易宪容：台湾经验对股市投资者的启示

大参考

　　当前中国经济走的路，好像是台湾及日本当年走的路在重演，经济快速增长，货币的升值，资产价格泡沫吹大，股市及楼市泡沫破灭，经济增长又回原点。但是，由于对资产泡沫破灭处理方式不同，两个地方最后的经济结果有很大不一样，日本在资产泡沫破灭之后出现经济“迷失的20年”，台湾则很快走出资产泡沫破灭的困境。

　　在上个世纪60-80年代，台湾经济出现快速增长及腾飞，强劲增长的外贸出口，不仅使得台湾的贸易顺差在80年代快速扩张，而且在固定的汇率制度下使得外汇储备快速增加。在这种情况下，台湾不得不放弃固定的汇率制度并让台币升值，新台币从1美元对40新台币很快升到1美元对24新台币，升值达幅度达67%以上。随着台币的升值，大量国际热线流入台湾。

　　当前大量的国际热线流入台湾后，也很快催生台湾两大泡沫，即股市和房地产泡沫。当时台湾的股市大涨，从1985年的600点狂漲到1990年2月的历史最高点12495点，在5年多的时间里台湾股票差不多上涨了20倍以上。

　　为了抑制股市泡沫，台湾不得不宣布恢复征收股票得利得所得税，台湾股市随之暴跌。为了稳定市场，政府当局不得不放弃征收股票利得所得税，并由交易所组织财团法人、上市公司及银行进场护盘股市，股市再次开始反弹冲高。但经过疯狂上涨之后，在之后的7个月里，台湾股市跌回到2000点附近才企稳，暴跌了10000多点。有些上市公司的股票更是暴跌98%以上。

　　在房市股市价格快速上涨，全民炒股炒房也是当时台湾普遍现象。这时个人及企业都不愿意做实体经营，更不愿意做实实在在的企业生产，而是都去炒股炒房。但是当股灾之后，这些企业及个人都一贫如洗，甚至于背上一身债务。同样房地产泡沫破灭也从此进入了一个历时15年的严冬期。

　　不过，80年代末开始，台湾采取了一系列金融改革措施来化解两大资产泡沫的问题，如开放外汇管制、鼓励企业对外投资、实行利率市场化、收紧过多的流动性等，从而引发两大泡沫的破灭。但这也促使了台湾经济开始全面转型，如企业对外投资及高科技的发展等，很快就让台湾经济走出当年两大泡沫破灭的阴影。

　　就近几年中国经济所走过的路来看，真的在台湾经历的路上重演。2000年以来的外贸出口迅速增长，贸易顺差快速增加，迫使人民币不断地持续升值，人民币的升值又使外国热钱不断地涌入中国，房地产泡沫四起，最后市场过多的流动性又不得不涌入股市，催生中国股市的泡沫。但是中国股市泡沫催生，尽管其股价上涨速度同样十分可观，但是其延续的时间没有台湾长，所催生的股市泡沫也没有台湾大。这应该是好事。中国股市泡沫早点破灭，不失给市场一付清醒剂，让投资者看到股市之风险，也减少了股市泡沫破灭后调整所需要的成本。

　　不过，台湾所走过的路也应该看到，股市泡沫破灭后的调整并非是一蹴而就的，而是一个相当漫长的过程。股市泡沫破灭后，政府救市是可能导致股市的短期反弹，但是这种短期反弹经过时间最后还是会回到它原有的价格区间上，任何远离实体经济的托市都是托不住的。所以，当前中国政府救市，希望通过人为制造股市的供求关系，把股价托在一个理想的区间，这种想法只是在让股市短期企稳可行，但最后还得放弃这种政府人为的托市，并让股市的价格回到其市场所认可的区间。所以，在股市企稳之后，政府还是要退出这种人为制造股市供求关系，让市场来决定其价格区间。

　　还有，股市的企稳还得有一个漫长的过程，所以投资者根本就不要指望当前政府救市应该产生什么效果，更不是希望让股市的指数维持在哪个区间。如果这样，股市投资者只能重新对当前市场定位，重新定位自己股市的投资策略。在新的市场环境下，投资者想想自己能够做什么？如果觉得风险过高，静观也不失是一种投资策略。可见，台湾所走过的路，应该给中国投资者不少启示。