张敬伟：股市风景，改革牛还是政策牛？

大参考

　　微博、微信朋友圈等自媒体渠道13日转载率最高的一条财经新闻是，证监会主席肖钢当天在中央党校的讲座摘要，关于股市，肖钢主席提出：1.改革牛理论成立。2.市场不差钱。3.实体经济越差股市越涨的判断没道理，牛市建立在政府有能力保7%的预期基础上。而且，有人推论:月底要密切关注二季度数据。

　　自媒体时代，舆论场对牛市当然最关心。关切万钢主席的牛市理论，也在情理之中。无论信与不信，中国牛市确实维持了很长一段时间。从汩汩流向沪深两市的资本潮而言，市场的确不差钱。中国经济依然处于下行趋势，经济增长7%既是年度目标也是第一季度成绩单，第二季度经济增长应在7%上下（也在合理区间）。经济越差股市越好，这本身就是伪命题，万钢的逻辑也没有问题。

　　道理如此，社会公众仍存焦虑。就宏观经济言，现实的经济下行，的确不可能长期支撑牛市。牛市语境下的市场不差钱，也应一分为二分析。从机构到个人，都具有趋利性。各路资本蜂拥股市无可厚非，但是货币政策宽松释放出来的流动性，有多少流向实体经济和奔向股市值得思考。若大部分资金流向股市，可谓资本贪婪本性扭曲了政策善性，这部分“不差钱”是非理性的，是推升牛市泡沫的催化剂。

　　更有广大散户对牛市的追捧而陷入疯狂投机，资本市场的散户风险达到极致。6月10日，一位32岁的长沙股民因170万元本金加四倍融资，全仓中国中车股票，连遇9日和10日两个跌停而血本无归，最后跳楼自杀。股民不差钱？配资公司推波助澜所致--过高的融资杠杆倍数，刺激了市场非理性投机心理，煽动了股民的赌徒心理。但也给股民“倾家破产”留下了祸根。说配资公司不差钱，可！说普通散户不差钱，玄！  

　　对此，证监会就“两融”业务修订《证券公司融资融券业务管理办法》，并公开向社会征求意见。根据征求意见稿，证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍。对于“借钱炒股”，强化监管管控风险至关重要。

　　因而，评价股市差钱不差钱，资金涌入只是参考量。对于散户言，若投进所有身家并借钱炒股，这样的股市不差钱很可怕很危险。

　　中国股市风景，怎一个牛字了得。投资者在牛市里的心态和命运，也是大不一样。资本市场有其自身规律，理性投资者和非理性投机者以及颟顸的盲从者，构成了股市里的喜怒哀乐和悲欢离合。但是作为监管者，却可通过政策设计、有序监管和制度规范，抑制股市泡沫，防范炒作风险；也要杜绝内部交易，禁绝虚假消息，惩处不法行为，以便维护投资者利益，让股市沿着健康轨道前行，使股市风景多一些理性与欢乐，少一些泡沫和悲戚。

　　中国股市，因何而牛？牛市还能维持多久？这是社会公众最关心的两大问题。

　　万钢给出的答案是，中国股市因改革而牛，所谓改革牛理论。其实，此轮换成政策牛或更符合市场评价。的确，从去年的深改元年始，金融市场和投融资体制改革进入深水期，已经成为中国调结构的关键所在。而改革是通过一揽子的政策调整表现出来的。这些政策自然会传导至资本市场，从而产生催化效应。盘点一下，去年以来宏观政策调整的力道可谓大开大合，从简政放权释放市场主体活力到国有企业混合所有制改革，从沪港通“双城记”到自贸区扩容，从《中国制造2025》到“一带一路”战略，从人民币国际化到亚投行，这些宏观政策从内外两个市场一起发力，为中国宏观经济运行提供了加入融入全球治理的新结构平台。在此基础上，货币政策的多层次多样化的适当宽松，则着力于增加流动性，为经济增长提供稳定动力。

　　上述政策举措，或为股市牛情间接提供支持，如流动性挹注股市；或直接刺激股市走牛，如沪港通，如北车南车合并，如蓝筹股和创业板的前赴后继走牛等等。就此言，股市中的改革牛和政策牛是一个概念的不同解读。

　　中国股市还能牛多久？如果改革牛逻辑还在，决策层还有利好政策出台，牛市远景还会维持下去。但股市风云变化，即使大势可观也难以尽测其局，股市投资还是谨慎为妙。