张平：“改革牛”本质上就是“大忽悠”

大参考

　　由于近期A股市场出现了“史诗级”的暴跌，监管层频发救市利好，才勉强将股市逐步稳定了下来。于是，各路专家开始对A股这轮牛市行情称之为“改革牛”提出质疑。如果真的有“改革牛”的存在，那我国的资本市场怎么会出现如此大级别的“股灾”？甚至专家还提出：所谓的“改革牛”这个理论已经破产。

　　本轮牛市行情被称为“改革牛”，既被广大投资者认可，也被官方所默许。“改革牛”着力点在二个方面：其一，随着中央全面深化经济改革的各项举措出台，投资者对经济体制改革红利的释放，持有乐观预期，从而推升股市上涨。其二，资本市场自身的制度改革，如混合所有制改革、注册制改革、沪港通等改革的推出，使投资者对股市走牛的看法趋同。

　　不过，笔者认为，“改革牛”只是在市场疯狂上涨过程中，为了得到投资者广泛认同，市场各方就将本轮牛市套上了“改革牛”的光环，似乎在“改革牛”的神力之下，股市便会踏入一路飙涨的趋势中。而“改革牛”的称号，给了广大投资者一个只需长期持有股票，而不必去理会股市潜在风险的理由。

　　应该说，“改革牛”只是给投资者一个经济和股市向好的预期，并不是股市在不到一年内从2000多点疯涨到5178点的原因。本轮股市上涨真实原因有三：一、央行的货币政策的宽松，导致资金流向股市；二、本轮牛市最大特色就是加杠杆，无论是场内融资，还是场外配资，杠杆规模达到空前水平。三、股市的赚钱效应，再加上各种讲题材、说重组、话概念利好故事满天飞，使广大投资者纷纷参与其中，大家都想成为一夜暴富的“幸运儿”。

　　让我们再来回放一下“改革牛”口号的成因，在市场出现疯涨之际，必然需要一些新口号、新故事和新旗帜，特别是在经济转型的背景下，需要一些新的更加激动人心的，或者是看上去有说服力的故事去凝聚人心，而在股市一路疯狂，全民炒股的氛围下，“改革牛”的出现，似乎成为股市长期走牛的基础。但是，我觉得“改革牛”本身就是一只“泡沫牛”，这个“牛”是完全站不住脚的。

　　首先，“改革牛”有些本末倒置了。不可否认，面对经济下滑，中央政府进行了一系列改革，但改革的目标应是多样的，包括激活资本市场、激活和确保经济和金融稳定。所以应该是先有改革，当改革趋于成功了，才后有牛市，而非相反。试想，有些改革连开始都没进行，成功与否还存变数，市场就盲目去推高A股市场的整体股价，造成巨大泡沫，那么当人们发现改革并不如预期那样顺利时，市场难免不出现较大波动。

　　再者，中国经济目前处于结构转型的“阵痛期”，就是旧的经济增长方式已经衰竭，而新的增长亮点尚未能完全替代。而当前的一系列经济体制改革需要一个漫长过程，改革的红利才能逐步释放出来。

　　但问题是，股市在不到一年内最高涨幅达到150%，那岂不是早已透支了未来改革所能释放出来的红利吗？当然硬要说股市上涨是“改革牛”，那也必须是慢牛，而不是疯牛。在疯牛过快上涨之后，未来改革所带来的利好也早已被严重透支干净了。

　　最后，“改革牛”长期存在最大基石是上市公司的业绩提升。但是很多创业板、中小板的市盈率已经达到了上百倍，已被市场戏称为“市梦率”。为什么会有“市梦率”的存在呢？就是机构投资者通过讲题材、说概念、话重组等方式，让投资者对上市公司业绩预期的极度看好，而实际上那仅是一个泡沫谎言而已。当股价涨幅透支了其未来业绩后，就会被市场重新估值，“改革牛”在缺乏上市公司业绩支撑的情况下，涨的越高，就会跌得越惨。

　　在股市上涨过程中，为了重造市场的信心和对未来的良好预期，一些所谓的“改革牛”、“政策牛”等概念被人断抛出，这既让投资者下定继续持股的决心，也让其失去了对风险的防控。最后才知道“改革牛”的概念本身就是一个“大忽悠”。试想，只有各项改革成功了，才能有牛市，连改革才刚开始，就持乐观态度，这是非理性的。此外，只有慢牛行情对中国经济改革有利，而疯牛行情只能透支未来，这样的行情能称之为“改革牛”吗？更关键的是，只有赌预期却没有上市公司基本面的支撑的牛市，只能是疯牛，根本不能称之为“改革牛”。