张敬伟：救市如救火，政策加持在于稳定市场信心

大参考

　　中国股市沪综指周五（3日）收跌5.8%再创逾三个月新低后，中国21家证券大行昨天决定出资不低于1200亿元人民币（260亿新元）投资蓝筹股ETF稳定股市。中国国务院4日下午午召集救市会议，决策层倾向果断强力救市。

　　这不是决策层第一次救市，甚至也不是最后一次救市。从央行降准、降息“双降”释放资本流动性到证监会安抚股市和辟谣流言，从养老金入市到内地香港基金互认到降低A股交易费，救市组合拳一直在持续加力。

　　政策面何以如此执着？须知，股市江湖，熊牛交替，适应股市的悲欢离合，理解市场的风云变幻，应是投资者应有的入市常识和博弈逻辑。

　　但是经历牛情万丈带来的创富快感之后，熊市跌跌不休使市场笼罩一股肃杀恐慌的气氛。现实是，熊市似成惯性，甚至有失血泡沫化趋势，靠市场之力调控股市已无意义。过去三周，中国股市连续下跌，市值蒸发近30%，高达17余万亿元，折合2.36万亿美元，相当于英国全年的GDP。股市熊情，被人形容为“瀑布般狂泻”和“自由落体运动”...这是决策层连续打出救市组合拳的主因。而且，过去一周的救市举措，并未让股市止血。

　　不管是市场正常调整的“阳谋”还是内外资本大佬“做空”的阴谋，加力救市就是正常的救赎之道。

　　之前的牛市行情，市场以乐观姿态拥抱“改革牛”。当下熊市当头的政策救市，人们对于“政策牛”可能会有揣测，认为股市应该有市场唱主角。但市场无力或者市场带来股市紊乱之时，决策层大撒把放任市场才是不明智不理性的。以导致华尔街金融危机的雷曼兄弟破产为例，美国最后是以国家进场的方式，购买有毒资产，释放杠杆。虽然金融危机的趋势已成，但毕竟降低了金融危机的烈度，以雷曼兄弟的牺牲，换来了其他投资银行大鳄的生存，以便为美国动用QE货币武器救赎美国经济打下了基础。而这，是美国政府吸取1929年大萧条应对乏力的教训而为。

　　奉市场经济为圭臬的欧美市场，在资本主义周期性的经济危机中，通过货币政策手段以及特定的就是策略，实现股市的去杠杆，并不鲜见。因而，对于资本市场的后来实践者，中国市场不能有市场原教旨主义的思想。对于政策加力救市，不仅要“该出手时就出手”，而且应“出重手时不犹豫”。

　　熊市来得急，和2001、2005和2008年的慢熊市有着本质区别。而且“改革牛”带来的金融创新，发展速度有些失衡失速，本应平衡发展的融资融券，前者发展速度过快，后者跟不上，导致市场面杠杆过度，现货成了期指，快牛当然剧变为大熊市。

　　逻辑性的货币政策用了，监管部门的安抚发出了，技术主义的交易成本降下来了，决策面救市工具箱里的工具很多，譬如降低印花税，实施T 0交易机制等等。但熊市节奏，已成惯性，小打小敲的救市手段应该换成国家主义的动员，即以真金白银的资本挹注，消化掉有毒资产，去掉失序高杠杆。

　　国务院发力，中国25家主要公募基金管理公司联合宣布配合救市，监管层和资本方的联手，有利于消弭投资者焦虑，让陷入恐慌的市场恢复信心。试想下，决策层无所作为的大熊市和二季度可能低于7%的经济增长叠加，带来的将是怎样的市场动荡？

　　政府救市之道，看似救赎股市，实质上是为了宏观经济。不管是“改革牛”还是“政策牛”，只要股市从大熊市回归牛市--哪怕是小牛和慢牛，也给新常态下的调结构、稳增长和惠民生提供了市场信心。