安邦智库：中国股市的“放大器”效应

大参考

　　6月4日沪深两市呈现惊险的过山车走势。沪指午后一度暴跌近5%，但随后在权重股带动下回升。创业板指数早盘再创历史新高，但随后盘中一度跳水跌逾7%，尾盘跌幅缩小，盘中巨震逾8%。截止收盘，沪指报4947.1点涨0.76%，深成指报17501.05点跌0.21%，创业板指报3943.47点跌0.97%。上证综合指数成交10026.25亿元，资金净流入65.46亿元；创业板成交2070.39亿元，资金净流出123.69亿元。

　　股市在5000点之前出现大幅震荡，除了资金动能的推动之外，非常生动地反映出国内市场对股市的信心动荡。不夸张地说，当前国内市场心态处于一种风险来到前的“临界”状态，相当多的投资者都抱着一种高度警觉状态，随时准备“拔脚就跑”。问题是，投资者个体如果担心风险可以用脚投票，但这决不是政府决策层所想要的结果。“政策牛市”也好， “国家牛市”也好，股市被快速推高至此，在经济下行压力之下，大量挤破股市泡沫带来的冲击力，是当前的市场难以承受的，由于大量普通投资者的参与，甚至有可能会引发社会混乱。

　　股市的动能来自资金。有市场人士日前用预测A股极限净资金流入的方法来测算自由流通峰值，相关结果很值得参考。2006-2007年那一轮牛市，在资金流入端，股票从居民和企业（主要是居民）一共流入资金约3万亿元，占2007年末的居民总储蓄18万亿的六分之一。从其他配资和其他挪用银行资金渠道流入股市资金约有接近7000-8000亿左右。在资金流出端，股票融资1.07万亿元（包括IPO、增发、配股），交易成本大概在3000亿左右。市场在两年内一共净流入资金2.5万亿元，而A股的整体自由流通市值增加了7万亿元（从1万亿增加到8万亿）。从2008年开始，由于此前限售股股东禁售期满（2005年股改时承诺的3年限售）开始大量抛出股票，资金流转为净流出，导致A股2008年转入熊市。

　　比较从2014年中到现在的这波牛市，居民和企业资金通过银证转账净流入股市资金约3.5万亿，券商融资资金净增加1.5万亿，其他如银行配资、伞形信托、P2P等流入股市资金约1.8万亿。而去年年中到现在发行股票融资一共9000亿元，市场交易成本5000亿元，券商融资利息800亿元左右。因此去年年中到现在一共净流入约5.3万亿，A股的自由流通市值约增加15万亿元（从10万亿增加到25万亿）。

　　上述两个分析样本中，资金净流入和自由流通市值增加的比例都是约1：2.8的关系，即1元钱的资金净流入推动自由流通市值增加2.8元。按这个规律，市场人士试图通过推测出未来能够流入A股的资金，来大致算出自由流通市值的峰值在什么水平。

　　目前的中国居民储蓄额约54万亿，去掉10多万亿被短期理财产品锁定的资金，能够活动配置的资金大概在42万亿多。如果峰值居民和企业流入股市资金达到2007年时的水平——居民储蓄的六分之一，那么大概有7万亿资金，此前已有3.5万亿资金入市，则未来还有3.5万亿。如果减去券商融资1万亿、配资和伞形信托等融资1万亿，年底资金进一步入市规模预计有5.5万亿。如果考虑同期整体资金流出2.2万亿，则未来还有3.3万亿的资金可以净流入股市，按照1：2.8的水平计算，未来A股的自由流通市值还有9.2万亿的上涨空间，也就是达到约35-36万亿的自由流通市值。照此计算，市场人士认为，35万亿的自由流通市值对应上证指数大约在6000-6500点左右。

　　还有一种可能就是，大盘在3季度末之前就冲上去，即“快牛加速”模式。则可能至少有一半左右的股票融资和减持还来不及做，那么市场的资金净增加将不是3.3万亿，而是4万亿。那样3季度末可能达到37万亿的自由流通市值，对应上证指数约6500-7000点。从第4季度转向资金净流出，股市下跌。

　　当然，市场人士上述估算是一种静态的推算，实际的股市变化要比这复杂得多，而且投资者不会静等着股指一直推升到转折点。安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功提醒，如果有一部分资金在高位兑现投资收益，将会带来股市心态的巨变。陈功表示，如果A股5万多亿资金推动了约15万亿流通股浮盈，那么即便只有10%的入市资金兑现浮盈，市场将会呈现巨大的恐慌。

　　中国股市的快速上涨是一种“放大器”效应。“放大器”是能把输入信号的电压或功率放大的装置，用在通讯、广播、雷达、电视、自动控制等各种装置中。在陈功看来，中国股市需要放大器，而且中国的股市只有在放大器工作的时候，大家才能赚到钱。如果因为要对放大器的工作状态进行调控，政府也要以政策进场，这时候股市更是会出现放大器效应的叠加，这样也就更容易赚到钱了。但问题是：一旦放大器效应不能持续，该如何收场呢？陈功认为，情况无非两种：一种是启动阴跌，基本只跌不涨，锁定一批投资者；二是断崖式下跌，锁定一批投资者。但是，当股市这样变化的时候，将会有很多人要付出沉重的代价，一旦这种情况发生，这届证监会的职责算是走到头了。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　中国股市快速上涨要依靠政策推动下的“放大器效应”，一旦“放大器效应”减弱或消失，在目前是一种难以收场的局面。