张敬伟：央行降息降准提振实体经济

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　　新华网上海6月27日消息，继中国央行25日重启逆回购后，27日央行再次宣布对金融机构定向降准并同时降息0.25个百分点。

　　这也是央行自去年11月启动降息、降准以来，第4次降息、第3次降准，也是近年来中国央行首次在同一天同时宣布降息和降准。上一次类似的降息加降准则是7年前的2008年12月12日--其时中国正遭遇来自美国华尔街金融危机的传导。

　　不过，这一货币政策组合拳已经落后于市场预期，甚至让市场相当焦虑。此前各大机构普遍预测6月份会有降息降准举措，因为第一季度中国经济勉强维持7%的经济增长率。而第二季度的4、5两个月，中国经济依然毫无起色，机构预测第二季度经济增长将低于7%。低于7%的经济增长，将意味着中央稳增长的预期打了折扣。

　　尽管沪指单周下跌13.3%，进出口数据也不景气，整个市场都在翘首期盼央行有所行动。但是就在刚刚闭幕的中美第七次战略与经济对话中，央行行长周小川拒谈有关降息问题。央行主管的报纸《金融时报》亦发表相关专家言论，称本月或无降准、降息举措，认为央行或在评估前期货币政策的效果。

　　因而，市场反而笃定认为上半年不会再有货币宽松政策的举动了。

　　央行在行动。市场惊诧之后而释然--这才符合市场节奏，起码对下行的经济趋势有点刹作用。毕竟，PPI连续40月负增长，通缩压力极大，企业融资成本高企，实体经济特别是“三农”和小微企业亟需流动性支持。

　　法国作家大仲马说，人类所有的智慧都蕴含在四个字中，等待、希望。本来等待无望的降息，现在迎来了降息加降准的政策组合拳，稳增长就有希望。

　　市场化和全球化，使中国经济和全球经济形成了命运共同体。内外市场互相影响，相互作用--美国经济复苏尚不明朗，美联储加息还是未知数；日欧量化宽松（QE）还是进行时；新兴市场除了印度经济呈现低水平的高增长，其他“金砖国家” 也都不景气...作为全球化程度极深的中国经济，新常态语境下的经济下行趋势依然。因而，中国和世界，经济基本面处于后危机时代的不尴不尬状态。全球同此凉热，中国亦难独善其身，但去年深改年和今年持续的再改革和调结构，亦成为中国经济新常态不变的主题。

　　如果经济增长稳定在7%以上，中国宏观政策的天平上，将重点向调结构倾斜；如果经济增长7%的底线不保，稳增长的任务将更为迫切。因而，货币政策释放的节奏和频率，紧紧围绕着调结构、稳增长、惠民生而动态微调。轻重缓解，将视宏观经济运行的情况而定。

　　本次降准加降息的货币政策组合拳，将释放4700亿元的市场流动性。众多市场大咖们将之视为股市和楼市双刺激--甚至有人推荐投资者关注金融概念股。笔者以为，此番央行组合拳固然会给陷入“准熊”的股市、萎靡不振的二三线城市的楼市提供动力，但决策者的本意并不在于救市，而在于降低融资成本，提振实体经济。从定向降准的指向看，央行还是要给予“三农”和“小微企业”更多的流动性襄助，促其在市场低迷期实质性成长。

　　货币政策组合拳的意图指向，不是在于刺激股市和楼市，用虚拟经济实现“全民创富”，而是使流动性定点投放到实体经济促使“全民创业”。前者不可持续，后者才是经济可持续发展的健康基因，当然也是产业转型升级的原动力。

　　降息降准对实体经济的助力，属于慢功型结构性调整，可能短期内难见其效，甚至可能出现流动性被虚拟经济抢走、节流和挤占的情况。之前货币政策，所释流动性就有相当部分流向楼市和股市。资本具有最典型的趋利性，当然会选择能够短期内获得高收益的投资方式。股市和楼市正起到了这样的资本牵引性--更要者，大众投资者对市场风向的敏感度更高，甚至是跟风的非理性投机主体。对于货币政策释放于实体经济不感兴趣，而是习惯于追看如何刺激股市和楼市。市场分析家们，也往往迎合市场，大谈降息降准对股市和楼市的拉抬之效。

　　决策者对于市场选择有时无可奈何，只能通过货币政策持续或加持的方式，对市场就行纠偏与引导。政策面稳增长的理性引导和市场趋利性选择之间，可以通过正常博弈达到平衡实现共赢。

　　值得一提的是，中国式量化宽松（QE）虽然不被决策层所认可，但央行还有降息降准的空间。一是过去两个月广义货币的供应量（10%）还有调整空间（政府工作报告为12%）。二是要看后市效果，若经济净增长依然在7%下徘徊，还需动用“政策工具箱”的更多“工具”。