冉学东：官媒为何力挺牛市

大参考

　　此轮牛市大盘从3000点以上起步，轻松穿越3500，直到目前的3800点，4000点关口指日可待，创业板则更加超史无前例的2500点进发。而上周(3月23-27日)沪深两市新增A股开户数达到166.92万户，比前一周增长46.5%，新开户创历史新高；新增基金账户83.58万户，也创2007年10月以来新高。市场整体交易非常活跃；截至3月30日，两融余额达到1.48万亿，较去年末增长43.7%，同比大增3.7倍。

　　再从成交量来看，3月(截至3月20日)日均成交额已达8458亿元，高于去年12月日均8245亿元。其中3月17日至23日，证券市场日均成交额已连续5个交易日突破1万亿(3月23日成交1.26万亿元)。考虑到去年12月份仅2天日均破万亿，目前的市场情绪比去年4季度还要高涨。另一方面，2月下旬以来客户保证金持续大幅净流入，已超越去年4Q。3月第1周净流入1115亿元、第2周净流入5358亿元，客户保证金流入速度已大幅超越了2014年的高峰，当时流入量最高的一周2572亿元。

　　这样的市场热度在A股历史上是非常罕见的，几乎超出了2007年那轮大牛市，如果要说提示风险和A股的泡沫，尤其是中小盘和创业板股票的泡沫已经很大，但是，官方舆论尤其是官媒的态度一如既往的打压，此轮则更为激进，一再的制造牛市言论，创造牛市氛围。

　　3月30日，人民日报连发两文力挺牛市，一篇是股市不惧经济下行压力 牛市含金量在提高、另一篇是把握牛市红利，该篇文章提出，尽管与历史高点相比，目前的点位还在半山腰，但从成交活跃度、个股火爆度以及新入市投资者蜂拥而入的场景来看，A股市场确实已处在牛市中。

　　按照新闻规律，作为媒体，应该是中立客观的报道者，因为你判断是牛市，由于你的地位和影响力，可能导致部分读者盲从，而入市购买股票，如果亏损，他们就是受了媒体蛊惑。而且你在喊牛市的同时，实际是给市场上的多方站台，损害的是空方的利益，这是一种不客观的新闻报道，是严重应向媒体公信力的行为。这点在中国不成熟的媒体环境里当然很正常，关媒从来如此。

　　但是这次却值得注意的是，次轮官媒的态度却与去年那一轮牛市差之千里。

　　去年12月A股大盘冲上3000点，稍作调整后，大盘直冲3500点，这时候官煤风向立马发生转变，什么杠杆上的牛市，什么泡沫严重，什么银行资金进入股市云云言论齐发，正是在这种舆论氛围下，先有中证登发布关于债权抵押的新政，再接着是证监会严查融资融券和伞形信托，硬生生把一个好端端的牛市给打了下去。

　　政府对牛市的态度为什么变化如此之快，如此之大，笔者分析认为，源于宏观经济形势和金融市场状况，今年前三个月经济数据出台，数据所反映的基本面出奇的差，尽管出台了各种稳增长措施，但是最终效果不佳。而房地产市场形势更加让人担忧，房价事实上正在加速下跌。

　　这些倒都在预料之中，关键是房价下跌，带动地价下跌，地方政府土地卖不出去，不仅仅财政收入锐减，而且用什么来归还到期的债务就成了问题，两会上财政部发出万亿债务置换的计划，而目前看来这个计划，不是区区万亿，而很可能是三万亿，这些资金需求对于目前的市场而言无疑是一个巨大的冲击。

　　经济学家陶冬是这么评论的：其实这些年中国的资金故事出奇地简单，就是用民间超高的储蓄率来填补公共财政的窟窿。房地产故事就是这个逻辑，理财产品故事也是这个逻辑，如今地方债证券化还是这个逻辑。中国的债务杠杆已经压得很高了，简单的大规模印钞票有困难、有风险，于是必须“盘活存量”，地方债置换就是把老百姓放在银行里的储蓄去买地方政府的债务。要做到这点，必须有活跃的资本市场。明白这一点，对A股创出人类历史纪录的成交量，便能感到释然了，然后对其中期走势，背脊感到一丝凉意。

　　也就是说，面对市场上信用创造能力越来越差，银行业资本金正在被不良所侵蚀，而央行又不能无视人民币汇率，大肆印钞，以实现债务货币化的情况下，如何把居民的储蓄从银行的账面上给引出来，就成为目前解决债务问题的最重要的手段，是为“盘活存量”。

　　这个过程事实上是通过股市的活跃，让居民把储蓄从银行账户上提出来，参与金融市场交易，这时候银行资金入市，就不是银行将储蓄自己以自己的信用进入金融市场，而是由储户自己将资金投入市场，银行避免了信用风险，而资金也进去了，抬高了市盈率的同时，降低了整个市场的资金成本，从而为今后债务置换以及其他将杠杆操作提供基础。

　　其实政府这样做的本质，并非消除了风险，而是把风险转移给了普通散户，当股价被炒得过高，社会普遍融资成本降低，各种降杠杆操作顺利开展的同时，炒高的股市必然有一个下跌的临界点，这个临界点一到，则所有数字财富灰飞烟灭，股民不仅失去了挣到的利润，最终可能连本金都无法收回，这些资金去哪里了呢，其实，这些资金正是被归还了债务，或者为降杠杆做了炮灰，这就是为什么陶冬“脊背发凉”的原因。

　　也就是说，上一轮牛市，官媒把银行资金入市看作是泡沫，是杆杠上的牛市，坚决打压之，而现在则无视其风险，一味唱多，关键可能是看出来了，这轮牛市风险由股民承担，而不是银行，而股市的上涨降低了融资成本，为债务置换提供了低成本的融资环境，何乐而不为呢？