安邦智库：警惕中国经济滑向“坏的组合”

大参考

　　中国经济当前处于多种矛盾交织的状态，整体经济下行压力不断加大，短期稳增长的迫切性剧增；中长期结构调整和产业升级已退无可退，压缩了短期刺激经济的空间；信用扩张导致的债务压力与发展需求相互冲突。此外，经济与民生、经济与环境的矛盾都在加剧。所谓“三期叠加”、“新常态”都是对这种矛盾交织状态的描述。

　　多种矛盾交织对宏观经济政策提出了挑战，如何平衡好短期与长期目标、稳增长与调结构、促改革与保稳定、实体经济与虚拟经济等，这是让宏观政策部门挠头的事情。正如安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功此前所言，中国经济未来将面临艰难时刻。现在需要警惕的是，在多种不利因素下，有关政策不能长短兼顾，相互矛盾，一脚油门一脚刹车，最终使中国经济滑向一种“坏的组合”，给中国市场带来系统性的风险。

　　OECD近日发布了2015年版的商业与金融前景报告，OECD在报告中称，由于各国央行在近年来实施了宽松的货币政策，投资者在非生产性的东西上投入了太多资金，且投机情绪越来越高，与此同时却规避了一些能推动经济增长的领域。在OECD看来，投资者和企业的风险偏好存在严重偏离。投资者不断涌入风险越来越高的资产，然而企业却厌恶风险，不愿意做投资。OECD敦促监管机构留心投资者的动向，比如当他们涌入高杠杆的对冲基金、私募股权投资、流动性差的高收益类企业债券时，需要提高警惕。上述资产存在流动性问题，当市场情绪紧张的时候，投资者可能会发现难以卖出这些资产。

　　OECD认为，以下三种情景可能触发流动性危机：一是货币政策恢复正常化；二是油价出人意外地下跌，会影响美国原油方面的投资；三是中东和东欧的地缘政治风险爆发。在这三种情况下，机构投资者会卖出流动性差的企业债如高收益类企业债，资产价格届时将出现大幅波动。从股市表现来看，投资者们对那些实施股票回购、发放股利、热衷于兼并收购的CEO给出了更高的回报，然而那些致力于企业长期研发的公司，却并没有获得足够的认可。

　　从投资者的资金投向来看，OECD的这些警告对于目前的中国市场同样适用。就实体经济与虚拟经济的关系而言，中国已经进入了一个实体经济萎靡、虚拟经济飙升、资产价格高企的组合，坦率而言，这是一个很“坏”的组合，对中国经济和社会发展都有很大的风险。进入2015年以来，中国实体经济的下行压力比GDP数据表现得要更为严重，很多实业界人士表示生意环境空前恶化，虽然仍有不少企业缺少融资，但值得注意的是又有大量企业根本无意扩张投资，因为赚不了钱。

　　虽然中国央行从去年11月份以来不断放松货币政策，数次降息降准，但资金流入实体经济的渠道仍不畅通，很多资金根本并未流到实体企业中去。中国市场目前大量吸引资金的领域有两个：股市和互联网。国内股市的情况不用多说，在政府刻意推动的政策牛市成为新常态下罕见的投资亮点。不仅官方媒体为政策牛市护航，就连一向恪守经济学原则的央行官员也公开表态，资金流入股市也是在支持实体经济。不过现在结果很清楚了，资金共振和政策共振叠加形态的泡沫，最终也是要破灭的。

　　互联网成为吸引资金的热点与中国政府对创新的渴望有关。在经济转型和结构调整的压力之下，中国经济急需一个能短期见效的亮点，而“互联网+”就是这样的亮点。毋庸置疑，中国是个大市场，互联网应用领域的创新在很多领域会带来革命性的影响。不过，互联网到底带来了什么样的生产力革命？它创造了什么样的财富？其实是值得一问的。正如陈功所言，互联网创业潮其实与生产力无关，虚拟经济与实体经济相比，它所提供的仅仅是形式革命，通常互联网不像技术革命一样，它只创造新的形式，它所具有的“革命气质”明显高于对社会的真实支持，它们可以是产业的革命者，颠覆掉老的产业，在业态上进行革命，但并未创造出新的产品。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　实体经济的低迷、股票市场和互联网领域的狂热、资产价格高企，仍在刺激中国市场的资金投向虚拟经济，人们在缺乏实体产业和经济支撑的情况下，追求着分享泡沫的狂欢。这种“坏的组合”能给中国市场带来什么呢？它与过去的房地产市场火爆异常又有何本质区别？现在看来，它应验了我们此前说过的话：这样的做法没有解决问题，而是在制造更大的问题，为中国未来发展埋下更大的地雷。