安邦智库：中国股市上涨是在“吃老本”

大参考

　　目前，中国实体经济仍在向下探底的过程中。在2014年四季度，中国GDP同比增长7.3%，在2015年一季度，GDP同比增速则降至7.0%。最新的海关统计数据显示，5月份，中国进出口总值为1.97万亿元，下降9.7%。其中，出口1.17万亿元，下降2.8%；进口8033.3亿元，下降18.1%；贸易顺差因为进口下滑而增大至3668亿元，扩大65%。

　　国内市场分析人士认为，从前4月的宏观数据看，中国经济下行非常明显，而且这种下行的特征跟以往不一样。以往经济下行是经济过热引起的周期性下行，而这一次是由于经济结构的调整，这是中国经济长期高增长之后的一种必要的调整。今年4月份固定资产投资增速只有9.4%，消费与出口也均在下行。由于三驾马车都在放缓速度，二季度的GDP 增速或许会跌破7%。

　　对于当前的经济下行压力加大，据称权威人士的看法是，从主要经济指标看，一季度GDP增长7%，合乎预期，这个增速是让人“不难受”的速度；城镇新增就业324万人，就业形势平稳；城乡居民收入水平同比增长8.1%，各项民生指标继续明显改善。因此，虽然经济下行压力正在变大，但面对压力，高层以全面深化改革促发展、调结构、惠民生的定力并没有变。

　　虽然中国经济的下行压力加大，但这似乎并不影响中国股市的持续上涨。自2014年第四季度牛市启动以来，中国股市已上涨超过1倍。以沪指6月8日收盘5131.88点计算，比2014年10月8日已上涨115%。

　　在实体经济下行压力加大的背景下，股市上涨需要借助于政策，所谓“政策牛市”就是指政策的推动作用。然而，光靠政策无法长期支撑牛市，政策只是一种“引诱”资金进入股市的催化剂。那么，进入股市的资金来自哪里？中国的资金能否持续支撑股市呢？安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，从宏观层面看，中国股市现在的上涨是在吃老本——吃多年来中国经济增长积攒下来的老本。中国经济多年来保持高速增长，自2001年中国加入WTO以来至2014年，中国的GDP总量从11万亿元人民币扩大至63.6万亿元；人均GDP从8622元增至46652元。长期以来，不论是国家还是民间，都积累了不少的财富，在GDP、个人收入、资产价格等方面都有表现。如果算上房地产在内的资产增值，中国市场积累的老本已经不少。

　　要衡量股市与国家经济是否平衡，我们可以大致比较一国股市的市值与GDP规模。截至2015年6月5日，沪深股市流通市值为557874亿元人民币，沪深股市总市值为690527亿元——这已经超过2014年中国GDP规模。日本股市总市值5.1万亿美元，2014年GDP为4.8万亿美元；美国股市总市值25万亿美元，2014年GDP为17.4亿美元。从股市总市值/GDP来看，中国为1.08，日本为 1.06，而美国达到了1.44。如果以美国的比例来衡量，中国股市似乎还有上涨的空间。不过，考虑到中国资本市场的发育程度与发达国家的差距，1.08的股市总市值与GDP之比，也足以引起中国有关政策部门的关注了。

　　据招商银行的相关研究数据，中国居民积累了约112万亿元的个人可投资资产，预计其中符合条件的投资者拥有的可投资产约占总额的60%-70%，大约在67万亿至79万亿之间。这些数字也可以从一个侧面反映出中国居民手中的“老本”规模，即使其中只有一部分用于投资股市，其作用也是相当可观的。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　整体来看，中国经济下行压力下的股市上涨，是在金融杠杆作用下的泡沫化表现，究其根本，则是在吃过去多年以来经济增长积攒下来的“老本”。如果“老本”还没吃完，那么股市泡沫就仍然能够维持；当“老本”快要吃完时，股市可能面临一轮惊天动地的调整。