安邦智库：政策牛市能持续多久？

大参考

　　中国自去年下半年以来的这一轮牛市，让世界为之侧目。一年之前，上证指数还徘徊在2000点左右，今天（4月9日），沪指终于在盘中冲上4000点，一度创下逾7年新高。最大的上涨实际上发生在近半年。如果从2014年10月28日算起，上证指数半年来即上涨72.8%！这一涨幅在同期冠绝全球主要资本市场，也显示出中国股市已毫无疑问地进入牛市。

　　不过，如果要看股市的基本面，从宏观到中观再到微观，都很难找到支撑此轮牛市的基础和逻辑。在宏观层面，中国经济新常态下，经济增速下行压力继续加大，2014年未实现7.5%的目标，在2015年第一季度，经济增速很可能不到7%。在产业层面，房地产、钢铁、汽车、煤炭等多个产业均不景气，行业利润不断下滑，全行业亏损的也为数不少。在企业层面，搞实业的企业纷纷大叹苦经，生意难做；过去风光无限的银行业，获利也在不断下滑。即使经营状况都不好，牛市是靠什么支撑的呢？

　　答案很简单，这是一轮政策牛市！

　　在强有力的政策以及政策暗示之下，金融和宏观经济管理部门对股市打开了闸门，各路“国家队”资金和机构资金纷纷进入股市，并带动社会资金大量进入，共同造就了当前的牛市繁荣。政策牛市一个颇具象征性的细节是，当被问到货币宽松政策导致资金流入股市时，央行行长周小川表示：资金进入股市也是在支持实体经济，因为绝大部分上市公司都在从事实业。周小川行业罕有的明确表态显示，政策部门对刺激股市已经形成共识。

　　有市场评论称A股有钱就是任性，高达1.5万亿的成交量是牛市的基础。在安邦咨询（ANBOUND）高级研究员贺军看来，这只是很表面化的看法，并不能解释天量成交资金从何而来。实际上，政策牛市更宏观、更内在的驱动不是来自某项具体政策，而是来自市场对本届中央领导核心的信心。在前所未有的强势反腐败、横跨国内外的“一带一路”、牵动五大洲的亚投行等重大战略不断出台之时，国内市场终于明白了，一个经济总量超过10万亿美元的大国的强势领导核心，完全能够通过政策调整，给中国的资本市场带来持续的信心。正是这种内在需求和影响力的推动，才有了各种政策的出台，也才有了牛市的基础。这也可以解释此轮牛市缺乏基本面支撑的问题。对中国资本市场，用单纯的经济分析常常不灵，但用政治经济学分析则往往管用。

　　市场现在很担心，股市越涨越高，既缺乏基本面的配合，又缺乏企业业绩支撑，这一轮牛市能走多远？这两天沪指围绕4000点反复波动，盘中冲上4000点创下7年新高后又跳水，正是市场信心波动的反映。在我们看来，要判断政策牛市的未来趋势，还是要从当前发展资本市场的好处来找原因。

　　要清楚的是，政策牛市也是牛市。中国当前需要一轮牛市，因此中国政府会使它走得尽量持久。在我们看来，刺激股市有很多现实的理由：第一，新常态之下的中国市场，最容易刺激的就是股市！它只需要政府展示信心，有适当的资金推动就行，刺激股市的综合政策成本低，要比提升GDP增速或搞好实体经济要容易得多。

　　第二，刺激股市会产生财富效应，还且还有社会效应。在这一轮牛市之中，很多投资者赚了很多钱，相信今后会有不小的财富效应。此外，搞好股市在中国还有社会效应，要知道，中国的投资者大多是散户，而股市上涨让大家喜笑颜开，相当于给普通老百姓发社保。

　　第三，资金流入股市对上市公司有实际帮助。正如周小川行长所言，资金流入股市算是支持实体经济。尤其是在新常态之下，股指上涨会改善企业的财务状况，提升企业的信用状况，继而改善企业的融资环境。

　　第四，现在的牛市是对中国股市长期以来的结构性扭曲的纠偏。中国股市向来与经济基本面脱节，从2007年股市大跌以来，中国经济高速增长，但股市表现一直与此背离，这是一种不正常的价值扭曲。因此从较长时间段和与宏观经济的关系来看，这一轮股市上涨可以视为对过去扭曲的“结构性纠偏”。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　总之，这一轮国内股市上涨，是承载了多种功能和政策目的政策牛市。我们很难想像，在经济基本面不好、企业经营不好、房地产市场不好的背景下，股市再跌回2000多点会产生多大的震动？中国经济的身板是否能够承受得住？因此，中国不仅需要牛市，而且中国政府会尽力保证政策牛市的稳定和持久。如果理解这些，就不难判断此轮牛市的持续性了。