安邦智库：A股牛市将直面供给冲击

大参考

　　去年7月以来持续走强的A股市场，将从今年4月起直面供给冲击。截至上周四（2日），今年已下发4批共98家企业的IPO批文，逼近2014年IPO重启后上市个股总量的125家。尤其在2日当日，证监会按法定程序核准了30家企业的首发申请，其中上交所11家、深交所中小板2家、创业板17家。此次核准标志着批文下发数量从此前的“10+”、“20+”飙升至“30+”的规格，未来还有可能进一步上升。

　　综合各方消息显示，A股注册制改革将于年内取得突破性进展。从立法进程看，《证券法》修订草案已于去年7月获得原则性通过，有望于4月下旬安排初审，如果顺利的话，10月份可以完成三审通过，届时注册制改革时机成熟，将快速推进落实。在那之前，为与注册制改革接轨，A股新股发审速度将显著提升，2日的30家获批将只是一个开始，这将显著增加A股尤其是创业板的供给压力，令当前的A股牛市承压。研究显示，A股过去7次大牛市，在触发见顶因素上，有4次是“流动性枯竭或大规模股票供应”，另外3次是由于“严厉的监管”。A股历史上最大的牛市——2007年的6124.04点，正是在平安、浦发天量再融资，以及中石油天价上市声中，最终掉头向下、溃不成军。

　　不过，A股数次在供给冲击下见顶转折，其实质是市场的资金动员能力达到极限，这一点在当前似乎并不成立。从去年7月开始，增量资金入市便一直是推动A股走强的关键因素，当前正进入第二次加速阶段：3月23日至27日当周，两市新增股票开户数出现井喷，达166.92万户，较前周大增46.52%；截至4月2日，两市融资余额1.5383万亿，仅用了3个多月的时间，便从1万亿大关再奔1.5万亿。这些新进场和杠杆化资金是推动本轮牛市的重要动力，目前还未看到衰竭的迹象，也是市场应对供给冲击的重要砝码。以资金面情况看，当前A股市场存在着三股力量，分别是增量资金入场、存量资金博弈以及供给冲击带来的分流。未来市场行情如何，将高度取决于三股力量的多空对决，且随着指数走高以及供给冲击影响加大，市场见顶的概率也在增加。

　　值得注意的是，与2005年启动的6124点大牛市不同，当前的A股上涨并没有获得来自于经济基本面的支撑，这是最令人担忧的一点。2005年至2007年可谓是中国经济最为黄金的三年，现在则进入经济下行压力加大的新常态，投资消费增速下滑，企业利润增长放缓，政府财政面临零增长甚至减收，这些都决定了本轮牛市的基础并不牢靠，更多是政策刺激下的泡沫与虚火，严重透支了未来的增长空间，尤其是创业板。截至上周五（3日），创业板指数收涨2510.16点，再创历史新高，今年以来涨幅已超过70%。深交所数据显示，创业板的市盈率已高达94倍，早就超过美国纳斯达克泡沫巅峰时期的80倍水准，市场普遍认为存在严重泡沫，是在“搏傻”、看谁去接“最后一棒”。值此市值虚高情况下，供给冲击可能带来怎样的影响，分外令市场关注。

　　从另外的角度看，A股当前面临的供给冲击也是市场化改革的一部分。在正常的市场中，股价上升刺激公司上市与再融资，是平衡市场供求关系、抑制股价过热的重要机制。在此之前，这一“自动稳定器”一直受到行政干预，难以起到实质上的作用，随着注册制改革的推进与实施，效果有望逐步显现。另一个值得关注的问题是监管的常态化，尤其是对内幕交易与市场操纵行为的监管。市场传闻监管层开会要求严厉打击创业板及中小板操纵股价行为，并点名全通教育这只“股王”。在3日召开的例行发布会上，证监会新闻发言人表示，针对证券市场内幕交易等违法犯罪活动情况，采取集中部署的工作方式，进一步加大案件查处力度，提升执法威慑力，强化行政调查与刑事侦查的有效衔接，切实维护资本市场稳定、健康发展。严厉的监管将加快刺破市场泡沫，与供给冲击一同推动市场见顶。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　A股牛市正迎来注册制改革前景下的供给冲击。未来行情如何，将高度取决于增量资金入场、存量资金博弈与供给冲击分流这三股力量的多空对决。随着供给冲击与监管趋严的效果显现，A股见顶的概率也在加大。在缺少经济基本面支撑的情况下，泡沫破灭的风险快速上升。