徐斌：一致预期下的市场恐慌注定是错

大参考

　　旁白：27日股市又是千股跌停的格局，不过这也是清理之中的事情。广发证券策略分析师陈杰、郑恺、曹柳龙等近日通过走访公募、私募、保险、银行理财部、一些银行理财部的个人客户等，发现机构和散户都变成了“右侧投资者”，观点摇摆不定。所以出现27日暴跌格局，也不要吃惊，关键是市场存量资金不少，多杀多，止不住：

　　A股存量资金规模大致7.5万亿

　　据美林美银预计，杠杆资金只有七种通道可以进入A股，算下来这部分原始资金的规模超过3.7万亿，假设平均杠杆率是1倍，那么这就意味着A股融资资金存量至少在7.5万亿元，相当于A股市值的13%，流通市值的34%。美林美银提到的七大通道是指：保证金融资、股权质押贷款、伞形信托、股票收益互换、结构化的公募基金、P2P、线下配资。

　　旁白：不能说领导没想招，手枪都掏出来了，甚至下命令要上市公司高管和大股东买进：

　　7月大股东、高管增持出现井喷

　　据《证券日报》记者不完全统计，自7月1日至7月26日发稿前，沪深两市已有796家上市公司发布了大股东、董监高、产业资本增持计划或实施了增持，增持金额合计近500亿元，同时涉及股份增持的公告共有1818条。据上交所的最新统计显示，7月1日以来，沪市共有456家上市公司发布了股份增持计划或实施了增持。相关人员已实施增持的上市公司共266家，增持股票19.21亿股，增持金额为246.51亿元。值得一提的是，除了上述规则外，根据监管要求，6个月内出现减持的上市公司需按减持规模分类增持公司股票，减持5亿元以下的增持比例不低于减持金额的10%，减持5亿元以上的增持比例需在20%以上。民生证券首席策略分析师李少君在接受《证券日报》记者采访时表示，下半年产业资本增持规模将至少达到900亿元。不过值得注意的是，在上市公司增持潮下，部分公司增持比例很小，有些甚至按“手”来计算，仅仅增持100股。对于这种“走过场”的做法，业内人士认为，上市公司这样的做法仅是一种响应式的表态，对于股价的信心支撑并无实质性意义。

　　旁白：这么多增持动作下去，然并卵……该跌还是得跌，估计多头郁闷坏了，但市场就是市场，上涨预期没了，真是一点办法都没有。关键是27日出来的数据不给力：

　　上半年规模以上工业企业利润同比下滑0.7%

　　1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%。1-6月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5980.2亿元，同比下降21.2%；集体企业实现利润总额235.3亿元，下降0.1%；股份制企业实现利润总额18552.6亿元，下降1.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7216.7亿元，增长4.2%；私营企业实现利润总额9771.3亿元，增长6.3%。1-6月份，采矿业实现利润总额1396.1亿元，同比下降58.8%；制造业实现利润总额24436.4亿元，增长6.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2609.3亿元，增长17.2%。

　　旁白：这个时候，没点带劲的利好，是镇不住场子的，更何况还有一些利空消息：

　　地方利益掣肘养老金入市动作

　　在养老金方面前期已经有一些工作机制，清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥告诉《每日经济新闻》记者，2014年，一些省份养老金有相当结余量的话，就可以进行投资。但是，多年以来，养老金入市问题上，除了广东和近期新加入的山东两省外，其他结余较多的省份一直“按兵不动”，除了担心风险外，地方的利益纠葛或许是另一个重要原因。郑秉文称，养老金结余多的省份，利益比较大，不太愿意拿出来入市。对此，杨燕绥道出了“利益”所在，她解释，养老金不入市，城乡居民的养老金放在商业银行里，而商业银行很多都是地方银行，给老百姓的收益低，这些利润到哪去了？职工基本养老保险放在地方财政账户里，财政是不是愿意把它拿出来呢？“以前养老金都是放在地方，现在要拿出来投资，这是一个利益问题。”杨燕绥说。

　　旁白：这个消息，估计市场早就预期到了，不算什么，但全球新兴市场一起出问题，这个可能让大家心惊胆战：

　　二季度新兴市场外汇储备集体出现大幅下滑

　　比希腊危机影响更大，比A股股灾更为重要，这里指的是全球外汇储备正在发生的巨大变化。用一句话说就是：全球外储正在减少，并且速度非常快，尤其是新兴市场外汇储备。法巴银行的新兴市场分析师在上周五的报告中写道：这是极度不寻常的变化，新兴市场外汇储备自去年年中以来就在持续下降。作为衡量全球外储的权威指标，IMF的COFER数据显示新兴市场外储连续三个季度下滑，从2014年二季度的8.06万亿美元下降到今年一季度的7.5万亿美元。尽管今年二季度的数据尚未公布，但我们能够从已公布的各国数据来做出推测。根据我们的推测，新兴市场国家的储备在二季度持续下降，尽管降幅较小，大约在210亿美元。二季度的这一降幅将使得新兴市场的外储自去年年中以来的总体降幅达到5750亿美元。让我们把视角放长一点，就可以看出这一变化的不同寻常。从1995年以来，哪怕是在全球金融危机的最高峰时刻，新兴市场外储也只有两个季度下滑，并且在随后迅速回升。从历史数据看，近20年新兴市场都没有出现过如此程度的持续下滑。对于强势美元与新兴市场外储下滑之间的联系，法巴认为：自去年7月份以来显著走强的美元无疑是主要的驱动因素，强势美元同时压制了商品价格、减少了资金流入，因此削弱了新兴市场的资本账户。根据法巴的测算，中国外储占到了新兴市场外储的半壁江山，这意味着其影响是关键性的。自2014年以来，中国外储连续四个季度下降，降幅合计接近3000亿美元，而新兴市场的总体降幅为5750亿美元。换句话说，新兴市场降幅中的一大半来自中国。

　　旁白：尽管中国外管局再三强调，中国上半年没有出现大幅资本外流现象，外储减少是藏汇于民和欧元贬值的结果，但无奈市场就是不信。因为这是美元升值导致的新兴市场国家外汇资产变化的共同现象，不见得中国是例外。但没准说中了，中国就是例外。因为目前除了中国之外的新兴市场国家货币都崩盘了：

　　新兴市场国家货币崩盘

　　26日公布的中国制造业PMI意外放缓让本已摇摇欲坠的大宗商品再遭重创，新兴市场货币跌幅也随之恶化并创下历史低点。巴西雷亚尔领跌全球主要货币，过去一周令人震惊的5%跌幅使得雷亚尔兑美元汇率创下12年新低，市场对巴西信用评级将被下调的担忧与日俱增。随着金价的下跌，南非兰特下跌1.5%。土耳其加强了对IS的打击，土耳其里拉连续第三个交易日下跌。拉美货币在第二季度遭遇到了严重的抛压。过去两个月内，新兴市场国家货币贬值最为明显的7大货币中有4个货币来自于拉美国家，许多品种触及或者刷新多年及历史新低。自五月中旬以来，哥伦比亚比索对美元贬值12%，本周刷新11年新低至2737.87。原油价格走低导致该国经常帐赤字走扩至16年最大水平。智利比索紧随其后，本月对美元跌至2008年金融危机以来最低水平。其主要出口产品铜同样出现暴跌。周五亚太货币出现加速下滑，其中澳元对美元刷新6年新低，印尼卢比则跌至近20年低位。日内中国国务院表示，将扩大人民币汇率双向浮动区间，但未给出具体时间。彭博商品指数跌至2002年来的最低。20个发展中国家的货币构成的指数下跌0.5%。

　　旁白：中国经济影响力之大，现在大家都看出来了吧？上半年下行压力之大，直接体现在大宗商品生产国上面，一些相关的新兴市场国家经济，更是遭遇灭顶之灾。中国外储二季度急剧萎缩，很大程度上，是中国央行维系人民币汇率稳定的结果，但国务院于24日发布指导意见，要求完善人民币汇率市场化形成机制，扩大人民币汇率双向浮动区间。说明啥？说明人民币贬值了：

　　德意志银行：人民币下半年温和贬值

　　德银将人民币对美元汇率今年年底和2016年底的预测值分别下调至6.3和6.5，而此前预测值均为6.2。为何德银认为政府的表态意味着将允许人民币温和贬值呢？主要有3个理由。首先，德银预计2季度中国真实的出口增速可能已经降至金融危机以来的最低水平。虽然海关总署公布的出口增速在上半年每个月都为正值，但来自工业调查的出口值在2季度每个月均为同比负增长，整个季度同比下跌大约3%，为该指标2009年10月以来首次出现负增长。德银指出，这可能是政府出台提振出口措施的原因。其次，这次表述的措辞与之前有所差别。中国央行在1季度的汇率政策声明中曾提出“增强人民币汇率双向波动的弹性”，而这次国务院的表述显然更强更清晰。第三，国务院在指引中明确将汇率政策作为促进贸易组合拳的一部分。德银指出，除非伴随着货币贬值，汇率波动性的上升对贸易是不利的。不过德银认为，中国政府不会允许人民币年贬值幅度达到两位数。德银经济学家在报告中写道：“这将会增加资本流出的风险，并危及经济增长。”德银预计中国2015年和2016年资本账户开放的进展将继续超出预期，通过允许更多资本流入，尤其是通过债券市场，将有助于控制人民币贬值的步伐。

　　旁白：中金的梁红也持有同样意见，她的看法，是人民币汇率要贬值3%：

　　中金梁红：人民币汇率浮动空间会到3%

　　中金公司研究部负责人梁红27日发布研报认为，人民币对美元汇率浮动区间可能于两个月内从每天上下2%上调至3%。梁红认为，该意见在近期得到执行是大概率事件。如得该意见到执行，这将是继去年3月17日波幅从上下1%扩大至2%后的又一重要措施，有利于市场力量在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。梁红认为，浮动区间扩大后，人民币汇率在短期内可能是走弱，以体现与高波动性相对应的风险折价。当然，前提是央行没有通过调整中间价或者进行外汇干预以对冲相关的影响。从中长期来看，浮动区间与汇率变动方向并无必然联系。更为重要的是，梁红认为，更加市场化的汇率形成机制必然意味着央行外汇市场干预的逐步退出，这一变化意味着基础货币增长的动能可能进一步减弱。“在近期，我们认为大幅降低存款准备金率以提高货币乘数是货币政策新常态的重要内容。从更长远来看，央行需要重构其基础货币的发行机制，从购买外汇资产转向主要通过公开市场操作、包括购买政府债券来投放货币。”

　　旁白：简单说，中国央行会大手笔降准，或市场操作释放基础货币，下半年的货币政策肯定或进一步放松。这一点或许出乎市场预期，因为现在大家都说猪周期来了，货币要收紧云云。其实不会，因为人民币汇率现在太强了，为了进入SDR，让经济下行压力过大，有点不划算。下半年，汇率贬值和货币宽松，会一起来，不然经济维稳目标够呛。当然，这些都是有限度的，中央在汇率货币放松问题上也不会走得太远。所以下半年大家对于中国资本市场，也不要太悲观，恩，有些老外现在还是积极看多中国的嘛：

　　全球第二大基金公司继续推进A股进入新兴市场ETF工作

　　尽管A股遭遇史上罕见的三周暴跌，全球第二大基金公司Vanguard将继续推进将A股纳入旗舰新兴市场EFT的工作，是其对A股抱有信心的重要表态。据英国《金融时报》，Vanguard一位发言人表示，“我们无意推迟在今年晚些时候将A股纳入新兴市场股指基金(The Emerging Markets Stock Index Fund)的工作。”华尔街见闻网站介绍过，Vanguard的新兴市场股指基金规模约为500亿美元，在美国上市交易，是美国最大的ETF基金之一。

　　旁白：所以下半年股民也别为资金匮乏担忧，指望老外做接盘侠那是做梦，但抄底侠，肯定不缺的，中外都有。但在贵金属市场，现在满世界都是“砸底侠”，不见“抄底客”：

　　期金市场进入史上首次净空头持仓状态

　　黄金市场的在上周的暴跌后，噩梦似乎还没有结束，CFTC数据显示，Comex期金在2006年有数据报告以来，历史上首次进入净空头持仓的状态。Longboard Asset Management LLC的投资主管Eric Crittenden表示：“黄金市场第一次出现了真正的恐慌，如果这转变成什么很严重的局面，金价进一步走低，我也不认为会有多意外。”上周金价一路下跌，跌破诸多支撑水平，触及五年最低水平。到7月21日结束当周，Comex期金的持仓为净空头11345手。此外，上周全球黄金ETF持有量流出了差不多1.1%至1554.4吨，是3月以来最大的单周流出量。有报告显示，在1100美元/盎司下方水平的金价下，有约三分之一的黄金生产商是处在亏本状态的。此外巴克莱(Barclays)近期的报告也称，金价历史上至少要比平均生产成本高三分之一，表明支撑在1000美元/盎司左右。

　　旁白：净空头持仓，预示着除了场内提供流动性的做市商之外的交易者，基本是一边倒的看空黄金，说明贵金属市场的悲观预期达到极致。但，且慢，看看下面：

　　期金大跌 实物金热销

　　据凤凰网，三周前，我们曾报道美国造币厂将所持有的实物白银(指银币)抛售一空，而当天白银价格跌至2015年的最低水平。在这样的情况发生前，英国皇家造币厂宣布：“我们以希腊为主的客户在6月期间对主权金币的需求高出预期的两倍。”实物(金币、银币)需求的激增显然无法解释“纸”银价格遭到的清算，我们仍然希望美国货币监理署(OCC)出来解释为什么会发生这种情况，也许只能够澄清美国造币厂在下次清空白银库存时会销售的具体情况，就像它20天前做的那样。所有发生的一切就像20天前那样，当不可阻挡的实物白银需求遇到固定的纸白银销售目标(“目标”现在超出了需求)，就发生了27日早些时候的情况——黄金价格跌至5年来的最低水平，大约为每盎司1072美元，在发生了一波强劲的反弹之前的收盘价略低于每盎司1100美元。这在很大程度上要归咎于我们前面提到的非法欺骗。你瞧，就像白银三周前所经历的情况一样，27日的黄金清算并不能归因于实物金属的销售。事实上，恰恰相反：根据美国造币厂的数据，7月份到目前为止该厂已经销售了高达1.43万盎司的实物黄金(金币)——为过去两年或2013年4月以来的最高水平——尽管金价一度跌至5年来的最低水平。句话说，散户投资者自2008年1月以来已经买入了700万盎司的黄金，占到GLD黄金ETF总持有量的三分之一，目前他们正急切地买下所有可获得的实物黄金，或者可以这样说，基于在当前价格的这种“提货”热情，美国造币厂能够在未来几天清空其黄金库存。目前一些央行所储备的大部分黄金仍处于“可交付使用”状态，这些央行会做同样的事情(出售)吗？也许随着股票市场继续下跌，以及对冲基金对于做空黄金的兴趣处于纪录高位，我们很快会知道答案。

　　每日综述：A股暴跌、新兴市场国家货币崩盘、外储急剧缩水，期货金银价格崩盘，以及人民币汇率贬值的现象，背后的共同根源，都在于美元升值与美联储加息预期。美元升值背后的最大动力，来自于页岩油革命，而美联储加息预期，只能说是预期，至今为止，我们能看到的，听到的，其实都是美联储的“口水加息术”。预期，一旦形成，引发全球市场极端的恐惧联想，尤其是1998年的亚洲金融危机更是历历在目。但问题是，当市场预期一致的时候，通常都是错的。