玉名：2015年是不一样的牛市行情

大参考

　　看了大量券商分析师的策略报告，对于2015年的牛市似乎都达成了共识。牛市不是凭空喊出来的，我们先来整理一下牛市的源头来自于哪些方面。许多人知道股票的价格=估值X盈利。从这个公式上来看，这一次牛市的开始将更多来自于估值的提升。

　　估值提升第一要点：改革。如果我们把中国看作一个上市公司，这个上市公司过去两年换了领导人，现在的公司总经理和董事长是李总理，习主席。我们看到新的领导人上台以后做了一系列优化资源配置，经济转型的改革。而这一系列的改革从执行力度上看，确实比之前的政府要更强。所以过去一段时间政府一直在优化社会资源的配置。如同浇水种菜，政府之前一直在铺排管道，在新的管道铺排完成之后，政府就开始了放水（释放流动性）。这就是为什么在这一次的降息之后，市场出现了如此巨大的涨幅。降息说明政府认为方向已经找对了，未来就是把执行层面做好。所以回到开头，如果一家上市公司更换了你觉得更好的管理层，那么是不是要给这家上市公司高一点的估值呢？这是估值提升的第一点。

　　估值提升第二要点：家庭资产重新配置。我之前看过一个数据，大概是中国居民家庭资产中股票的比例是3%，美国是29%，澳大利亚，台湾都是15-20%之间。中国居民家庭资产中对于股票的配置远远低于其他大一些的经济体。这是为什么呢？因为过去十年大量的家庭资产投入到房子。而房子也远远跑赢股票。甚至一些银行理财产品的收益率也超过了过去几年的指数。然而，整个房地产大的时代已经结束。未来十年，股市跑赢房价是大概率时间。银行理财产品的收益率也出现了下滑。

　　从资产配置的角度看，股市已经有了很大的吸引力。同时，随着股市的赚钱效应慢慢扩散，场外会有源源不断的资金入市。另一个巨大的资金源头来自于实业。过去十年是经济发展迅速的十年，实业中赚了钱后往往进入再投入。这点和高峰时期的苹果很像。乔布斯是从来不分红的。因为钱在他手里回报率远远高于分红。但是，在经济增速放缓之后，这些实业的钱不会进行再投入。而随着中国的富一代开始向富二代交接，实业的理财需求也出现了大规模的提升。所以，从资金面看，这一轮牛市有明显的增量资金入场。更多的资金也会提升市场的估值。这两点就是牛市最大的源头。

　　关于盈利和宏观经济：

　　也有一些朋友至今不认为会是一轮牛市。因为目前企业的盈利比较差，宏观经济数据也不好。这点和2005年企业盈利持续向好的情况完全不同。但是笔者认为盈利是一个滞后指标，而经济基本面未来可能会比大家预期的要好一些。从政府的态度中我们看到，政府希望经济增速能够保持在7--7.5%。我个人并不认为政府希望看到7%的经济增速。所以未来估计会有更多刺激经济的手段出台。最终的GDP增速可能比大家预测的稍微高一些。而企业盈利方面，2015年整体盈利也或许会比大家之前想的要好一些。这两块，我都认为存在更多上行风险。如果看美国这一轮的牛市，从2009年开始，一直到2011年我们才刚刚看到企业盈利的复苏。而且一开始的复苏来自于成本的削减，主要是人力成本。但是到了今天，我们已经看到美国企业盈利的强劲复苏。标普500每股收益已经超过了2007年的峰值水平。所以，在流动性释放之后，盈利会回顾，但需要时间。而从成本端看，随着美元走强，原油暴跌，中国许多行业的成本也出现下滑。所以第一波可能和美国一样，盈利的上行风险来自于成本端的下滑。另一个宏观经济担忧的地方是2015年是否会通缩。通缩是比通涨更加可怕的事情。但是如果流动性继续宽松，股市也是比较强，通缩的风险就不会很大。

　　关于资本项目放开和国际化：

　　2015年一个比较重要的事件将是中国加入MSCI指数。全球市场可以第一次，真正配置中国。除了QFII以外，中国将拥有真正意义上的全球投资资金。这也是中国国家更加国际化，更加大国化的一种表现。如果我们看日本，台湾，东南亚等，在进入全球配置的周期后，也出现过一轮牛市。海外的增量资金最终将以指数的形式配置中国，这也将继续利好成分股。MSCI只是中国进入全面国际化的第一步。2015年，整个国际化的步伐会加快。包括人民币更加国际化，中国政府的外交政策，以及资本项目放开。从新领导人的行为看，这种大国意志力很强。全球经济目前正式进入G2时代。中国开始在海外也要主宰外交政策。日本，欧洲和俄罗斯都有各种各样的问题。而一个更加开放，也更加兴旺的资本市场会是这种大国策略的体现。

　　关于风格和节奏：

　　牛市往往有一个特点：跑赢指数很难。无论是06-07，09年的牛市，还是美国80年代的那轮牛市，大家都会发现，其实跑赢指数很难。所以以“牛市初期”的角度看，我依然认为最终大量投资者会跑输市场。那么，大股票可能会在初期有更好的表现。关键是什么？是既然我们认为这是一轮牛市，那么就是和过去一两年不同的。过去一两年是成长股小股票的大牛市。如果这种风格依然持续，为什么我们今天还要突然恍然大悟的认为牛市来了呢？牛市不是已经开始两年了嘛。所以牛市，至少说明这和过去有所不同。2005年开始的牛市是和过去几年的斩断。2009年的牛市，也是告别2008年的大熊市。历史上，不是每一次牛市都是直接在熊市之后的，但从来都是和过去的某种告别。美国80年代的大牛市也是和70年代的挥别。如果这一点假设成立，我相信，这一轮牛市开始的节奏可能依然还是存在于大股票中。我个人比较看好大金融。比较日本，美国，欧洲在进入降息周期，流动性释放的阶段，大金融都是上涨最猛烈的第一波。不可否认，成长股永远是投资永恒的魅力。好的成长公司在什么阶段都能胜出。但，从大方向看，大金融，大股票可能依然是这轮牛市开始的排头兵。

　　高波动是常态：

　　我个人觉得和历史的牛市最大不同是，这一轮牛市会延续高波动特征。以前牛市就是用傻子炒股法，买入并一路持股，一路到底，所有的股票都会涨。拿住手里的股票就好。但这一轮牛市笔者认为需要不断做大波段。过去几个月市场的高波动已经预演了这种节奏。在高波动中，其实赚钱并不容易。这也是为什么我认为许多人可能在牛市初期很难赚到钱。中国投资者最终是贪婪的，资金难以沉淀下来。一旦一个板块没有机会或者不在阶段性上涨，资金就会撤退去寻找更好的机会，甚至休息。我们已经看到了指数一天100点的波动。未来我们甚至会看到一段时间指数500点左右的上下波动。然而，对于赌徒来说，高波动才是最吸引人的。中国股市的投机思维会让投机客不断去追逐高波动产品。从这个角度看，这轮牛市的主流板块和品种可能也会具有高波动的特征。