安邦智库：项目融资问题可能阻碍稳增长步伐

大参考

　　随着经济下行压力加大，今年中央政府可能会使出浑身解数来实现稳增长目标。去年第四季度以来，国家发改委的项目审批速度明显加快，项目批复的总体规模加大。据不完全统计，仅仅今年6月份一个月内，国家发改委批准的基建项目投资金额已达2500多亿元。

　　6月23日，国家发展改革委公布了本月第二批获得批复的3个基建项目：武汉市城市轨道交通第三期建设规划，近期建设项目总投资为1148.9亿元；长春市城市轨道交通近期建设规划调整后，新增建设项目总投资148.6亿元。北京首都机场运行保障配套设施改造工程按照满足2020年首都机场运行保障需要目标进行，总投资5.06亿元。此前，国家发展改革委6月10日发布了7个铁路、机场等基础设施项目批复，总投资额超过1200亿元。

　　正如安邦咨询（ANBOUND）过去所言，财政主导的“投资一柱擎天”格局正在形成。从目前形势看，加大力度稳增长估计会成为下半年的政策主基调，很多大型基建项目也会成为今年稳增长的重要推手。

　　不过，这种政策格局可能会受到融资问题的限制，弄不好，融资问题可能会阻碍今年的稳增长大计。现在，投资项目是大量批准了，但这只是为项目落地提供了政策“路条”，项目如何融到资金？是关系到项目能否落地的大问题。挑战来自几个方面：

　　第一，整体经济下行，企业活力不足，市场资金参与政府项目的积极性在降低。过去政府有大投资项目，企业只要能分到一杯羹的利益，都愿意参与投入。现在经过几年经济下行折腾，企业的财务状况不如从前；而且项目的获利前景也不明朗，PPP到处遇冷就是典型的例子。

　　第二，融资渠道没有结构性的改变。以往项目投资的途径分别是：国家财政、地方政府（主要是地方平台公司）、银行（商业+政策性银行）、国有企业，再有一部分是项目公司发债。现在在融资结构上，并没有发生根本性的变化，还是那么几种途径，PPP模式并没有成型。因此，项目落地的资金是个大问题。

　　第三，地方债务负担沉重，财政管理趋严，软约束变成了硬约束。虽然国务院25号文展现出了弹性，但政策大环境并没有完全改变。地方债务扩张的路子基本上被堵死了，即使在地方发债上开了前门，但规模受限，杯水车薪，不解决根本问题，更谈不上支持数万亿投资项目。债务置换虽然可能陆续有来，但这都是拿时间换空间的存量债务游戏，主要用于处理旧的债务，归还此前的融资利息，无力支援新项目资金的增量需求。

　　实际上，融资困难已经在地方上有所表现了。近期国务院和发改委分别警示，地方政府拿了中央财政的钱，但项目何迟迟不开工，投资落不了地。李总理为此还发了脾气，要收回财政的钱。为何如此？根本原因还是地方缺资金，项目配套资金跟不上，而融资环境也大不如从前。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　在我们看来，对于今年大量获批的投资项目落地的困难要有足够估计，在政策执行上也要有一定的弹性尺度，如果一味强努着要让投资落地，逼着融资机构放贷，可能会埋下更大的隐患。