徐绍峰：A股还能涨吗

大参考

　　在去年下半年经过陡峭上升之后，中国股市依然创造了不少传奇。中国股市的诱惑难以抗拒，各家媒体也争相报道童话般的发财股市。越来越多的香蕉哥和90后也争先恐后投入股海。这一行情涨幅之大、速度之快也引发了大量“投机泡沫”言论。这轮牛市何时见顶成为了各专家和投资者猜测的重点。

　　根据彭博社的数据分析，有超过三分之二的新增股民没有上完高中。而且新增投资者的家庭财富大约为现有投资者水平的一半。彭博社还表示，正是这些不具备专业水平的零售投资者推动着中国股市近期上扬。而且这轮股市大潮中，90后新股民最为抢眼，2007年的股市上涨可以说是80后们的一次资产再分配，而2015年则是针对90后的再收割。

　　虽然股市近期出现了一些严重的预警信号，比如中国融资债务比例达到了全球最高水平，我们依然能寻找到中国股市可能持续上涨的理由。

　　1. 中国依然存在进一步货币宽松的空间。

　　中国金融市场似乎已经形成了一条新的规则——货币宽松政策一旦放出，股市就会出现猛涨。其中最典型的步骤就是降低银行的存款准备金率。虽然今年银行存款准备金率总体下调了1.5个百分点，大型金融机构的存款准备金率为18.5%，这依然远远高于全球标准。因此，有多数经济学家认为如果央行想要达到广义货币12%的增长预期，未来降准还需加码。

　　此外，海通证券也认为，5月贸易顺差大幅上升，对冲资金流出，缓解了人民币贬值压力，为国内加大宽松货币政策力度提供空间。

　　因此，不同于那些利率水平接近于零的发达国家，中国央行在刺激经济增长上依然拥有诸多选择。

　　2. 从AH股总市值/GDP的比值看，中国股市仍然被低估。

　　1999年，沃伦巴菲特曾经表示很难找到一个能够可靠预测17年后美股是否会比历史同期表现更好的指标。当时并没有人理解他说的是什么。但是，两年之后，巴菲特提出了一个定量分析指标，即股票市场总市值占国民生产总值的比例，这大概是在任一给定时刻衡量估值水平的最佳单一指标。如下图表显示的是目前全球各股票市场的估值水平。而中国相对偏低，市场总市值占GDP的71%，低于大部分发达国家。

　　保德信中国品牌基金经理人杨国昌透露，目前A股市场资金活络、官方刻意营造慢牛行情，期待以财富效果支撑经济，因此对A股中长线仍看好，标志大型股的沪深300指数成分股今年净利年成长估计达10.55％，明年更可冲上13.46％，动能强劲。

　　3. 中国主要股指还未达到2007年的峰值。

　　为了不局限于中国股市近期的上涨走势，我们可以纵观中国股市这15年的浮动情况。为了得到一个更好的例证，有分析师分别将上证指数和恒生指数与标普500指数进行对比。如图所示，可见，这两个指数都明显低于其危机前的峰值水平。

　　杨国昌还表示，A股价格动能相当强劲，量能也放大；但短线上，若成交量跟不上价格走势，大盘仍可能震荡，在中国端出刺激政策及市场资金动能持续下，回档反而是分批再布局好机会。

　　4.中国股市的上涨是由持续的盈利性增长而推动。

　　此外，通过A股的市盈率变化可以发现A股过去的估值比现在要高得多。尽管如此，由于中国强劲的盈利性增长，市盈率倍数随着时间推移而出现逐渐下滑的趋势（如下图）。据Wind资讯数据统计显示，2002年6月A股的平均市盈率超过了45倍，远远高于A股当前的23倍市盈率。

　　在2008年金融危机之后，全球经济经历了短暂的复苏，在接下去的五年里中国股市也进行的不温不火。而在经过了去年夏天最低市盈率（10倍）之后，上证指数经过一年上涨了140%，数以百万计散户崛起，两融规模也不断刷新纪录，随着中国对资本市场的不断开放，中国本已狂热的股市有望再获推力。

　　根据以上图表显示，在近几年香港恒生指数完全是由盈利性增长而驱动的，而标普500指数则恰恰相反。在过去13个财政年度，截至于今年五月底，上证指数、恒生指数和标普500指数盈利的年均复合增长率分别为8.9%、7.1%和5.4%。股票的资本升值年均复合增长率分别为14.4%、12.0%和7.8%。

　　然而，与A股相比，港股估值明显偏低。对于境外投资者来说，最佳的开放式交易基金（ETF）为iShares China Large-Cap ETF，这是中国流动性最大的ETF基金。其中有超过一半属于金融产业，其他占10%的行业包括通信、石油、天然气和技术。无疑，港股为中国股市提供了良好的增长前景，这将有利于降低股市下行风险。