安邦智库：中国股市调整后的情景分析

大参考

　　2015年5月28日，国内股市暴跌。上证综指结束了连续7日的上涨态势，接连失去4900点、4800点、4700点三大整数关口，暴跌321点，跌幅达6.5%。这是上证指数今年内的第二大跌幅，也是近15年来的第10大跌幅。深成指收报15912.95点，跌1050.57点，跌幅6.19%；中小板指收报10851.55点，跌幅6.3%；创业板指收报3432.98点，跌幅5.39%。从个股来看，两市共有逾300只个股封于跌停板，总计1500余只个股跌幅超过5%。

　　此前，金融监管层以及包括安邦咨询（ANBOUND）在内的分析机构多次警告股市泡沫风险，我们不止一次提出，中国的“政策牛市”需要缓行，我们还建议相关部门筑起政策大坝来降低股市的资金杠杆。然而，在人心思涨和机构操作已臻疯狂之时，不会有人对此信以为真。现在，狼真的来了，股市终于迎来了预期已久的调整，两市超过2.4万亿元的成交量背后，显示从股市出逃的资金就象开闸的洪水，已经忙不择路了。

　　经历了今天的大跌，相信股市中到处是遍体鳞伤的投资者。相当多的股民一边舔着仍在流血的伤口，一边在惊悸中展望后市：这次大跌会是股市崩盘的开始吗？此轮下跌会持续到何时？监管层关注的则是：这是一次安全的下跌，还是一场持续下跌的开始？此前入市的高杠杆资金，会不会波及银行系统？会不会引发更大的系统风险？这一轮大跌除了冲击市场，还会不会引发社会混乱？

　　在我们看来，在中国股市前期如此疯狂之后，的确需要一盆凉水来让大家清醒。世界上不会有靠股市泡沫就能扭转经济颓势的神话；股市虽然常常不理性，但也必须遵循基本的市场逻辑。为了避免今后更大的泡沫造成更大的系统风险，现在的挤泡沫也未免不是好事，能够提前释放一部分市场风险。如果真要实现政策当局期望的“慢牛”，就需要时不时预防式地挤挤泡沫。只不过此前股市走得过高，挤泡沫的代价可能相当大。

　　有两个结果是监管层不愿意看到的，一是股市由此持续下跌，这会在国内市场造成十分广泛的杀伤力，对于在后期被股市疯涨所煽动起来的大量散户，再度成为被套牢的受害者。虽然投资股市要自担风险，但如果由于政策放纵而导致大面积的投资失败，很多人可能真要跳楼了。二是股市如果进入持续下跌，可能会引发资金的最终供给者——银行的风险。在国内市场，高杠杆股市资金的最大来源之一还是银行。许多使用高杠杆的主体也许不是银行，但杠杆操作失败的最终损失，以及由此引发的信用关系断裂，必然会在银行系统中有所反应。

　　上述两种前景，一种是导致社会不稳定，另一种是系统风险向银行集中，这都不符合政策层的意图。正如安邦研究团队此前所警示，当前经济下行压力之下的股市大跌，与2007年经济上行时的股市下跌完全不同，2007年股市从6000多点下跌时，投资者、企业和银行还有经济增长和投资增长在撑着——从2003年至2007年，中国经济增速从10%持续上涨到11.4%，固定投资增速保持在24%至27.7%的增速区间。但2015年有什么在撑着？第一季度经济增速已下滑到7%，投资同比增速则几乎“腰斩”至13.5%。经济趋势的截然不同，会导致股市大跌的杀伤力完全不同。换句话说，今年国内市场对于股市大跌的承受力，要远比2007年时脆弱得多！

　　对这些可能的情景，相信监管层和决策层不可能没有预料。只不过他们虽然想到了，却没有好的应对预案。因此面对股市的大幅波动，可能又会祭出自相矛盾的“出口术”。安邦咨询首席研究员陈功在内部讨论时表示，他对互联网金融的研究发现，互联网泡沫存在一个16年的泡沫周期，即每隔16年就会进入一个新的时代。从1999年开始的网络股破灭到现在，正好过去了16年。我们将会面临又一个泡沫破灭的时代吗？

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　今天的股市大跌是中国股市调整的开始，但未来的走势还存在变数，一种可能是经过短暂大跌之后股市喘定，这种情况下投资者的损失较小，社会波动也较小；第二种可能就是重现2007年的股市灾难，股指进入一个较长周期的阴跌。到底会呈现哪一种趋势？还是要看政策如何调整、如何选择。