清议：什么叫价值投资

大参考

　　什么叫价值投资？价值投资的真谛究竟是什么？无论你的股票投资经历是深是浅，是20年股龄的老股民，还是刚刚开户入市的新股民；无论你是掌管百亿资产的基金经理，还是区区10万元的散户，这都是必须拎清又往往拎不清的问题。

　　当你看到有人将价值投资简单定义为“一种专门寻找价格低估证券的投资方式”的时候，你千万别怀疑自己已经被误导了。首先，这是一个知其然不知所以然的概念，忽视了价值规律的指引。其次，价格被低估这一说法显然忽视了内在价值的评估方法，尤其是动态的内在价值也就是内在价值成长性之于股票价格的作用。第三，这一定义甚至连股票的内在价值是什么都忽视了，以至于何为低估、何为高估的问题混沌不清。第四，这一定义没有告诉你寻找到价格低估股票之后的操作方法，不能言及操作，自然是纸上谈兵。

　　在接下来的一段时间里，我不仅要告诉你究竟什么叫价值投资，也会深入讨论关于价值投资的常见误解。如果你对自己的股票投资是负责的，请务必加以关注。这里先回答前一个问题。

　　毋庸置疑，价值投资是价值规律在股票投资领域的延续。离开这一认识，有关价值投资的一切认知都会背离正确的方向。

　　概括地讲，自古典经济学至今，价值规律最经典的表述是：商品的交换价值取决于商品的内在价值，并围绕内在价值上下波动，而商品的内在价值取决于它所凝结的社会必要劳动时间。

　　所谓商品的交换价值就是商品的价格，降落到股票市场就是股价。商品的内在价值取决于它所凝结的社会必要劳动时间，降落到股票市场就是股票价格取决于上市公司能够为股东创造的利润。之所以是利润而不是营业收入，是由于实现营业收入虽然也表示社会必要劳动时间的凝结，但不一定表示股东投资能够凝结的社会必要劳动时间，即剩余价值的凝结。毫无疑问，股东获得的是剩余价值，而不是活劳动价值。不论是剩余价值还是活劳动价值，都是社会必要劳动时间的一部分。而所谓社会必要，指的是上市公司的产品与服务能够在市场上卖出去，并以此表示资源配置的有效性。卖不出去，或卖得不好，都表示社会必要性的衰减，或弱效甚至无效的资源配置。

　　这意味着，如果你买入的股票不能透过营业收入与相关成本、费用的实现来增加股东所获得的剩余价值，即股东应占净利润，那么，你的股票投资一定不是价值投资。人们之所以将股东净利润说成是业绩，是由于业绩在会计上的含义是指收入与成本费用的关系。成本费用不变而营业收入增长，剩余价值或股东净利润就增长；营业收入增幅大于成本费用增幅，股东净利润同样增长；反之，股东净利润就不能增长，甚至滑坡。

　　股东净利润的增长是价值投资最迷人的部分，因为只有可续增长的股东净利润，才能证明股票价格对内在价值是低估的。就此而言，价值投资就是追逐因股票内在价值可续增长而导致股票价格被低估的投资行为（这尚不是最准确的定义）。

　　以下举两个例子加以说明，海康威视与中国北车。

　　海康威视自2010年上市以来，股东净利润的累计增幅是5.61倍，由09年的7.056亿元增至2014年的46.654亿元。然而，海康威视自首发上市至今，按前复权计算，股价的累计涨幅只有2.38倍。由于股价涨幅持续低于股东净利润增幅，因此，海康威视无疑是一只被长期低估的股票，也决定了买入海康威视必属于价值投资。

　　中国北车自2009年底上市至今，股价的累计涨幅高达5.29倍，然而股东净利润的累计涨幅只有不到3.86倍。鉴于股价的累计涨幅远远高于股东净利润的累计增幅，因此，近一段时期针对中国北车的股票交易一定不是价值投资，而是极具投机风险的概念炒作。

　　股票投资是预期行为，价值规律也强调价格或交换价值对内在价值的动态符合性。所以，有必要从未来股东净利润可续成长性的角度对以上两只股票交易做进一步评价。

　　海康威视过去的股东净利润年复合增长率超过40%，研报关于未来至少3年的业绩年复合增长率依然维持在40%以上。这意味着海康威视不仅过去是价值投资，未来3年甚至5年都是价值投资，确切地讲是属于价格重估或价值发现类型的价值投资。

　　中国北车过去的股东净利润年复合增长率不到31%，即便是未来一年业绩依然能够维持30%的增幅，即便是股价未来一年不涨，也难说能够彻底扭转目前股价透支内在价值的格局，更何况研报关于该公司未来三年的业绩年复合增长预期还不到20%。未来一年股价不涨，能有什么投资价值呢？

　　至此，海康威视与中国北车，到底哪个是价值投资，答案不言自明。

　　我想说的是，价值投资一定是一种基于价值规律而不断追求高成长、低估值并循序渐进、借助股价波动来可续增加投资收益的投资行为。海康威视便是内在价值可续高成长而交换价值或股价长期反向背离内在价值趋势的价值投资品种，并且极富代表性，亦极富市场稀缺性。至于中国北车，它还算不上股票投机行为的典型，比它严重的大有股在。那么，你的选择又如何呢？

　　好了，今天先说到这里。