从而形成期指大幅跳水，这无疑会直接影响到现货市场的波动。现在情况是，期指上做空者是机构投资者，而做多者散兵游勇，所以做 空者通过打压期指，来砸A股市场的盘，并不是什么难事。

　　其三，尽管各项政策救市组合拳密度空前，但面对恶意做空者也无能为力。一方面对于国家队来说，能保持股市稳定就已经是不错了，不可能指望这些资金再去开创新一轮疯牛行情。期盼政 策救市本来就不靠谱事儿。另一方面国家队入市在明处，而做空者都躲在暗处。尽管每次下跌后，市场要求寻找恶意做空者，包括请公安介入，但迄今无有下文。也没看到哪个做空机构受到 惩罚和公开批评。

　　最后，之前我们所说的司度贸易公司，背后是全球顶尖对冲基金信拓城投资公司。信拓城投资公司是美国的对冲基金巨头，美联储前主席伯南克也加入其中。而对冲基金大量采取程序自动交 易，和人工操作相比，程序化交易反应十分灵敏并且有效率。单从交易结果来看，在市场出现暴涨暴跌时，程序化交易确实会有助涨助跌的作用。

　　程序化交易的最大特点，就是严格执行、反应速度快、可批量下单，所以成为机构投资者所钟爱的风险对冲工具之一。但在忠实地执行投资者预先制订的规则、策略的同时，程序化交易也缺 乏对规则外事件的处理能力。当市场上巨量的机械式操作相互影响的时候，很难预料最后会发生什么。

　　所以，当市场出现异常情况时，程序化交易的止损线一旦被触发，程序将自动发出大量低于市价的卖单以保证委托单能够被执行。同时，由于程序化交易具有短时间大量下单的特点，很容易 成为某些炒家恶意做空市场的工具。由此可见，程序化交易的本质是现代IT技术与金融交易的结合。但它的过度使用必然会加大市场的波动，一定程度上加大市场的信息不对称，这就需要监 管部门对这种金融工具的使用作出严密的风险管控和行为规范。

　　与光大乌龙指和美国闪电崩盘事件不同，本轮A股股灾并非一个单日事件，其事件跨度横跨了6、7两月份，所造成的影响更是不可同日而语。 其实，大家对程序化交易并不陌生，2013年8月16 日出现的光大证券乌龙指事件， 因某个交易员的误操作，引发证券市场巨大波动， 日线留下了长达130个点的上影线。对此，证监会也表示，要抓紧完善程序化交易监管规则。

　　对于拥有30万亿市值的A股市场来说，几个机构者和大户做空股市是不可能的。必须是市场各种空方势力集中在一起形成的一股做空合力，所以监管部门即使化费精力去查寻肆意做空者，也只 能揭出冰山一角。只要A股市场存在泡沫、有资金杠杆和做空机制，再加上程序化交易这个金融和IT技术结合的“恶意工具”的存在。要说，股市见底还为时尚早。