董登新：本轮牛市与6124点最大区别在哪里？

大参考

本轮牛市与6124点最大区别在哪里？

——历史再次重演：疯牛、疯人、疯语

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　中国股市的最大悲剧：当西方股市需要5至10年走完一个从容、坚实的牛市时，中国股市一般只要半年或一年就急吼吼地跑完了牛市全程。中国牛市总是急不可耐、急功近利、一步到位地暴炒，它仅用很短的时间就透支未来5至10年的业绩成长，因此，短牛过后，只能是至少5年以上的漫漫熊市。这是替投资者还债，还是一种市场报复？

　　历史会重演只是市场假设，但现实差别却很大。本轮牛市与2007年6124点的疯狂相比，二者存在天壤之别。

　　2005——2007年是改革开放以来中国经济发展最鼎盛、最辉煌时期，所有重化工业均达到了历史上的利润最大化，所有金融企业及房地产企业都出现了最繁荣的景象。更重要的是，这三年GDP连续超高速增长，并且不断攀升，这三年增速分别为11.3%，12.7%，14.2%。

　　相反，2013——2015年是改革开放以来我国经济最困难、最压抑时期，所有重化工业产能严重过剩，房地产不景气，银行业不良贷款率大幅反弹，银行净利润增速从30%以上滑落至6%左右，经济增速明显下行，2013年和2014年GDP增速分别为7.7%和7.4%，中科院预测2015年我国GDP增速为6.8%，2016年约为6.5%。目前，我国经济转型、产业升级，以及IPO注册制改革，都是困难重重、阻力巨大。

　　如果说6124点是对2005年至2007年经济繁荣的过度乐观、盲目乐观的疯狂，那么，本轮疯牛则是完全脱离宏观基本面的狂赌与豪赌。

　　本轮疯牛驱动力何在？钱来自何方？我们不妨探一探究竟。

　　什么“改革牛”、“创新牛”、“转型牛”，这些都是疯牛传销者制造的借口或卖点，也是巫师们“讲故事”的重点题材，编制再精美的故事都是虚幻的。其实，本轮疯牛就是资金驱动型牛市，更直接地讲，就是流动性驱动型牛市。

　　世界性的量化宽松政策，也在逼迫中国央行放水。2008年金融危机以来，4万亿救市计划及十大行业振兴规划的推出，银行新增贷款年年天量增长，市场流动性泛滥成灾。目前，我国货币存量已突破125万亿，相当于GDP的200%，我国银行业总资产已突破170万亿，相当于GDP的268%，相比之下，美国货币存量及银行业总资产均低于GDP。这足以证明中国货币池子的水太大、太深，问题的关键是我国货币流通速度太慢、信贷周转效率太低，或者说是我国货币流通不畅，银行无效贷款、低效贷款占压太大。

　　当流动性泛滥与资金流通不畅相互挤压、碰撞，一旦牛市来临，它们必然会借机释放流动性压力、发泄“敢赌”、“要拼”的情绪。

　　其一，我国重化工业产能过剩，由于去产能化异常艰难，制造业换档提速受阻，大量实业资本无处投资、无处生存，因此，一旦牛市来临，部分闲置资本趁机入市、冒险投机。

　　其二，十年房地产大开发、大泡沫，我国社会名义财富剧增，然而，近年来由于房地产不景气，居民理财渠道更加单一，再加上央行变相放水，货币贬值加剧，财富无处保值增值，一旦牛市来临，老百姓只得进股市冒险一博。

　　其三，中国股市至今无法改变“短牛慢熊”的格局，对于股民而言，只有长期被套，没有长期投资和价值投资，由于经济下行，找工作不易、创业更难，工资收入缩水，一旦牛市来临，人们都希望炒股发财、一夜暴富，因此，他们有人不惜请假炒股、辞职炒股，有的甚至借钱炒股或卖房炒股。这是一种急功近利的炒股，已不是正常的投资行为。

　　虽然本轮疯牛完全脱离宏观经济基本面，无法与2007年6124点直接相比，但它的泡沫已远超6124点，而且疯牛状态及疯牛传销口号如出一辄。下面请大家观赏：

　　2007年6124点时，有人到大学演讲，鼓励大学生炒股；

　　有人主张“炒股下乡”，让农民炒股致富；

　　还有人主张，和尚与尼姑也可以炒股；

　　有人主张，应该鼓励全民炒股，以此提高中国老百姓的财产性收入，扩大中产阶级比例；

　　为了解释泡沫的合格性，有人辩称啤酒没有泡沫就是马尿；

　　为了保护泡沫，有人喊出了“谁敢桶破泡沫，谁就是人民的公敌”；

　　为了鼓励新股民大胆入市、蔑视风险，有人喊出了慑人心魄的传销口号：不进股市没有亏损的风险，但有一辈子贫困的风险；进股市有亏损的风险，但也可能致富！

　　为了让股民敢于搏杀，有人喊出了8000点在眼前，1万点不是梦的战斗口号。

　　结果，6124点没有涨到8000点，或是1万点，却是扎扎实实地跌回至1664点。这一轮疯牛不仅让股民遭受了重大损失，而且也大伤了市场元气，便使得这轮慢熊持续了7年之久！

　　今天，同样的疯牛、疯人、疯语，疯牛传销口号更加千奇百怪，战斗力更强，它们将过去的低端传销变成了更加诱人、更加隐蔽的“讲故事”，将各种利空解释为利好，传销手段层出不穷，他们很会利用阿Q精神鼓励股民战斗，为故事的明天买单，为虚无的题材而搏杀。

　　无论是疯牛、快牛、短牛，总之，这样的牛市结束后，股民怎么办？你想过吗？再来一次“宝马进去、自行车出来”的游戏？

　　股市是投资场，不是赌博场。投资回报是有周期的，它绝不是半天一个涨停板，两个月就赚200%或500%。如果真是如此，炒股就真不是投资，而只是赌博。我们向往、羡慕西方的“慢牛短熊”，因为这样的牛市走得更长、更远、更从容、更体面。

　　面对如此疯牛，我们该怎么办？唯一对策：让IPO注册制还原市场化、法治化、国际化的改革宗旨，让中国的股市变成一个真正的市场。加速改革吧，我们的证监会！