龙之声经济观察第十三期

大参考

龙之声经济观察

十三期  2014 01 02

中国部分

降息与刺激
【解读】前一段时期，关于中国央行突然降息的议论很多，对此次政策突袭的原因众说纷纭。这种重大的经济政策出台，背后一定是有着特定的逻辑的，要分析政策出台的原因和目的，还得扎扎实实的从经济情势分析入手。近期发布的10、11月份宏观经济数据继续反映出增长动能不足、下行压力较大的宏观经济形势。

【资讯】央行统计显示，10月份当月中国人民币贷款增加5483亿元，与今年前几个月平均增加8000多亿元的水平相比有较大差距；包含范围更广的社会融资规模10月份为6627亿元，比上月少4728亿元，比去年同期少2018亿元。

国家统计局数据显示，中国社会消费品零售总额增速已连续5个月小幅回落，10月份回落至11.5%；房地产开发投资增速前10月回落到12.4%，带动整个固定资产投资增速回落到15.9%的近来低点。月度经济增速的代表性指标，规模以上工业增速10月份回落到近来少有的7.7%。

10月末中国M2同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点，而全年M2的预期目标是13%左右。

中国11月官方制造业PMI降至50.3，低于10月份的50.8。与此同时，汇丰11月中国制造业PMI终值与预览指数持平，为50.0，低于10月份的50.4。

11月21日，中国人民银行宣布降息，一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，存款利率浮动上限提高10个百分点。

据中新网记者不完全统计，在10月以来的两个月时间里，国家发改委密集批复了35个基建项目，包括28个铁路、6个机场和1个深水港项目，总投资约9761.71亿元。

【解读】金融数据明显偏弱，这是经济内生动力减弱的反映，反过来也会加大经济下行压力。数据显示经济结构性下行趋势相当明显。2014年迄今这10个月中国投资增长是10多年来最慢的；GDP第三季度增长7.3%，是五年来最弱的。这势必给政府带来很大压力，去采取措施提振经济。数据无疑令人担心中国整体经济会出现比预期更为剧烈的减速。政府必须设法确保投资放慢的幅度足够平缓，以避免失业激增和金融体系的失稳。

M2(广义货币供应量)是宏观经济四大指标之一， M2增速的回落有一定合理性。因为中国宏观负债率偏高，M2存量已接近200万亿元，M2增速回落符合宏观审慎管理的要求。但M2增速过快回落，又将影响实体经济发展。现在M2已明显低于全年预期目标，而且10月份CPI同比涨幅已回落到1.6%，因此货币政策在实际操作中有适度宽松的空间。

事实上之前央行一直在做宽松的操作，这些措施都主要着眼于帮助小微企业，这些企业由于无法从国有银行获得贷款，一直以来只能以高昂成本向影子银行系统融资。央行称，此次加息意在降低融资成本，特别是中小企业的融资成本。但实际上，获益者将是大型国有企业。因为能够以基准贷款利率或接近基准贷款利率的水平拿到贷款的企业主要是大型国有企业。这似乎可以解读为，政府已经感觉到规模较大的国有企业也快顶不住了。

所以用降息来降低中小企业融资成本的效果是一个大大的疑问——一方面，经济疲软时企业基本没有借贷的兴趣；另一方面，经济放缓和违约数量增加让银行对借贷给较小企业持谨慎态度，除非是高利率贷款。在这种环境下，降息可能会让更多资金流向规模较大、资金已然充沛的企业，而中小企业仍难以获得融资。这就牵涉到另一个问题：单靠货币政策的作用是有限的。造成当前货币政策传导不畅，资金运用低效以及金融风险高企等问题很大程度上与我国经济金融改革进展缓慢有关。政府的手一直伸得太长，过度干预市场的资源配置，包括资金投放的方向与规模；国企的运作与整合机制依然有待于提高与改善。这些都是货币政策无法解决的问题，而必须由靠加速推进改革来应对，特别是加快推进财税体制改革、国企改革与政府机制改革。

这个时候降息给中国经济带来的负面影响毋庸讳言的。首先是不利于房地产业调整的继续。房地产这个可怖的堰塞湖至今还没有完全疏导化解。从之前各地纷纷停止限购，到如今的降息，更有消息称中央已确定停止房产税扩围，政府对于房地产的政策已经完成了180°转变，全面转向为帮扶。单说降息，延缓房地产调整的作用就无法回避，具体有多大的影响，尚需继续观察。降息也减轻了地方政府控制债务的压力，因为成本的降低使得地方政府易于获取资金来偿还前期的债务利息。

与宽松货币政策相匹配的，是财政政策的发力。最后一则讯息报道了近万亿元基建投资的出台。当前中国经济的一个显著特征是去地产化，地产投资在持续下滑，政策推动基建投资加码，以对冲地产下行影响，为稳定经济提供支撑。

预计后续基建领域的项目还将放出，使得今年经济看起来运行平稳。

成品油加税
【资讯】国家财政部宣布，将提高一系列成品油的消费税。把汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额在现行单位税额基础上提高人民币0.12元/升，把柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额在现行单位税额基础上提高人民币0.14元/升。理由是为了促进节能减排，并增强替代能源的吸引力。

【解读】由于国际上一系列原因，今年国际原油价格步步走低。在这个情况下，中国加税了。在观察员看来，应该是政府觉得财政收入不够用了，而绝非是为了环保。国内经济体的燃油消费基本属于刚性需求，燃油消费的价格弹性很小。以制造业企业为典型的大量企业的成本中，运输成本占比不小，这种支出显然不会因为燃油使用费用的高低而有大的变化。出于环保目的而加税的说法是完全站不住脚的。前段时间随着油价的下跌，各个经济体的运输成本下降，其作用相当于给企业减税；在经济不甚理想、企业普遍困难的时期，外部环境带来的“减负”效应令人欣喜。不过，这种欣喜随着增税行动戛然而止。在观察员看来，解决目前经济困境的一种有力手段就是进一步调整税负，减轻企业和个人负担，以利于经济复苏和提升消费，可惜这一举措迟迟未能出台。对提升燃油使用税的做法，观察员自然深不以为然。

沪港通
【资讯】备受瞩目的“沪港通”于11月17日正式启动。外界普遍认为，沪港通将产生多重效应:为A股带来利好、巩固香港的国际金融中心地位、助力人民币国际化以及倒逼金融改革等。

【解读】开放资本市场是我国金融改革的重要一环。中国境内资本市场虽然搞了多年，但与成熟市场相比还是存在着不小的差距。“沪港通”的实现是从外部引进了倒逼机制。因为在互联互通的格局下，内地市场如果依然维持市场化程度很低的水平、而不能充分保护投资者利益，那么资金就会流通到其他市场。因此，“沪港通”一个重大意义就是通过实现市场的开放，来推动并促进境内市场与境外市场的接轨。随着境内市场的逐步完善，也许未来还会有深港通，乃至沪深股市与世界其他股市的互联互通。那时，中国的资本市场也就真正融入了国际市场，且各种不成熟的缺陷也会在一步步开放的过程中逐渐被纠正。

沪港通的另一个重要作用是将加快人民币国际化进程。沪港股票交易机制将进一步推动人民币的跨境使用，便利本地区贸易和投融资活动。因为参与两地股票投资都将使用人民币，这是建立以投资为目的的人民币循环圈的一个重要开端。在沪港通制度安排下，离岸人民币市场的资金池将增加，同时也会扩大人民币离岸资金的投资管道，推动离岸人民币市场的发展，进而加快人民币国际化步伐。

港互通也有助于香港未来的发展。香港市场通过与内地市场互联互通，能进一步巩固它作为国际金融中心的地位，也进一步确立它作为离岸人民币中心的地位，市场的活跃程度和总体规模将得到大幅提升。因为沪港通打开了中国资本项目有限开放的新通道。香港虽然存留了很多人民币存款，但利用率和收益率很低，如果不开拓人民币计价的投资品市场，则境外的人民币还会回流内地。因此，之前的香港市场缺少人民币计价的投资品，人民币交易量不大，其离岸人民币中心难以被认可。如今内地的上市公司能够在港交所联动交易，就能部分满足离岸人民币拥有者的投资和交易需求。人民币要想真正实现国际化和境外沉淀，就必须要拓展离岸人民币的投资功能。

自贸进展
【资讯】在APEC会议结束后不久，韩国表示，韩中贸易协定实际上已谈妥，预计到今年底就可敲定尚需敲定的技术和法律细节。韩国贸易部在一份声明中表示，这项协定将导致每年的关税削减54亿美元，比韩国近年来与美国和欧盟签署的贸易协定高出几倍。

G20峰会在布里斯班举行之后，中国与澳大利亚达成了一项自由贸易协定，放宽两国间的投资限制。贸易专家们表示，自贸协定将为双边贸易带来数十亿美元的提振。

【解读】中韩贸易和中澳贸易在亚洲双边贸易量中占有很高比例。韩国将在10年内授予目前占中国对韩出口77%（按价值计算）的商品免关税地位，而韩国对华出口的66%的商品将得到零关税待遇。去年，两国间的双边贸易达到2290亿美元。澳中贸易协定涉及1.1万个关税税号。农业和服务业出口是澳大利亚看重的两大领域，而中国的目标是放松针对民营和国有企业的外国投资规定。中国早在2007年就超越日本成为澳大利亚最大的贸易伙伴，因此中澳自贸对澳国意义非凡。这两项启动于2005年的自贸协定的最终落地，对亚洲自贸区的进一步推进极为有利。这显示出，中国在与美国的自贸战略竞争中，丝毫不落下风。韩、澳均是美国的传统盟友，如今却为了自己的利益最大化而在经济方面倒向了中国。这正说明中国互惠互利的贸易政策正在一步步赢取人心。经济是政治、军事的基础，因此韩澳向以中国为主导的区域经济整合迈出的这关键一步，可以视为中美在东亚方向力量对比发生变化的又一个重要信号。

股市
【解读】这段时间A股的表现极为抢眼。指数一路飙升，已上触3200多点。以券商、银行为代表的金融板块成为上涨的主要动力。目前看，指数的上涨偏快，且已与成交量出现背离，风险因素在不断积聚。（观察员提醒：这种背离增加了调整可能性，而不是必然立即带来调整，很多时候，出现背离情况后，市场还会继续往原有方向跑出一大段。）部分板块涨幅巨大且出现了资金的高位外流，将成为指数下行时的空军主力，应及时了结。接下来的行情，观察员认为较大概率会在已经经过调整的军工、未启动的有色、医药、农业、房地产等板块中，出现新的热点。现在的行情操作难度不小，龙友们宜牢记风险，谨慎操作。

国际部分

欧洲
【解读】最近正在进行一场战争。战场在我们的北方邻国俄罗斯的金融市场上。我们首先来回顾下战况。

【资讯】12月15日，俄罗斯央行所谓的“欧元-美元篮子”兑俄罗斯卢布的汇率大幅上升至44.55俄罗斯卢布，而美元兑俄罗斯卢布的汇率首次突破40。卢布的汇率出现了1999年以来的最大单日跌幅，并且触及了历史低点。

卢布的暴跌促使俄罗斯央行在纽约交易时段结束后将基准利率上调6.5个百分点至17%。另外俄罗斯央行还将另一项关键利率——回购利率从11.5%提高至18%，同时把外汇回购协议拍卖中向银行提供的金额从15亿美元增至50亿美元。

12月15和16日卢布连续两天暴跌超过10%。在经历了崩盘式下跌之后，俄政府终于开始护盘。俄财政部决定向市场出售70亿美元外汇，并表示如需要会一直向市场出售美元。同时俄央行也宣布了一系列稳定金融市场措施。在众多利好消息刺激下，卢布开始绝地反击大幅升值12%，涨幅创1998年以来之最。

12月18日，普京在新闻发布会上说，希望始于17日的卢布汇率回升将持续下去。他重申，俄罗斯政府不会草率地“烧”外汇储备来支持卢布，但会确保社会责任得到履行。

随后战事趋于胶着，卢布汇率出现反弹并暂时企稳。

【解读】这场金融战事实上经过了长时间的布局。今年以来俄罗斯因为油价下跌和西方制裁而陷入严重的经济困局。俄罗斯央行曾表示，如果原油平均价格为每桶60美元（略低于当前全球基准的布伦特原油价格），则明年俄罗斯经济将萎缩4.7%。在此预期下，资本大量流出俄罗斯，卢布汇率一直呈加速下跌趋势。今年以来，卢布币值已跌去约50%。据估算，俄罗斯政府今年为保卫卢布已经斥资超过800亿美元，而俄罗斯央行也已经五次加息。仅仅在本月，俄罗斯央行为制止卢布重挫，就已经合计加息750个基点，并以80多亿美元外储干预汇市。不过卢布走势整体依然呈现大跌小涨的格局。

虽然有分析认为俄罗斯拥有高达4205亿美元外汇储备以应付当前的困难局面，但这些储备中一半以上流动性并不好，再加上资本流出（俄罗斯经济部预计2014年将有1250亿美元资本净流出），石油价格依然低迷，俄罗斯拥有的这点本钱可能支撑不了多久。

前面的观察中我们已经指出，俄罗斯经济的一个大问题就是资金缺乏、融资困难，对外部金融市场依赖很大。油价的下跌进一步减少了俄罗斯的收入，更加剧了经济发展的资金问题；而发展停滞的预期反过来又导致资本的外逃、卢布贬值，形成了恶性循环。过去一年里卢布的贬值导致俄罗斯GDP缩减至1.1 万亿美元，从而使得以美元计价的俄罗斯外债相当于该国 GDP的至少70%，这种高危水平下，评级机构将俄罗斯主权债务的评级再度降低至垃圾级只是时间问题。这将进一步加剧俄罗斯对外融资的困难。

现在为了稳定卢布汇率，俄罗斯央行又大幅加息，这对俄罗斯境内的经济体而言无疑是雪上加霜：借贷成本直线上升。可就在此形势下，欧美还在步步紧逼：

【资讯】欧盟12月18日加强了对总部位于克里米亚的企业的贸易、投资和商业制裁，颁布了包括禁止欧盟游轮前往当地港口、禁止向克里米亚出售能源和移动通讯技术等一系列新措施。新的制裁旨在进一步阐明立场，即欧盟不承认克里米亚3月份脱离乌克兰加入俄罗斯的行动，仍将克里米亚视为乌克兰的一部分。

美国总统奥巴马12月18日发表书面声明宣布，已签署新的俄罗斯制裁法案。该法案将赋予政府更多职权，在情势允许时采取行动。前一周由国会表决通过的2014年支持乌克兰自由法案，制裁目标是俄罗斯的国防与能源利益，该法案也允许美国向乌克兰提供更多军事援助。

【解读】普京因此在新闻发布会上说：“他们（西方）总是企图用链子拴住它（俄罗斯）。一旦他们成功了，他们将拔掉它的尖牙利爪。”他说，那将使这头熊沦为一只“毛绒动物”。从普京执政的风格看，俄罗斯短时间内不会屈服，迄今为止俄罗斯一直独力强撑，而且俄罗斯手里的能源牌对欧洲来说也是颇具威力的。

作为俄罗斯的战略协作伙伴的中国，无疑希望俄罗斯经济能够保持稳定。从经济上看，中国目前是世界上最大的石油进口国，虽然国际油价走低对我有利，而且也可以让俄罗斯能源对中国市场的依赖度更高，但如果俄罗斯顶不住而崩溃，对华石油天然气出口中断，国际油价则很有可能在某些势力的操纵下趋势剧变，最终反而抬高中国的能源成本。另一方面，中国已经与俄罗斯签订了大额能源订单，一旦因俄罗斯政权动荡而使这些订单失效，则极不利于中国的能源安全。从政治上看，简单的说，一个相对稳定而又对西方怀有戒心的俄罗斯，也对中国有利。因此中方连连发出了对俄罗斯表示支持的信号。

【资讯】中国总理李克强表示，中方愿与包括俄罗斯在内的上海合作组织成员扩大能源等产业合作、推动更高水平的贸易投资与金融合作。

外交部长王毅接受媒体采访时表示：“我们相信俄罗斯有能力、也有智慧，能够克服目前经济上的困难情况。中俄战略协作伙伴关系始终在高水平上运行，我们一贯是相互支持、相互帮助。如果俄方需要的话，我们会在力所能及的范围之内提供必要协助。”

商务部长高虎城则在接受采访时表示，目前对中俄两国最直接的影响是扩大货币互换机制，并更多使用人民币进行中俄贸易结算，在卢布大幅度波动的情况下保证贸易结算的安全可靠。

【解读】观察员认为，中方这些表态将给俄罗斯带来不小的助益。当年朝鲜战争西方不理中国的警告，结果被中国痛揍；越南战争美国再不敢胡来，一直规矩地守在红线以南，直至最后失败。现在可以说，金融战场上，中国的表态一样是管用的。中国的金融战实力毋庸怀疑，巨额的外汇储备及多样化的操作手段足以令任何对手胆寒。索罗斯们当年在香港狂输20亿美元的惨况想必会令所有人牢记。而且今年，中国正着手打造金砖国家银行、组建金砖应急储备，目标就是联合各国组建金融战联合部队，在关键时刻互相援助。如果中国在俄罗斯危急时刻及时启动这些力量，不仅金砖国家银行组建的步伐会大大加快，应急储备安排的形成也会大大加速，未来世界上将横空出世一组极具实力的新金融组织，不仅能够帮助俄罗斯挫败来袭的金融攻击，国际经济金融秩序也将快速重整，这符合中国为代表的新兴国家的战略目标，而欧美主导的旧秩序将面临极大的挑战，给欧美带来巨大的压力。

美国　　
【资讯】美国商务部公布，经季节性因素调整后，第三季度美国国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.9%。过去两个季度成为美国经济自2003年年底以来表现最好的六个月。经历第一季度的萎缩后，第二季度美国GDP增长4.6%。

政府支出连续第二个季度为经济增长做出贡献。军用支出增幅最大，为16%。

【解读】美国公布的数据继续书写神话。这点毫不意外。值得注意的是，在美国努力削减各项政府开支的同时，军费开支却大幅上涨。我们固然可以理解为军工资本在政府分配利益时发挥了作用，但警惕的注视这一动向极为必要。结合国际形势的演变，决不能认为传统意义上的大规模热战离这个世界很遥远。

【资讯】美国中期选举的硝烟刚刚散去，共和、民主两党的争拗便再度升级。11月20日，奥巴马在无法获得共和党支持通过立法的情况下，单方面宣布了一系列移民改革新政，约500万名非法移民有望被免于遣返。众议院议长、共和党领袖博纳为此公开指责奥巴马像“皇帝”。11月21日，博纳宣布，奥巴马政府在落实医改法案过程中行使了“超出宪法赋予的权力”，众议院已就此正式向法院提起诉讼。

【解读】在民主党看来，要拯救老龄化的美国，就必须注入新鲜血液，外来移民及其子女，可能就是美国明天经济繁荣的动力之源，因此必须给他们创造良好的发展环境。而共和党则坚持削减政府救济性的福利开支，但是仍然会维持传统的福利项目，以及增加国土安全、控制犯罪等方面的政府开支。双方的争斗极为激烈。

美国的政治极化从小布什执政期间到奥巴马时代，一直是愈演愈烈的趋势。在观察员看来，这是未来美国政治的新常态。多年全球化导致的美国实体经济向发展中国家外移。起初，美国尚能用金融泡沫的繁荣和对外金融掠夺来弥补实体经济的失血，但在金融危机之后，就业机会匮乏、实际收入下降，成为美国一般社会民众挥之不去的梦魇。即使在经济号称已经复苏的现在，失业问题依然严峻。在过去，美国有许多工作机会只需要中等教育水平就能获致中产收入，因而不难实现社会的整体繁荣，但是现在这类工作机会已经越来越少。

美国社会的两极分化现象日趋严重。这点我们在之前的观察中已经分析过。随之而来的就是共和民主两党的政治目标距离越来越远，越来越难以调和。共和党更多的是代表顶端阶层的利益，因此为了避免财政赤字，不惜削减政府的福利开支，把伤害强加给弱势群体；而民主党则是更多的代表另一个阶层的利益，相对而言更愿意依靠政府支出来扶持弱势群体，让他们得到更多的保障。这种分歧随着美国国力的衰退已渐渐变得尖锐而不可调和，事实上已开始撕裂美国社会。未来说美国社会台湾化，也许并不是个笑话。

极为讽刺的是，美国多年来一直要求他国进行政治体制改革，而目前美国自己的两党制的政体无法解决社会问题，甚至成为制造问题的因素。要想实现长治久安，美国必须有勇气实施真正意义上的政治体制改革。

lihui135699

西方资本利益集团抛弃美国平台，选择欧洲平台，美国的政改也就不用进行了。