张平：当前投资者最大的风险是什么？

大参考

　　当上证综指突破5000点大关之后，人们在谈论着收益的同时，也开始谈论风险了。最近一段日子，监管部门隔三差五的出面说股市有风险，希望投资者要谨慎，绝对不能以“宁可买错，不可不买”的心态入市。监管部门的这些教育当然是有意义的，因为在A股赚钱效应的感召之下，投资者往往会失去应该具有的理性。

　　很多人认为，本轮牛市既是“资金牛”，同样也是“改革牛”，所以股市上涨的空间是无法估量的，所以现在提示风险简直是多余的。实际上，构成本轮牛市最大的两块基石，一是资金，二是信心。一方面来自于政府宽松货币政策的预期，另一方面是大家充满对改革成功，红利释放的美好预期。正是因为这两块基石，才把股市是经济的晴雨表理论踩在了脚下。

　　晴雨表理论并非只在中国股市才失去光泽，在其他国家，晴雨表理论也与股市的涨跌往往会出现相反走势。比如1964年道琼斯工业指数是874点，17年后，也即1981年，道指仍然是875点！17年竟然原地踏步。但是GDP呢？在这17年期间，GDP增长了370%！更有意思的是，到了1981年至1998年，情况却来了个大逆转，GDP增长不足300%，股市增长却超过10倍！也就是说，在美国，股市也不是实体经济的晴雨表。

　　晴雨表理论之所以产生了巨大偏差，是因为在多数情况下，社会资金都倾向于实体经济。实体经济是有长期而有稳定回报的，而股市赚钱效应只是暂时的，当实体经济机会比较多的时候，资本肯定首先实体经济，因此实体经济繁荣之时，牛市也难以出现。而实体经济衰败之时，企业不愿意投资，资金才转战股市，所以实体经济越差，股市越好就不难理解了。

　　我们应该把经济出现萧条，而股市唯独向好的情况称之为“萧条牛”。而萧条牛市在美国股市出现频率也很高，中国的萧条牛与美国差别有二：其一，美国有量化宽松的资金基础，中国政府大幅放水的可能性几乎没有。当然中国版的QE也会出现，但与美联储的那种激进的风格就显得过于保守。

　　另一方面，美国股市上涨是因为部分高科技企业盈利能力较强，比如苹果、谷歌等。而中国萧条牛市的股价涨的好的，一般不看业绩，只是编故事、讲概念、说题材，讲重组，这些都是一些不靠谱的事情。所以中国萧条牛很难走得长久。

　　与健康牛市不同，在经济萧条情况下出现的牛市，因为实体经济无利可图的情况下，大家都去虚拟经济博弈。不过萧条牛市下面缺乏牢固的基石，所以像是建立在沙滩上建筑物那样，随时有崩塌的风险。那么当前投资者所面临的最大的风险是什么呢？

　　首先，在股指站上5000点后，会出现股价过高的泡沫风险，现在主板市场的市盈率28倍，中小板市盈率63倍，而创业板的市盈率在110倍以上。这意味着，就算上市公司每年拿出一半的利润来现金分红，投资者在主板市场收回成本要56年，中小板市场需要126年，创业板市场则更是需要220年以上。这就意思着，股市存在着巨大泡沫，在没有业绩跟进下的疯牛行情，注定走不远。在缺乏上市公司业绩跟进的情况下，任何恶炒都是博傻。

　　再者，自去年11月开始，特别是今年以来，A股指数简直像是吃了兴奋剂一样，天天向上窜，几乎没有较为像样的调整。这是管理层所不愿意看到的景象，监管层希望股市能够走出长期的、慢牛行情，这样有利于中国经济结构的改革，有利于各项任务目标的推进。如果这样的疯牛行情继续持续下去，并不利于中国经济的未来。所以近期有传言说，证监会将提高印花税、开征资本利得税等。所以现在投资者还应该注意政策方面的风险。

　　其三，资金杠杆的风险，目前股市融资的规模是2万亿，而伞形信托、银行资金、民间配资等各路资金的规模大约在3万亿。一些股民疯狂借钱炒股，杠杆倍数超过3倍甚至5倍，炒股票和炒期货一样，根本不管任何业绩和基本面。正是因为动用了资金杠杆，所以本轮牛市的疯狂程度也世所罕见。虽然现在监管层力图去杠杆化，但是已经为时已晚。

　　正是因为股市过度的运用了资金杠杆，暴涨大跌的情况成为新常态。此轮牛市行情既有逼空式的连续上涨，也有暴跌不时出现。如今年1月19日上证指数暴跌7.70%；5月5日~7日三个交易暴跌近8%；5月28日大跌6.50%提前上演“5.30”；本周四盘中曾大跌5.35%，最终又以0.76%的涨幅报收。股市频频出现“过山车”式的走势，也常常导致投资者无所适从，也凸显出市场本身的不成熟。别看股市暴跌下去还能迅速涨回来，这是为了让散户降低警惕性，一旦牛市终结，投资者恐血本无归。

　　本轮衰退牛市最大的魅力是，这山看着那山高，3000点时看4000点，4000点时看5000点，而5000点时看7000点，甚至早有人喊出了万点的口号。但是股市不可能一直这样长期牛下去，A股目前也不具备像美国股市那样走出长期性牛市的基础。当繁华落尽，熊市来临之时，将是投资者为疯牛行情付出惨重代价的时候。所以现在投资者所面临的风险都是系统性风险。大家千万不要为短暂的浮盈而忘记了危机时刻将会来临。