易宪容：8月，中国股市风险并没有过去

大参考

　　今年7月，上海综合指数下跌了14.34%，上个星期也下跌了10%。中国股市又开始熊冠全球，7月份中国股市跌幅全球第一。现在的问题是，中国股市经过6月中旬以来的持续暴跌，尽管在政府强力救市下有所企稳，但是中国股市上个星期的再次暴跌，让整个全球市场投资者更为震惊，让中国股市信心更是低落。而经济增长下行的压力难以缓解，更是让脆弱的中国股市雪上加霜。可以说，进入8月中国股市的风险并没有过去。

　　首先，随着美国加息步伐越来越近，美联储的货币政策对新兴市场经济国家的溢出会越来越大。这不仅表现为全球廉价的资金盛宴基本结束，大量的资金已经流出新兴市场，从而导致不少新兴市场国家的股市、汇市、债市等出现了剧烈的震荡。比如，印尼卢布对美元的汇率已经跌到近17年最低水平。全球大宗商品的价格7月份全军尽墨。即使是发达国家，由于多数国家的货币政策与美国走向背离，美国加息的溢出效应对这些国家同样不可避免。比如，加拿大的经济已经出现了连续5个月的负增长，如果这种情况再持续，加拿大的经济也面临着衰退的风险。在全球经济一体化、金融一体化的今天，中国股市受到影响同样不可避免，特别是当前股价暴跌后的中国股市，更是可能弱不禁风。

　　其次，对于当前中国经济形势，其增长压力越来越来。这不仅表现了刚公布的PMI远低于市场预期，企业经济前景不容乐观；更表现为中国经济积累的几大问题，表现为更为严重。比如，地方政府融资平台的债务置换，由开始时的一万亿元，已经上升到近三万亿元，而且这三万亿元能够打住仍然是未知数。地方政府融资平台的债务风险比预期的要高得多。

　　还有，国内“房地产化”的经济问题，最近表面上从5月份的局面已经扭转，房地产市场又开始“量价齐升”的局面，但主要表现为一线城市及少数二线城市，其他的房地产市场的根本就没有启动。中国住房市场去库存化仍然十分严峻。而一线城市的房地产市场双得益于上半年股市溢出的财富效应。而当前中国股市暴跌这种财富效应很快就会消失。从当前房地产投资、企业购买土地意愿等方面的情况来看，下半年中国房地产市场是否走出当前困境是相当不确定的。房地产无法走出困境，中国经济中所积累的风险会更大。因为，中国房地产市场周期性调整的中断，房价在顶在天花板再上涨，中国房地产泡沫只能是吹得更大。这会造成中国经济增长下行的压力更大。

　　再就是当前中国经济面临着投资泡沫、信贷泡沫及房地产泡沫三大泡沫夹击。本来政府是希望中国股市繁荣来化解这些泡沫，但是事与愿违，三大泡沫没有化解，股市泡沫先是吹大及突然破灭。这不仅增加了中国经济下行的压力，也就此把中国经济完全暴露在极高的风险中。中国经济的风险如此之高，中国股市的信心从何而来。

　　再次，就中国股市的本身来看，监管层正在对中国股市全面的“去杠杆化”，无论是限制场外配资，还是股市一些金融衍生产品规则检讨，及股市程序化交易限制等，都表明监管层正在下决心全面限制中国股市的过度杠杆化。这当前可能减少对股市震荡的压力，但实际效果如何还得观察。

　　还有，尽管在当前中国股市十分脆弱的情况下，国家队是不会退出市场，而且政府还会进一步采取更多的救市政策，但是这些政策效果如何同样是不确定的。比如，过去一个月，为了响应监管部门要求，A股上市公司展开了大规模的股价自救行动。统计显示，7月份上海及深圳两市共有881家上市公司发布了各类股东增持及回购的相关公告，涉及资金达641亿元，创出历史最高记录。但即使这样做也没有让企业股价企稳，中国股市同样再次暴跌。还有，近期保险及券商股公布的中期业绩都表现惊喜，但是这也没有避免这些股票价格也在暴跌。其实，很简单，投资者对中国股市的前景没有信心，还是走为上策。估计这可能还会是8月中国股市的基本态势。投资者谨慎为上，不要贪婪。