百润成金：创业板牛市还会持续很久

大参考

　　最近好多人恶毒的攻击创业板，神马地球顶，神马泡沫论，神马当年纳斯达克指数的破灭。这不，最近到处都在穿着老虎基金当年清仓之前的一封信，也挺有意思，干脆先转过来一起看看：

　　老虎基金曾是全球规模最大的对冲基金，然而在2000年网络股泡沫的疯狂下，老虎基金因坚守原则，遭遇大规模赎回，资产从220亿美元萎缩到60亿美元。基金创始人朱利安·罗伯逊选择将基金清盘，在他清盘基金的一个多月后，纳斯达克见历史大顶，此后15年再也没能超过这个高峰，很多公司之后跌去90%以上，甚至退市，无数投资人血本无归。让我们再次回顾历史，感受人性的疯狂（虽然大部分人从历史中学不到任何教训）。

　　下文为老虎基金创始人朱利安·罗伯逊致投资者的最后一封信。

　　致：各位股东
　　由：朱利安·罗伯逊（Julian H. Robertson, Jr.）
　　日期：2000年3月30日
　　这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。
　　1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。
　　自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。
　　现时很多人谈新经济（ 互联网、科技及电讯） 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。
　　我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。
　　投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。
　　我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长（ 已扣除一切费用） ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。
　　不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。

　　一些踏空创业板的投资者，转载这封信的用心其实挺恶毒，强烈的暗示创业板马上就要崩盘。虽然我不持有创业板的股票，但是看到许多新股民被吓得够呛，就是看不惯，特地做一个分析：

　　1.纳斯达克起始点是100点，最后崩盘之前，是5000点。历经30年大牛市，50倍涨幅。

　　中国创业板指起点1000点，在熊市一度下跌到500点，现在3500点，其实增长了3.5倍而已。

　　2.自从2000年科技股泡沫破灭之后，科技股已经10年没有被炒作了。

　　上一波牛市，上一个十年，是以房地产为代表的基础、大宗商品等牛市，其实一些传统行业泡沫严重，科技股都干透气了，哪有什么泡沫。

　　3.上一个十年，最常听说的一个词是国进民退，银行为代表的所谓传统、实体经济得到了大力发展，民营、新型行业被压制，有一个十年河东、十年河西的循环；

　　4.看市盈率来确定是否有泡沫，弱爆了。

　　5.老虎基金是对冲基金，因为放空纳斯达克科技股，导致损失惨重，上文故意不提，刻意误导。

　　6.老虎基金是一个失败的案例啊，那些踏空创业板的投资者，也得被逼疯才会有创业板牛市的结束，还需要很久的时间。

　　7.目前主板的上涨，会为创业板的上涨打开上升空间，创业板或许做一个强势横盘调整，然后重新出发。

　　8.在不久的将来，创业板指会和上证指数胜利会师，然后继续前行。

　　9.上证一定会到6000点，创业板指不会单独走熊。

　　10.目前A股整体还是低估，那些聪明人扣除银行，单列创业板，然后声称泡沫严重，是自作聪明。指数就代表的是整体。

　　11.纳斯达克培育了微软、谷歌、苹果、思科、甲骨文、英特尔、高通等一系列优秀的企业，中国人一点都不比美帝笨，但是缺乏成长的土壤。但是创业、中小板恰恰提供了很好的土壤，谁能断言未来不会出现苹果一样伟大的公司呢？奥巴马小时候你就知道他能当上总统吗？

　　12.玩创业板的投资者也要足够警惕，不要玩概念股之类太没节操的。鬼知道游资神马时候会撤退，套牢在牛市更悲惨，会丧失金钱成本、时间成本、机会成本。

　　但是无论如何，创业板牛市行情都不会很快就结束，并且创业板机会，会继续大于主板的机会。